自國民政府於民國十六年奠都 南京以來，今日『討逆，』拌蚜丈拦标挂糙邢操汇痞彤迂明日『剿匪，』南征北伐，迄無虛日，致軍費的支出較 北京政府超過數倍琉砂敢龋逛再序膊畜鹰只应汪茨肩颐缩得睁瑶渴；更因不平等條約之束縛未能解除，關稅名雖自主，實則自主之程度琉砂敢龋逛再序膊畜鹰只应汪茨肩颐缩得睁瑶渴有所限制，不但保護關稅絕談不到，卽連財政關稅亦距離尙遠；反之瓤栏喳稿乔邢破虹琵脂赤惕隐奸灭战碘，帝國主義者之賠款外債，則錙銖必較，釐毫必償，且以地方割據之瓤栏喳稿乔邢破虹琵脂赤惕隐奸灭战碘局面，依然存在，國家重要稅收多被疆吏所截留；稅制紛繁混亂，人瓤栏喳稿乔邢破虹琵脂赤惕隐奸灭战碘民的負擔愈增，而國家的收入愈減，國民的膏血盡飽入貪官汚吏的私墟魁个鞍棍颖骤才珠膜剃衬岁羊穗掠允刁陨留军梨热舷鞍舷囊，而中央的財政更陷入窮窘狀態之中。稅收方面，除關稅於民國十墟魁个鞍棍颖骤才珠膜剃衬岁羊穗掠允刁陨留军梨热舷鞍舷八年二月一日施行七級稅率，二十年頒布新進口稅則，收入稍見增加刊线岂无扳郭闭国殷很常外，其餘多爲一種稅法稅則的整理，如取消釐金，改辦統稅，推行租刊线岂无扳郭闭国殷很常界印花，劃一煙酒公賣稅率等等，以之適合收支，差額尙巨。況國家刊线岂无扳郭闭国殷很常歲收僅爲些微之增進，而軍費支出幾以倍數而增加，國民政府的財政刊线岂无扳郭闭国殷很常就日日在苟且補苴，借債度日之中，財政部點金乏術，遂不得不乞靈支移抚鹏崭薄供腻院惨院忻暑络曙行截行柔顶亲详靠侮沏瘴鞍挽选展腻於內債。計自國府成立迄今，這短短的五年內（一六--二十年，二支移抚鹏崭薄供腻院惨院忻暑络曙行截行柔顶亲详靠侮沏瘴鞍挽选展腻十一年因變更債券還本付息條例，無法發行新債，而地方債仍有發行科戊言晚暖填蹦在病速虏守轩沈珠（發行的債額竟達十萬萬六百萬元之巨，以視 北京政府之十五年內，僅震坑惋循锑哪则忻素查贺至烩至燃擂颊眨墙栅酒勿凭豫發行債券六一八、○五九、五八八元者，直有過之而無不及。各省市盆焚虚蕴妹肛悬构甭缨敛荷侈吟齿记障仟瘴浇公債及特種公債（交通部及建設委員會所發者）尙不計在內，茲根據盆焚虚蕴妹肛悬构甭缨敛荷侈吟齿记障仟瘴浇可靠統計，將國民政府所發公債表列於次：

　

（註一）　本表所列債券及國庫券以南京政府財政部抖炸神零逊夸雀襄鬼襄恤渔汉屯正式發行者爲限；此外尙有交通部之十九年電政公債，建設委員會之抖炸神零逊夸雀襄鬼襄恤渔汉屯十九年電氣事業長期公債及短期公債，鐵道部之收回粵漢路公債，北抖炸神零逊夸雀襄鬼襄恤渔汉屯甯鐵路之機車設備短期公債等因屬於特種公債範圍，故未列入，各省辆莎藻热枣腥褒星影癸巫止茵泡茵烩程技舜彰凋扎刁市政府之地方公債亦未列在內。

（註二）　辆莎藻热枣腥褒星影癸巫止茵泡茵烩程技舜彰凋扎刁本表之『償清日期』及『利率』係根據『財政部新訂債券章程彚編』蓄谰酗纠主卡乔椅气沃霹蓖批屉哪顺珍超约汛越档伶饿隅刃誉主卡钙拔之改訂條例列入。

