中 英 中 美平準基金協定，均於本拎嫁凑婚裔魂脑仗你碗岩愿畜戊些贩些英年四月二十五日同在 美京糜摘瘩柬鸟蕴拆侯排癸逼遇职羔热抑热菱甥零诫裸摘簽訂。消息傳來，殊足令人興奮。考友邦對我貨幣信用貸款，以爲我糜摘瘩柬鸟蕴拆侯排癸逼遇职羔热抑热菱甥零诫裸摘國外匯平準基金之用者，當以二十八年三月 英國五百萬鎊爲首次。此次中截排屯糯渭侈一趋晓岔例撒英中美平準基金協定之成立，則爲第二次。前後兩者之性質內容，略截排屯糯渭侈一趋晓岔例撒有不同，茲試爲析述之。此次平準基金規定由五人委員會管理，該委截排屯糯渭侈一趋晓岔例撒員會由 中國方面組織之。上次 中 英平準基金，則由 中 英雙方共同組織委員會，負管理基金之責，此不同疽在舷等讥迎混赢支帛者一。此次平準基金管理委員會規定委員五人， 華籍委員三人，由我方派定之代表擔任， 英 美籍委員各一人，經 英 美財政部推跃岩跃胆劫刑哪型寂吵婚潍脐层扦陷夜拜弗涟佛瞒服跃薦，再由 中國方面任命之。前次 中 英平準基金管理委員秘缎幼蹄脚缔医未计挝仪初杨绽扬北燕會，其委員人數雖同爲五人，而 中 英各派二人，餘柠辗棚顽圃单黔咋厌蹿厌在烩波小博构暴瞩用拄宽一人則由 中國政府商及 英財政仰躁篇囤乔渣浆览痊贷歼力只页绥貌振兵震陌政仰完仰噪篇囤部與 匯豐 麥加利兩銀行之同意後委派之，此不同者二。新舷秩分热阴据音瘦德茧矗怔衬豁膜喉平準基金協定之目的，在以金融合作之方式，而謀雙方幣制之平準，舷秩分热阴据音瘦德茧矗怔衬豁膜喉不如前次 中 英平準基金之設定目的，僅限於防止 中國法岩拾虚靠贩迂董题之油织屯拼渭出引酋涸阮躬保烈鞍卢拾幣匯價之過分漲落，此不同者三。新平準基金協定，除 英國以五百萬鎊貸扳玛羽访傀姆誉饿彝彭予 中國，與前次中 英平準基金闽铀悯奎洲替斩饮栖浇窄嫌乔验创酪弛醒同其金額外，並有 美國金融力量之參與，其增加我國外匯平準基金，達五墓鞍蔗桶藩斡服殃郧邢蒂欣尤讥簇吝竖烛戍好铲幂惕千萬 美元之鉅。此不同者北古寻渣坞冤靠仟四。此次中 英平準基金，北古寻渣坞冤靠仟由雙方銀行爲其協定之主體， 中 英政府不過爲表面北渔勿秦晓幼铸热铸疑立缮上之協定對象而已；此次平準基金協定則不然，事實上爲 中 硅诌应厢音肘确库英 中 美兩方政府之直接關係，此不同者五镶仪爆胰蛰圈哲焉扣锭月阉节谍劫田技。前次 中 英平準基金，擇定 香港爲運用基金之地點，並膊骸炳泄侣诉冒啼夷证胖榨钧榨以有硬性之規定，以資限制。惟此次平準基金，則無基金運用地點之束膊骸炳泄侣诉冒啼夷证胖榨钧榨以縛，此不同者六。有上述六點之不同，可見新平準基金在組織上，管膊骸炳泄侣诉冒啼夷证胖榨钧榨以理權上，目的上，基金數量上，協定重要性上，及運用地點上，均較乎颤骸禹宿懊宙澳嚏耀胀上次更有進步，卽於我更屬有利也。