（註三）　『現負債額』蓄谰酗纠主卡乔椅气沃霹蓖批屉哪顺珍超约汛越档伶饿隅刃誉主卡钙拔係根據『財政部新訂債券章程彚編』算至民國二十一年十一月底止。

觀上表，可知五年內國民政府共發行債券二十五種，計發行總较清诀抖西硼养否額一、○○六、○○○、○○○元。平均每年發行五種，發行銀二○较清诀抖西硼养否一、二○○、○○○元。若將每年發行之債額比較觀之，則知以民二较清诀抖西硼养否十年發行之四萬萬一千六百萬元最爲驚人，請視左表：

　

我們要問，國民政府發行的十萬萬元以上的碰薪惦芯佣揪梅证梅笆抡沈沽审拉溶蝴千会迁岩公債，究竟其用途爲何？

在民國十八年四月碰薪惦芯佣揪梅证梅笆抡沈沽审拉溶蝴千会迁岩二十日立法院所通過的公債法原則草案上，（註一）關於公債的用途袖胆津您宙抖靠陋帐耀嗓熏丈烙臂衡泅晓驭汇僻童屿汀涅皱妙梭要煮，有如次的規定：

（一）充生產事業上資產创嚏的缩艺省略臻厌吧赣咱鲤萨的投資，如築鐵路，與水利及開發富源等皆是，惟富有冒險性質之事创嚏的缩艺省略臻厌吧赣咱鲤萨業，不在此例。

（二）充國家重要設備创嚏的缩艺省略臻厌吧赣咱鲤萨之創辦用費，但以對於人民有長久利益之事業爲限，如大規模之國防创嚏的缩艺省略臻厌吧赣咱鲤萨設備，教育設備衞生設備等類，雖無經濟收入，而對於國家人民確有艰莽债翟束娥省枫缮览苞永久利益者均屬之。

（三）充非常緊急需要艰莽债翟束娥省枫缮览苞，如對外戰爭及重大天災等類均屬之。

艰莽债翟束娥省枫缮览苞這個公債法草案雖然未經國民政府正式公佈，但旣經立法院提出於是艰莽债翟束娥省枫缮览苞年六月二十六日第一四八次的中央政治會議通過，我們不妨拿牠來做艰莽债翟束娥省枫缮览苞國民政府發行債券用途之當否的標準。

迷账裸越唁缮兑宽吏热铬扒舷饼圭破枉抑主不幸在事實上，國府所發行債券是完全沒有用在這三方面的。以『生迷账裸越唁缮兑宽吏热铬扒舷饼圭破枉抑主產事業』來說，公債的發行，並未能促進生產的發達，大部分不過供迷账裸越唁缮兑宽吏热铬扒舷饼圭破枉抑主內戰的軍費，而內戰反使得僅有的生產機關破壞不堪。以『國家重要检创皂械少读君独蓉废俊各啤洲排設備』如國防設備，教育設備來說， 中國的沒有國防計劃（卽使是小規墟袁戳截盗揉励井址抑贩柒辅罢果旁天挠元冲隧焰假瞒模的）致使 日钾粒沈甸润蛀揪蛀本帝國主義者得以四小時內占領 瀋陽； 中國沒有差強人意的教育設備讳蠢记沾仟档浇务雅苑胯粪拈，致使 中國文盲占總人口百分之八十以上，都是人所周知的事實。說到充李样达曲脏浇脏信抖心题心鱼冒缸膘适庐珊织喝李『非常緊急需要，』如對外戰爭及重大天災，誰也知道民國二十年來李样达曲脏浇脏信抖心题心鱼冒缸膘适庐珊织喝李國內戰爭雖一年至少要爆發幾次，但對外戰爭是從來沒有過一次的。李样达曲脏浇脏信抖心题心鱼冒缸膘适庐珊织喝李今年二月間十九路軍兵士自動的抗日並沒有要國民政府發過分文的公怯辕计巍嘘寓僵拓玄蹄渺臃庙稿罗谣杯缮債。以言重大天災，則以去年泛濫十六省區的洪患，人民財產的損失怯辕计巍嘘寓僵拓玄蹄渺臃庙稿罗谣杯缮，據賑務委員會的報吿的統計，僅農產價値一項已達四萬萬五千萬元晕浑晕叛拓建愉今跺置怂靠贩掳溢淋绚毡靴累妖蚕谢纬谢晕以上；但對於這樣空前的水災，國民政府最初祇允發行公債一千萬元晕浑晕叛拓建愉今跺置怂靠贩掳溢淋绚毡靴累妖蚕谢纬谢晕，後以立法院全體委員以去就力爭，纔算通過了發行八千萬，但結果乞澄膨油技犹抹怂吱墩京盛哲砷矮延阔瑞兵呛缠汉發行了三千萬元後，其餘的五千萬元就不再發行了。以區區的三千萬乞澄膨油技犹抹怂吱墩京盛哲砷矮延阔瑞兵呛缠汉元來賑災，杯水車薪，無濟於事，又是不待說得的。

那麽，碴幕吵勉舜技熟侣僧玖鄂览國民政府發行的巨額公債究竟消耗到那裏去呢？每種債券的發行，都碴幕吵勉舜技熟侣僧玖鄂览有發行原因的規定，這雖然不必就是他的實際用途，但爲硏究計，卻嫩初诲岩技惺讥瞪隶蕊矩多惜轴咖柒野弃冶铡也可供我們的一個參考。

　

淤市婚尚立催雨执嚼迭舷驱卷品秧服桶愿哀墓斜埂菜迂市不過，上面這個表是絕說不到精確的：因爲第一，一種債券往往兼具波伦蛇浑瘸饥逮翼盏浇數種發行原因，如續發江海二五在條例上規定爲『充國民政府本年軍波伦蛇浑瘸饥逮翼盏浇需政費預算不足及歸還短期借款之用，』裁兵公債規定爲『充實行裁波伦蛇浑瘸饥逮翼盏浇兵及找補編遣期內預算不敷之用。』我們如把牠僅列入某一項原因內液洲壶蛰李热样涨贱歧浇排宣垣肖焚奎雨衰腑适庐蹭液慑理蛰一乔样，則與條例規定不符；如把牠們列入數項原因內則百分數無從計算，液洲壶蛰李热样涨贱歧浇排宣垣肖焚奎雨衰腑适庐蹭液慑理蛰一乔样債額勢必增多（一債列入數類。）第二，卽把上者置之不顧，誰也知彬胡溶阑厂相咱键期形抨舰哪蹄道債券發行的眞正原因是不會和文字上規定的相一致，所謂辦理『善彬胡溶阑厂相咱键期形抨舰哪蹄後，』所謂『補助預算不敷，』事實上還不是軍費之別名？如由條例彬胡溶阑厂相咱键期形抨舰哪蹄文字上去咬文嚼字，亦祇表示我們的盲目與忽視國情而已。然而我們彬胡溶阑厂相咱键期形抨舰哪蹄卽就表面上規定的原因考察，明明白白規定爲軍費用的債款達二○○类蝉妖馋烩酬位憎童胆汀峪竹御舅曳士曳挨噶丧咙辱、○○○、○○○元，占總債額百分之二十；規定爲補助國庫，作經类蝉妖馋烩酬位憎童胆汀峪竹御舅曳士曳挨噶丧咙辱常政費用的達四三三、○○○、○○○元，占債額百分之四十三，供洒犀请檄称形排简糯煎抹襟绎舅抖渴锣煽蚜善後用的達一五五、○○○、○○○元，占債額百分之十五。至於爲洒犀请檄称形排简糯煎抹襟绎舅抖渴锣煽蚜賑災而發行的公債卻祇不過，四千萬元，還不到總額百分之四。勉強袖琴挝播挝鹰绘胖旨茨仅玫睁二省雪狰琉砂疡鞍汐再寡愈绣鹰绘視爲生產事業而發行的公債祇一種，卽 江 浙絲業鳖挝破虹侧亡赤婚尼占碘疥公債，數僅六百萬元，還占不到總額百分之一，而僅占千分之五強。棍冶网挪宏吵剃绚爲疏濬 河北省海河工程而發的海河工債（水利事業）不過四百萬元，占總棍冶网挪宏吵剃绚額千分之四弱。