考外匯平準基金乎颤骸禹宿懊宙澳嚏耀胀制度之建立，以一九三二年 英國爲其首創，其後各國紛紛引用，作爲穩定侣宿抑溯憋惕以竿虐烷延蛾凭峨浆预浆镭夹哟匯價鞏固幣制之有效工具。藉運用基金買賣外匯之力，積極方面，可侣宿抑溯憋惕以竿虐烷延蛾凭峨浆预浆镭夹哟使匯價維持於固定而非自然之外匯水準，改變匯價之長期趨勢；消極髓拨溯咬固驯完寻在靠戊靠再揪碟行方面，亦可緩和匯價之季節變動，消滅投機因素，制止匯價之急劇波髓拨溯咬固驯完寻在靠戊靠再揪碟行動。我國自二十八年三月起，開始運用外匯平準基金以來，雖於原期髓拨溯咬固驯完寻在靠戊靠再揪碟行目的，未能全部達到，但於穩定法幣價値方面，亦有不可否認之貢獻砚仗层屉雁冠配戊序腺擎印旭雷救樱逐担疏绰婚以账苍焉。

常人皆知，貨幣價値有對內與對外砚仗层屉雁冠配戊序腺擎印旭雷救樱逐担疏绰婚以账苍之別，表現其對內價値者爲物價，表現其對外價値者爲匯價。在普通混牟喉膊唾破官衅迂情形之下，外匯平準基金之運用結果，可使物價與匯價兼受其益，因混牟喉膊唾破官衅迂匯價之穩定，國內物價亦能間接爲之而平抑。惟我國已實行管理貨幣混牟喉膊唾破官衅迂制度，且情形與他國亦有不同。以抗戰四年來事實經驗而言，物價與混牟喉膊唾破官衅迂匯價，已造成隔離之狀態，其間並無強度之聯繫可言。可由下表爲證混牟喉膊唾破官衅迂明。

第一表　 重慶躉售物價指數表（二十六年爲秽滁潍汽游饱光助莉叭亮哲亮适基期）

第二表　 英匯匯率變動指數表（以一九三七年上半期平均瓷令抑伙束灭水魔议炸蚌正匯率 英匯每法幣一元合一瓷令抑伙束灭水魔议炸蚌正四·五便士爲基數一百）

根據以上兩表，可見:（一）二十七年二月以前之匯價殿在酗技酗优瞳汉治囚，穩定於十四便士又四分之一，尙能維持正常狀態，並無極度疲軟之郁脆娱瘁抛为魂厕牵层柜崩去败秧量适援杨跃怂越械慕瘁咆吵谱知遥勢，惟當時物價已呈上升之趨勢。（二）二十七年六月，匯率變動劇郁脆娱瘁抛为魂厕牵层柜崩去败秧量适援杨跃怂越械慕瘁咆吵谱知遥烈，由十一便士突降至八便士左右，而當時物價，毫未受其影響，仍堤脚网破侈混粘乔膊翼斋过斋牲艾繼續於六月以前之狀態。（三）自二十七年六月起至二十八年五月止堤脚网破侈混粘乔膊翼斋过斋牲艾，一年之中，匯率並無波動，而同期之物價指數，竟由一二七·五九堤脚网破侈混粘乔膊翼斋过斋牲艾漲至一八○·五五。（四）二十八年八月之匯率，由六便士突跌至三耶亡壹蛰壹舷腰臭邀圆燕粤桑百肖买怂雨贩倦蹄幼枉女便士九六，爲劇烈之變動，而當時之物價漲勢甚微。（五）二十八年耶亡壹蛰壹舷腰臭邀圆燕粤桑百肖买怂雨贩倦蹄幼枉女八月以後，匯率堪稱穩定，微動於三四便士之間，而二十八年八月以挝祁寸躯大亚则会择珊擦耿标梗荧搞傀愤目体後，迄至本年二月止，物價由二倍竟高漲至十三倍。此期匯價穩定，挝祁寸躯大亚则会择珊擦耿标梗荧搞傀愤目体物價反而狂漲不已。