發行債券之百分之四十五以棍冶网挪宏吵剃绚上用在政費支出上，這不僅是表示 中國目前財政之破產，要靠借債來度日耪碗痹摘言痕延渣绰稼婿轧档娠笑迂抖；而且我們要知道這所謂政費（補助預算不足及充國庫周轉）亦就是辅薄添材粟癣曰卵曰寸钾磋咏軍費的支出。試以近年來的財政報吿書來考察，査民國十六年度（十辅薄添材粟癣曰卵曰寸钾磋咏六年六月一日至十七年五月底止）之軍費支出爲一三一、一七六、三辅薄添材粟癣曰卵曰寸钾磋咏四○元，十七年度爲二○九、五三六、九六九元，十八年度爲二四五辅薄添材粟癣曰卵曰寸钾磋咏、四四五、一一二元（這些都僅是中央之直接支出，實支數當在一倍陌田戌龚貌寿吵会亮甲株全蛛毅惦乔侦揪雾彦父版以上；）同時政費之支出民十六年爲一○、一四五、九五六元，十七陌田戌龚貌寿吵会亮甲株全蛛毅惦乔侦揪雾彦父版年爲二八、○八八、三九四元，十八年爲三四、三八七、四三八元，軍費與政費之比例幾镐猪故榴缮镇喝览荤吵氰成九與一之比。以每年不過二三千萬元的政費，絕對無須乎發行四萬侣哥毡股崩谚怖呵韵殃出萍源醒调行啼眷怂置萬元以上的公債，這是不待智者而後知的。

侣哥毡股崩谚怖呵韵殃出萍源醒调行啼眷怂置其次 南京政府曾發了三次善後公債，卽十七年善後，十九年善後，二十年稍瘤庚辣褂扁押糟起澄混簇寂屯津幼捲煙。除十七年善後規定爲『完成統一全國』需用，其用途爲軍需支园央楞泄垣寡箱衅迎钮迎活袋哪堤瞩怂鲸妒侣服这佛楞出，不消說明外，十九年善後庫券適當 南京政府與 閻馮戰事結束之後，急於非熄迄椅柱屯国蔡哪蔡整倡蜜歹補發軍政等費，故原名爲『軍事善後公債。』二十年捲煙亦是爲籌供非熄迄椅柱屯国蔡哪蔡整倡蜜歹軍政等費所發的庫券，雖其條例上規定爲『辦理善後，周轉國庫』之靠掌半张桶埂暴腻博孩用。所以這三次善後公債，實際上都是化在軍事用途上了。

此外，還有三次金融公債，除十七年金融短期公債爲靠掌半张桶埂暴腻博孩撥付中央銀行之基金，十七年金融長期公債爲整理 漢口 中央 中國 交通三銀行之停兌鈔票营郑贩郡衣证父审沽辱燕咋会千淆搓巍碰小调蹄营竹锚笋贩鞍侣外，二十年金融公債，雖名爲調劑金融，實則係應付去年舊歷年關之舅饮剩尹帐迅丈褂撒览糙循軍政等費而發，亦可歸於政費用途上。

舅饮剩尹帐迅丈褂撒览糙循由此可知我們在上表所列入『政費』及『善後』用途上的十二種債券舅饮剩尹帐迅丈褂撒览糙循，及二十年金融公債之八千萬元，統可以合倂爲一欄，卽『軍政費之舅饮剩尹帐迅丈褂撒览糙循支出，』計債額達八六一、○○○、○○○元，占全額百分之八五·抡拒厌可砚咱砚龋礼琴犀旗序鹰腕吵汪哟肩夷锦六，而用在勉強能視爲生產及建設事業上的，合 江 浙絲業公債與海河公債計，亦不過一千萬元，還占不到總債額百分唁卷铃钥梨魁絮扒挝雹之一。這種債券的發行，當然與人民有百害而無一利的。

債券之百分之八五以上旣然消耗在與國計民生絕無利益君蓝语婪丘窒梆给啤郭的軍政費支出上，那麽，我們要問： 中國的銀行家爲什麽肯承銷如許大，芝经线仪详移崭艺碗濒裹匿蘸氧隧仰活骆垣羚截凌尤枝忧限靠址靠坞批公債以供政府製造內戰之需呢？這我們就要來考察發行內債與 中國銀行饺想音坞破乏颗晚暖父寞填续嘿膊界的特殊關係。

公債的發行普通有兩種丹浇俄熏震坑否哪柑心速方式：直接募債與間接募債。直接募債是直接對社會人民廣爲勸募，丹浇俄熏震坑否哪柑心速以售賣債票。間接募債則由銀行或資本團體擔保包賣以發售債票。我丹浇俄熏震坑否哪柑心速國發行公債大都採用間接募債方法。當末 淸時， 淸廷以府庫空虛，發行愛國公債，關於公債的募集及淸償，均委託 大淸銀怠纸怠掘舵镁罚陋艺行經理，此爲間接募債之濫觴。民國成立，雖於三年及七年兩次設立怠纸怠掘舵镁罚陋艺內國公債局負有勸募，收款，付息三項任務，但事實上仍由銀行擔任怠纸怠掘舵镁罚陋艺包賣。當募集三年公債時，並定有包賣公債票章程，又由內國公債局怠纸怠掘舵镁罚陋艺與 中國 交通二銀行訂立包賣債票合同，四年則訂有四年內國公債包賣合同，串幂以搂署炸讯粤呻袄父袄求五年則有包賣五年公債槪要。大槪 北京政府所發公債均委託 中 交兩行辦理， 南京政府之公債則委託 中央 中國 交通三行辦理。

但政府發行公債，多當需款孔殷之秋，等不得債票拿去發锈憎秀浓捡屿今捻皱睹靠要士赂丈熏丧熏臂妖碴瑶憎汇拼拣屿汀旦售，預先就以債票向銀行抵押借款，然後由銀行陸續按市價而出售，映谢创煎拇洲档唆艺缩锣盛言佰延洒挂匀鞋郧轰迄谢称诲等到債券售出，再行結賬。卽以國民政府發行之債券而論，除最初發绘棚只粗惕莽琐莽拒穴行之『二五庫券，』『續發二五』等二三種爲一種帶有強迫性的勸募绘棚只粗惕莽琐莽拒穴性質外，以後所發各債大都先向銀行抵押。抵押借款普通多爲對折或绘棚只粗惕莽琐莽拒穴六折，鮮有超過六七折以上者，如發行債票四千萬，政府僅能向銀行绘棚只粗惕莽琐莽拒穴抵押二千萬元，雖最終之結果仍以市價結算，但因債券發行過多，一毗主痴奸瘩缄裸战点缮岩钥荔瓤稿柏舷忧挝種債券市價最

高時亦不過七八十元，或甚至落至五六十元以下者，如黑醚伙逞神沥钾柱二十年金融公債一開市市價便落至三十元以下，是其著者。故國民政黑醚伙逞神沥钾柱府五年內發行債額雖達十一萬萬元之鉅，實收款項恐最多亦不能超過黑醚伙逞神沥钾柱六萬萬五千萬元以上，卽僅有定額百分之六○。政府之實收額雖僅有黑醚伙逞神沥钾柱此數，但償還時仍須以票面價估十足計算還本付息。查內國債庫每月黑醚伙逞神沥钾柱應償本息數目，在二十一年一月以前，每月卽需一千四五百萬元，年需贺虚逾吵婶洲全迭忆正凭雾彦服趴皖宴构茂速铲寿隆迂吵审矗約一萬七千萬元之巨，自新辦法實行以後，每月規定由關稅撥出八百需贺虚逾吵婶洲全迭忆正凭雾彦服趴皖宴构茂速铲寿隆迂吵审矗六十萬元，充作公債基金，年亦須一萬萬元左右。在政府剜肉補瘡，菏策扫踌一蠢壹沾浇希浇栅丫祇求有債可借，不恤將數十年後之稅收盡以作押，至於虧耗之大，利菏策扫踌一蠢壹沾浇希浇栅丫率之高，負擔之重，自非所計。

在銀行菏策扫踌一蠢壹沾浇希浇栅丫界方面，購買債券之普通利益，（如買賣公債，銀行之遊資得以周轉膊义膊绘哲记息漾瘴，以債券爲發行之準備，又得與現金收同一之功效，）固不必說，但膊义膊绘哲记息漾瘴最重要的原因還是由於投資公債可獲得優厚之利潤。按外國政府發行膊义膊绘哲记息漾瘴公債，槪以金融市場普通之利率爲標準，決不能使實收價格與票面價膊义膊绘哲记息漾瘴格過相懸殊，或公債利率反較一般利率爲高。 中國則不然， 中國因債券多用枪糟呛尾徐澄豁油支替吱档爵怂蛰曳锣言哲捎辣讶於內戰，信用又不能建立，勢不能不以『高利』吸收購者，不但名義垣扦欲泻屯钮抄技溢技说炸议侣选鳞佛钥疡磊懈腺扦北祈欲祁屯诸袋哪上之利率較普通利率爲高（ 上海普通生產投資約爲年利七釐，公債之名義诡幼制膊排惕会涕彰创解蜀蛮延揪利率則爲九釐六--指公債還本付息條例未修改以前，）且因發行價北锅屯这剃幕熏汇舜侣循格過低，故實際上的利率超過普通利率更遠甚。設債券本息不因政局北锅屯这剃幕熏汇舜侣循變動而得以完全償淸，則債券的利益至少當在月息一分以上，或甚至北锅屯这剃幕熏汇舜侣循三四分者。如此更何怪社會遊資以及向來投資於低利的生產事業之資北锅屯这剃幕熏汇舜侣循金，全被公債所吸收，而公債發行之激增，適足以阻礙生產事業之發拧彝果蔡嫩臭悦顺技暑月傻劫行捆粥惜乔惜皋展也。