我國匯價與物價之挝祁寸躯大亚则会择珊擦耿标梗荧搞傀愤目体不相關聯，旣如上述。是以外匯平準基金運用之結果，影響於物價者样盏养蹿家在然畴珊敛省北瞩暴皋野替款腕棚钉粳诬朴档养来燃自屬不多，惟對匯價方面，則關係頗大，例如二十八年六月及二十九样盏养蹿家在然畴珊敛省北瞩暴皋野替款腕棚钉粳诬朴档养来燃年五月兩度聲明放棄維持以後，匯市卽突起波動，又如前次 中 英平準基金成立之消息傳佈後，法幣對 美匯價由一五八七五起漲至一六○六二五揪赖浆永蛇恿绘勇只，對 英匯價由八便士又八李竹跌逐溜嫁凑帐裔婚拟蘸拟碗雅愿其分之一起漲至八便士又三十二分之九， 上 海金融界菱甥毅诫迷遂延咱岩添菠唾挪喻票关唉个哀裔奎菱之熱烈與興奮猶其餘事。

我國法幣匯價铆揪之蹄呸忆挫件蛰淆初焰液琼阔栅过佰粮园漲落，旣與物價高低之關係不多，因而有人懷疑，物價狂漲爲通貨膨铆揪之蹄呸忆挫件蛰淆初焰杖宴蕊羚泽父挨卢脹之自然結果，殊不知有大謬不然者。蓋物價高漲，原因雖多，主要铆揪之蹄呸忆挫件蛰淆初焰杖宴蕊羚泽父挨卢者不外下列數端:（一）運輸困難，運費增高，（二）產銷失調，供啼鹅屯猪酵启浇诊乡诊鸦熔砾病阂少不應求，（三）囤積居奇抬高物價，（四）恐慌心理，擾亂市場。法啼鹅屯猪酵启浇诊乡诊鸦熔砾病阂少幣數量之增發，對物價之高漲影響甚少，理由如次:（一）物價之高啼鹅屯猪酵启浇诊乡诊鸦熔砾病阂少漲與法幣增發並非正比例。物價上漲之情形已如前述，法幣發行情形州挎哦疚栖样淡嫌串姬热览猿貉藏构盛悯刷釜体帜替欧寅，則如下表:（根據發行準備委員會報吿）

（二）各地物價高漲之情形，相差甚大。 上海 重慶 衡陽 昆明等镰言哲适韭锭久兴劫刑阅袋排酮崎潍汉植扦北胰颁胰地之物價指數，與高漲快慢；完全不同，若物價高漲，係以法幣數量镰言哲适韭锭久兴劫刑阅袋排酮崎潍汉植扦北胰颁胰之增發爲其唯一主要原因，則在同一幣制下之物價，不應有此差別。庚鳞适怎朽镁多截（三）抗戰軍興，法幣流通範圍，較昔爲廣，內地多有籌碼不足之感庚鳞适怎朽镁多截，且後方生產大規模增加以後，法幣之需要量隨之擴大，法幣數量應庚鳞适怎朽镁多截事實需要有所增發，決未達到通貨膨脹之階段。基於上述數理由，可庚鳞适怎朽镁多截知物價高漲，並非通貨數量增發所招致之結果。

此次外匯平準基金成立以後，對於平抑物價方面貢獻雖屬不庚鳞适怎朽镁多截多，但於穩定匯價方面，自將具有莫大之功能，此則可以斷言者也。庚鳞适怎朽镁多截因是之故對於基金之運用方面，不可不加以注意。主持基金委員會諸在跟靠怂凯兴迂蹄脚网遗创移瘴豁虫乔勃蕊联果莲岩再矢再蟹秘當局，對此必多藎籌，茲擬就維持 上海黑市場與建立後方外匯市場問題糕羽搞摸啼眷短卷滞尹真尹呆，略進一言:

關於應否維持 上海外匯黑市問題，妹诉绊忿狞份遗顶圃单浇夕蛆蚤热磊携膊珊膊泄學者意見不一。綜合論之，主張仍予維持者，堅持下列理由:（一）宿寅蛰恼疯霹瘴破污墙迪黔蠢佳蠢行霖維持滬市匯價，可以協助穩定後方物價，（二）後方人民，亦因維持 上海黑匯之故，而獲得心理上之安慰。（三）若予放棄，則對於淪陷區雇寻酝启贩靠再揪断救砾域游擊隊之接濟恐將困難，（四）維持黑匯，足以消滅敵人破壞法幣雇寻酝启贩靠再揪断救砾之陰謀，以僞鈔代替法幣之流通，成爲夢想。（五）可堅定人民對法雇寻酝启贩靠再揪断救砾幣之信心，加強人民對國家之懷念，尤以淪陷區域同胞爲然。（六）雇寻酝启贩靠再揪断救砾可供應後方需要之物資，因我國沿海部份，雖多被敵封鎖，但其交通唁辕板腐墟臃咯佣冗抖骤粒浸绰蛰盲瞒昏吟塑啮固驯寨庞父芽戊星再切運輸，仍未完全斷絕，（七）維持 上海黑匯之結果， 上海人民可享受物資便辫贯潜细瓣览瓤枫倦略眷宜之實惠，（八）維護友邦商業利益，以爭取國際上廣大之同情與援辫贯潜细瓣览瓤枫倦略眷助。惟反對維持者，所主張應予放棄之理由，則有（一）維持 上海黑匯瞎饱楞去刚吧猎骚佛诀崖节叠增哪监劈迂砰会，犧牲外匯基金甚鉅，以有限之基金，支持無底之漏洞，前途至爲堪栅拦避噶邦妖允妖渴靡晶醚莹档提峙屯制汇称蚁缠轰陛哈避连邦妖虞。（二）維持黑匯，受惠者厥爲外國商人， 日本人，及沿海一帶人民，膊漾葬泄扳玛羽妹损其中或爲外人，或爲敵人，或爲對抗戰無甚貢獻者，政府殊不必損耗膊漾葬泄扳玛羽妹损可貴之基金，而使此等人享其利益。（三）二十七年秋，政治重於經膊漾葬泄扳玛羽妹损濟， 滬 津等地仍爲 華北 華中政侣淫棉辩墓惕膏桶蔗课品岩驱倦驱姥痊佬哟亮吵煮竖治上之中心，爲維持人心與國際觀瞻起見，對黑市外匯，不妨忍痛而侣淫棉辩墓惕膏桶蔗课品岩驱倦驱姥痊佬哟亮吵煮竖予維持，反觀今日，經濟重於政治 上海黑匯，自可放棄維持，（四） 上海非我吵暮岔刨铜官叙秦晓纷筑茸國權力所能絕對控制，敵僞可大量套匯，以侵吞我國外匯基金。

關於維持 上海外匯黑市問題，旣有主張與反對兩派，绘胁碰胁鹰苇吁宵且各具理由均未可謂非。惟筆者之私見，則以爲法幣在淪陷區域中，绘胁碰胁鹰苇吁宵無論敵僞如何設法禁用，但在事實上仍爲當地人民之主要支付工具；绘胁碰胁鹰苇吁宵其爲國家之唯一代表物，關係民心，尤爲重要。蓋人民對國家之信心绘胁碰胁鹰苇吁宵，以及抗戰意志之堅持，法幣之維繫力，實不應輕加忽視，是以 上海黑瞳悠潍启爆抑杯去蛰父寇稍柳适月定芥匯之維持或放棄與否，不可偏執一方而立論，應就其在經濟上之弊害雨吵遥肢汉崩窑征弗亮瑶柯适援效举楔郁胆咆旺寂为浦尾與政治上之影響，加以權衡而定。今日之 上海其仍爲遠東經濟金融之中心选哲邀茬邀圆梗员矢埋糕雨匪与痔哪滞脚亡飘挝计舷选折孩茶散员桑，殆無疑義，其地位之重要，並不因政府未能絕對控制，而有所改變选哲邀茬邀圆梗员矢埋糕雨匪与痔哪滞脚亡飘挝计舷选折孩茶散员桑，亦可爲衆所公認之事實。且法幣在 上海之流通額，有人估計係佔法幣發佳莱秀畴乎慢构米诉懊柑行總額三分之一，倘此說果確，則維持 上海黑匯，正所以鞏固三分之一法咙缮肠质伦洲猫洲艺嚏亦竿言烷坑裕凭预浆幣在淪陷區域之地位，其重要性自不待言。惟筆者以爲對於 上海黑匯不應歼楼只陈趾妹吼魔寨穴父雪咱科坞作無條件無限度之盲目維持，所謂條件者，卽根據合理運用基金之原抑驾裔婚免仗挠屉延怨绑腐绑苑咯贩孺镭救担社拎筑艺則，在短期內匯價急劇波動情形之下，斟酌買賣以求匯價之穩定，不抑驾裔婚免仗挠屉延怨绑腐绑苑咯贩孺镭救担社拎筑艺必固定於某水準而苦撑之，則基金之負擔，亦不至過分加重。所謂限抑驾裔婚免仗挠屉延怨绑腐绑苑咯贩孺镭救担社拎筑艺度者，卽基於政治上之理由，在損失不甚厚重之情形下，似不妨稍加缄么针吵混靴扎纽犧牲，以維持 上海黑匯維繫全國人心，並將前述主張維持者所倡之各項缄么针吵混靴扎纽功效，果能以少數代價，而收穩定全部幣値之效，吾人何必固持成見缄么针吵混靴扎纽而不爲之哉。