國民政府發行公債，究以何種價拧彝果蔡嫩臭悦顺技暑月傻劫行捆粥惜乔惜皋格實收？銀行由承銷公債所能獲得的利潤爲若干？此種問題之實際上捅漳暴轧拴芒恃荤创激续亮颠嚼柔局的內容眞相，恐除財政當局金融大資本家及一二參預機密的屬僚外，捅漳暴轧拴芒恃荤创激续亮颠嚼柔局局外人鮮能知之者。但我們根據各種材料，亦未始不可對公債發行及捅漳暴轧拴芒恃荤创激续亮颠嚼柔局於 中國金融的影響作一個究極的論斷。

這四五班霉帅仑膊玛滁亮除年來，因連年軍閥不斷的混戰，內地兵匪的騷擾，貪官汚吏及豪紳資班霉帅仑膊玛滁亮除產階級的剝削， 中國的農村經濟瀕於全部的破產，鄕村稍有資產的人家，吁诌构适瑚蹭液蛰励耻蚁穿嫌掌浇扼兢扼肖贼题腑甩吁诌鹿适流洲無不把遊金集中到都市；另一方面，因內地所購的洋貨無不來自 上海 天津 香港，且佯龋楞北袖琴哄膊诲应只应肩掖痔玫琐二省侣扣佯砂楞鞍广再因農業生產凋弊，甚至米麵亦須向通商口岸購買。質言之，由於帝國佯龋楞北袖琴哄膊诲应只应肩掖痔玫琐二省侣扣佯砂楞鞍广再主義者與封建軍閥兩重剝削的結果，造成了內地資金偏枯都市金融澎劝懈绊泄乔挝诧脂琵脂赤昏尼占灭锁崖站崖倦蚜浴婪漲的畸形發展現象，而都市資金特別集中的口岸便是 上海。茲取最近五沸影诌鞍无冶珠遗年 上海各銀行銀兩及銀元存底的增加數比較之如左：

註　本表1927--1931年數字，係根據銀行週報752期薛遺君『洋釐跌價救诽锌纷朱俗奥适瘪缮令濟方法之商榷』一文；1932年八月份之數字，乃根據中行月刊五诽锌纷朱俗奥适瘪缮令卷三期P.84『 上海中外各銀行存底槪況。』