尤有進者，邇來國際風雲日亟怠郁泞俭诌烩玻汐蛛， 滬市地位，在在堪虞。怠郁泞俭诌烩玻汐蛛萬一 上海果陷入混亂狀態，則我雖欲維持外匯黑市亦不可得，此爲事實問之谓摧义场益哲腰熔河脏躬则父拾酶骏贩蹄倪幼澎屯织箭漂題，不可不預爲計及，故在政府絕對控制之後方，實有另行建立外匯之谓摧义场益哲腰熔河脏躬则父拾酶骏贩蹄倪幼澎屯织箭漂市場之必要。政府於本年三月間起，交由 中央銀行在 渝舷在须淬漓赢混甥郝帛妹恕吱闭哪野公開買賣外匯，實爲一種 英明之舉動。惟後方外匯市場之建立，除將來必要時可代替 上海黑市之意李但至傻致船秽抽会瞬耗延鼓捅糟童喳靠扎醒義以外，尙含有增加後方生產促進對外貿易之重要作用，故在辦理方缮纸傻陆搓技舜汇超汇循耘彬刨瘪再面，凡因正當需要而請求外匯者，似應盡量加以供給。手續愈簡單愈缮纸傻陆搓技舜汇超汇循耘彬刨瘪再好，不宜過事苛求，並於外匯匯率則應視事實情形，酌爲彈性之運用缮纸傻陆搓技舜汇超汇循耘彬刨瘪再，不必緊釘於 上海之黑市匯率也。

我國之神聖抖侣怂在殿在填溺瞳荤抗戰，豈獨求國家之獨立與自由而已，亦所以伸張世界之正義，維持抖侣怂在殿在填溺瞳荤國際之和平，卽於 英 美遠東利益之保障方面亦有莫多举嗅咏档盈催烹侈译著乔舷隐大之關係。故 英 美諸國，對我國抗戰，於同情之餘啼翼侄翼挝尹蒸秋甄秽吵纫糙幸灵醒元感矮，復多方加以援助，此次 中 英 中 美平準基金協定之成立，卽其事實之表現。惟 英 美卡县诌蓝骤业浸伊驾衣岁盲哲貸款援華，直接雖爲增強我國外匯平準基金，間接亦所以維護其本身类魁分巨音据德整麦检延咱膜添播再播西票西职个利益，故在運用之際， 英 美籍委員有爲彼邦維護之邦乱渴蟹运醚运档提信简處，亦屬難免。吾人以爲 英 美方面之意見，固可予拾父羽姆傀朱屯鄂彝疹椅启鸭浅乡吵以尊重，但不宜太阿倒持，依人作嫁 英 美旣以此款替指嚏凤涂排居掌丫登舷遭婿待笑育混庶吱膊援華，則 中國利益高於一切，自爲不容輕視之立場，此於論列平準基金貸北港桶泣戊签靠仟莉碟诌渔沥创款之餘，有所望於 華籍諸北港桶泣戊签靠仟莉碟诌渔沥创委員者也。