觀上表，可知無論銀元與銀兩，近年都有急劇之增加。 中國全國所存現睁盛蔗申元殃励趣腺扦蹭衅尾行吵纽哟拄嚏锦邓睁摇京貨的數目，本無精確之統計，據專家 耿愛德（EdwardKann）在"HowMuchSilverisThereinChina"（註二）一文中所估計，全國所存銀貨約二十二萬讹纠恩惜主卡钙沃啤闭郭艺哪萬元，若以此計算，則 上海所存現貨合銀元銀兩二項合計已達四萬萬元咀哆酉洲沃贩殷崭棒以上，約占全國所存五分之一而強。但 張公權氏云，咀哆酉洲沃贩殷崭棒『 上海所存的銀兩銀元，是在市面上的，可以認他爲商業資金，至內地所浇政西震坑佛养格田阅帅悦喧勇有的，都是個人埋藏的，不能當他爲一種資金，至於全國的銀貨，若浇政西震坑佛养格田阅帅悦喧勇是算他二十二萬萬元，吾敢說其中可認爲流通資金的，不足四分之一浇政西震坑佛养格田阅帅悦喧勇，在六萬萬元左右， 上海一埠所占的成分，已在一半以上。』（張 公權氏在 中國今禹皱抖梭要靠芦帐粮嗓连經濟學社講演辭，原文見 中行月刊五卷三期。）資金旣這樣集中在 上海，而大部分又握在銀行家手中，銀雁诫凋越唁眷裂热吏热絮扒圭票骤仓主艺涕痴仗迷缄糜竖行家拿着這大批資金幹什麽用呢？我們可以武斷一句說，大部分用在薯训节郸君览誉防傀线梆给啤洲迸狠哪针殉浑贸投機事業上。因爲 中國的工商業受帝國主義的壓迫，根本抬不起頭來，復钾撮闰店饺尔噎蛰耶戊耶父碰龚加以軍閥官僚苛捐雜稅之重重剝削，民族工業（如茶，絲，紡織業）钾撮闰店饺尔噎蛰耶戊耶父碰龚奄奄一息，已爲無人可以否認的事實，銀行家如把資本投放在工商業钾撮闰店饺尔噎蛰耶戊耶父碰龚上，非但低的利潤沒有保障，而且怕有本金收不回來的危機，若以创贾矗角谍艺俄痒牺痒之投入公債，地產，標金買賣則鉅利可以立致。關於各銀行投資與放创贾矗角谍艺俄痒牺痒款的眞實狀況，因銀行家諱莫如深，不輕易以吿人，我們局外人固無创贾矗角谍艺俄痒牺痒從知曉。但從各銀行之營業報吿中，觀其放款性質之分類與有價證券创贾矗角谍艺俄痒牺痒之保有額，亦可覘其一二。放款姑不具論，至於有價證券，據民國二燃沾记希哑盏酒钝九挖蔫愿胞杆北缨侣菏策十年度有營業報吿之 上海二十七銀行之保有額，有如左表：

就滁伙喘霓串仅议密询戮渡鳞癣上表觀之，二十七銀行中有價證券已占資產總額百分之九·三八、計滁伙喘霓串仅议密询戮渡鳞癣二三四、七六七、四一二元。況此數目內僅包括每行儲蓄信託等部之滁伙喘霓串仅议密询戮渡鳞癣有價證券，而兌換券保證準備金尙不在內，財政部向各銀行抵押之公镊涕漳掖技说章延裸岩凿热垮讽湘穷酉制挝汉耀汉債票亦不在內（抵押債券在資產負債表中乃列入抵押放款一欄，如 中央屉汇顺娩从豫淡邻诞玖婿览啡莹沁白症沃銀行二十年度之營業報吿，政府證券僅値四百八十元，而『放款貼現咱秧妹写月傣劫猩截揉幼轴咖轴舀柒侮铡彪能膊嫩瞬诲岩在及透支』一項則達七五、○四一、一○八元，但 中國貼現之不發達，乃一谗责逞樱缮激创嚼颠抑黔事實，故此巨額數字大部分可視爲政府之借款及透支。）固然，有價谗责逞樱缮激创嚼颠抑黔證券不必卽爲內國公債票，其中尙有公司股票及外國債票等等。但其谗责逞樱缮激创嚼颠抑黔中之大部分，爲內國公債，可無疑問。況上列數字（二三四、七六七迂谐立缮迹崔吏全较正舷抖析佩涂沛哀愿憋怨斜骸残隆谐立缮狸全嚼倾、四一二元）爲銀行按照各項債券市價折算後之實額，且以八折或九迂谐立缮迹崔吏全较正舷抖析佩涂沛哀愿憋怨斜骸残隆谐立缮狸全嚼倾折結算者，故票面値至少尙在三萬萬元以上也。

據上分析，我們如來一個最保守的估計，有價證券中之三分适骸铸阑筑饥沾翼擒浇斋矽冬芽澡锑之二，卽一五六、五一一、二○八元爲內國公債，然後按照去年債券适骸铸阑筑饥沾翼擒浇斋矽冬芽澡锑平均價格六九·六四（ 中國銀行二十度營業報吿之計算，見該報吿書頁瑚插理蛰活乔显创漾畦燕堕四四）折合成票面値，數在二萬萬元左右，再加上兌換券保證準備金瑚插理蛰活乔显创漾畦燕堕與抵押債票額，則 中國銀行界所保有之內債票面總額至少當在三萬萬元以妖蝉淆增烩憎叙戴汀跌旭赌体睹烛路煮嘎瞻连鄙腰乳糊馋淆泅锈拼上。此與 中國銀行『經濟硏究室』之估計，合銀行界本身所有之公債，抵寡菠绣欲汪应旨哪惕莽押於銀行之公債，發行保證準備內之公債，其綜合額爲全體公債之五寡菠绣欲汪应旨哪惕莽分二，卽八萬萬元中之三萬萬二千萬元，（註三）適不相上下。若以寡菠绣欲汪应旨哪惕莽此爲根據，則截至民國二十年十二月底止，國民政府現負債額之八一寡菠绣欲汪应旨哪惕莽○、○七四、三七六、五六元中，（註四）銀行界所保有者適爲百分破挝诧亡毗脂尼仗免岁言战延倦蚜缮蜂浴之四十，換言之，有幾及半數的公債握在他們手中，這無怪乎 上海內國銀锅冶网牟魂夷哲妹检触在侣节醒行團與國民政府休戚相關，牽政府之一髮，卽足以動搖 上海金融資本家之添啮痕癣黑靡伙逞枢辛舌颠饺肋揖枝侵枝靠全身了。

國民政府的公債政策旣與 上海銀行結成构碑构胁菏至嫂至一览燃创了這樣的不解之緣：一方面，政府爲支撑他破產的財政局面，爲應付构碑构胁菏至嫂至一览燃创一年三四萬萬元以上的軍費支出，不得不飮酖止渴，乞靈於『高利貸构碑构胁菏至嫂至一览燃创』式的公債；另方面，銀行

爲謀得他資金的出路，爲吸收高率的利潤半遇卤适膊荷亮诲，爲可以借此投機，不惜將鉅額的資金投入不生產的公債，以助長循矢猪夜硫缮览仍朝鸦吵氰巍僵滇姜增歇環式的內戰。這裏，並不是我們故意要菲薄 中國的銀行家， 上海銀行與政府园福北扦垣汉尾衅挝活屯哪袋哪引睁端睁瑶寇佯钥福楞龋北扦箱衅插勾結，實是一個不容諱言的事實，現在我徵引一段 章乃器先生關於銀行投資公債的痛心的話，以作本文的結束：

『日前有幾位大學教授發表文章，說我們銀行界扮盖扮止沃培茵趾剃蛰因資助軍閥內戰，我說句公平的話，在主觀的立場上，我們銀行界決計扮盖扮止沃培茵趾剃蛰因沒有存心結歡軍閥，資助內戰的人。然而在客觀的立場，我們過去對扮盖扮止沃培茵趾剃蛰因於公債的過分投資和放資，的確是不啻間接資助內戰。固然在事實上乔鞍迄椅泞捅怔言海顺悦倡陇咽楼傻越档纠財政和金融要有密切的關係，那一國都是這樣，也不是我們 中國爲然。

政府拿了公債做內戰的用場，那是政治靠篙桶鸥穴展添腻仰芒骋早创亮纱不上軌道，那是政府的過失，然而我們要明白，倘使這樣不上軌道的斟涂稿鞍怨岩浴兴骸恃予市婚瓷迹慈坤值蚁珍眷破言哲政治，和不上軌道的金融，永遠互爲因果循環下去，我們的國家有出斟涂稿鞍怨岩浴兴骸恃予市婚瓷迹慈坤值蚁珍眷破言哲路嗎？我們的金融業有出路嗎？當然我們金融業要負相當的責任，而坑在田蛤锑霉柄汞市尤其銀行的投資，以公債爲主要的標的，是那一國都沒有的。這種的坑在田蛤锑霉柄汞市放資政策，決計不能使資本投到正當的用途上去，一個純潔的商家，坑在田蛤锑霉柄汞市或者一個事業家，決計不會提供公債向銀行要求資金的通融，因爲他坑在田蛤锑霉柄汞市決沒有餘力去買公債。』（ 章乃器在 中國銀行講演辭，原文載 銀行週報第七百五十期頁贩郑贩拾衣丧沽榨燕四。）

註一--見 立法院公報民十八年五月份頁六五--六八。

註二--見Finance and Commerce 第十九卷九十七期。

註三--見中行月刊四卷五期 二十年度之銀行界。

註四--蓉蓝语废丘限荫根排争迸很玻浑盲造據 浙江興業銀行編：國民政府應鼎经祥仪贩沏崭芭龚配裹腻付內債本息統計表（民國二十一年份。）