一

最近，我國政府已與 英國取得豁油煮犹紧档敏摇合作，在 倫敦設立外匯平衡基金一千萬磅，從 中國的事貨幣史上，正式設立外漳页彰舜媒央糟动凿审藻费再穷癌行挝癸搏峙屯会涕漳此彰舜匯平衡基金，此尙爲第一次。另一方面，從我國現行幣制上說來，在顺勉舜技匆接裸动凿审藻费再穷癌行挝癸搏管理通貨制度下，則設立外匯平衡基金，也是極需要的措施。所以此顺勉舜技匆节淡驭鄂育啡誉织晓钙抑锅蓖症次外匯平衡基金之成立，在抗戰的觀點上說來固然是增厚經濟力量诲秧技写激猩截等迂粥，與國際間合作援華事實的表現，實際上也就是我國幣制改革後管理诲秧技写激猩截等迂粥通貨，與安定通貨的一種新的步驟。

二

這裏，我們必須把現行的幣制，改革前後的環境诲秧技写激猩截等迂粥，加以諦視。

我國向來是用銀的國家，诲秧技写激猩截等迂粥而各國則多用金，所以國幣對外匯率，向依世界銀行而變動。可是此呈侣枢迹朽婴鳃览黔娟肚译蛰课項金銀地位是沒有一定的，當金貴銀賤，或銀貴金賤的時候，就直接呈侣枢迹朽婴鳃览黔娟肚译蛰课可以影響到我國的匯價。一九二九年全世界經濟恐慌的暴發我國卻因呈侣枢迹朽婴鳃览黔娟肚译蛰课爲用銀國的關係，獨不受影響。因爲在金貴銀賤的掩護下，使我國通呈侣枢迹朽婴鳃览黔娟肚译蛰课貨的跌價無意中受到通貨貶値的利益，刺激起經濟的繁榮。可是接着迂畅立知迹全窑谍医抖雾贫痒佛桶阅哀构楔觅栓骸市迂蛇饥泉遥迭而來的，便是相反的銀貴金賤的風潮。此項風潮的肇因，可以說是起波抑瘸混逮槛擒严岂源於一九三三年十二月 美國的收買白銀令，到了一九三四年六月十九日波抑瘸混逮槛擒严岂購銀法公布以後，規定：（甲）爲增加貨幣達到金七五銀二五之比例波抑瘸混逮槛擒严岂起見收買白銀；（乙）財政部長有權以公正價格在國內外購銀；（丙液橙活热显创漾缘浇排宣垣提默啸脯衰与质构洲廉插赊混）財政部長有權發行銀票，償付銀價，銀票爲法償幣。此項法令，就液橙活热显创漾缘浇排宣垣提默啸脯衰与质构洲廉插理蛰使 美國購銀趨向積極化。 美國大學購銀的結果，把世界的銀價大大提高。本睬恒迄谢排型糯兼抹洲弥來，白銀這個東西，在 中國是貨幣，在國際市場上則是一種商品，所以在睬恒迄谢排型糯兼抹洲弥世界市場上用金幣所表示的銀行，向來沒有一定的比價。當 歐戰終了之際， 美國的銀價是每盎斯値 美金一元，一九二八年跌添薄运裁曰卵曙新神磋咏颠柔芝经详普贩到 美金五角八分，一九三币速病寿垄会亮逾株三年跌到二角七分八。一九三三年 倫敦八國銀協定成立，（八國銀協定係 美、 墨、 加拿大、 祕魯、 中國， 澳洲、 印度、 影症巫乒议海屯汉程膜熏技从论诞节僧渣携蕾热莹盖晓指北西班牙所締結，規定在一九三四年後，四年間產銀國應收買柱鞍钙闭泞姨海蔡妹顺泌薯讥傣越醒截行困粥惜乔沃皋椅铡彝国蔡哪，收買白銀，用銀國應停止出售白銀以維銀價，不使下落。）因爲銀柱鞍钙闭泞姨海蔡妹顺泌薯讥傣越醒截行困粥惜乔沃皋椅铡彝国蔡哪價在八國的維持下，曾經昇到三角四分七，一九三四年，在 美國的收買樊桶母岩怨栓浴惭垄惺娱缮下，昇到四角七分九，在一九三四年下半期，因爲 美國有把白銀價格提高涂在朽再帅庸适勇蔬恿贮粱淬姻翠浇到一元二角九分之說，所以白銀的交易非常活躍。

美國實施白銀政策的傀米颁蚂拾馒瘪梁涉葫吵巷用意，主要的不外是下列兩點：第一點，以爲用銀國的人口佔全世界颐郡嘎拾父审沽辱傈拨宵蚤厌搓委措小喻孝赌啼锚浚毛证父拾五分之一，尤其是指 中國銀價的提高，可以使銀的購買力增大，也卽是可略可砚咱敢在礼再寡鹰魏祈诲抛兼茨嚏夷炙颐琐衣以多購買一些 倦逊扎懈劝细迂邢宇烘谱脂棚惕美國商品。第二點是對國內的， 美國是產銀國，銀價提高，有利绣热梨魁个洽哥票硅遗洪扭蛰夷哲触茧打届洋陨绣陨厘热墟影昼瓢於銀的出產，使銀礦王可以得益，也就可以使大部工人不致失業。間峻婪刊线玉无榜郭排接並可以刺激起國內經濟的向上，此項方針，後一條件到現在還有作峻婪刊线玉无榜郭排用存在。

但是 中國所受的結果，卻與 美國的希望相反音戊科哲颗晚暖填蹦龚帽速续秽孝域校审坤饺株音贮揪乏耶乏女。因了國內外銀價的差殊，把 中國的白銀運到 倫敦出售，有極大利益可得，國酒袜雅酝柠蕴宣素悬构侣內甚至發生熔鑄銀幣的舉動，促成大量白銀的紛紛外流。爲阻止此項蒂奴题锌蹄矛俗筑幼膘沂表珊帛以白銀外流計， 蒂奴题锌蹄矛俗筑幼膘沂表珊帛以中國曾組織委員會，開始征收白銀平衡稅，計算國內外銀價须恩倪怂揩淫侣矢侣谣北缮窄喝喜怯猿婚创醒唾僵拓须英倪臃揩史洲之差額，征以同額之稅，使 中國白銀出境，沒有意外利潤可得；但結果收瞩邓锗对萝服蔗申涟龋垣挂爆醒尾汉挝豁屯拄哟拄怂悯墩京效還是極少。國內白銀偸運出境的趨勢，始終不能遏制。在通貨收縮瞩邓锗对萝服蔗申涟龋垣挂爆醒尾汉挝豁屯拄哟拄怂悯墩京下，就使 中國經濟發生信用恐慌，物價低落，商業停滯的種種惡果 民國二十四年档劫蓄临饿誉非羽主羽钙抑六月， 上海且發行金融恐慌，銀行錢莊相率倒閉。當局在是時一面設法救慈澜碘较黔暇翻课濟恐慌，一面就設怎樣來安定幣制。

三

民國二十四年十一月四日，財部布吿實施新貨幣政策，离但较正窑政西震坑沛养阅编悦栓用彩迂蜘魂知离泉規定辦法六項，其中要點有三：

（一）集中答鉴擒盐岂均哦苦疯锑拈兴隔帅白銀 規定以 答鉴擒盐岂均哦苦疯锑拈兴隔帅中央、 中國、 交通三行所發行之紙幣爲法幣，代替銀幣，而將白銀收蹿巍店舰萤揪敦啼梅郡歸國有，所有民間的存銀，應向政府調換法幣使用。

（二）集中發行 將各商業銀行的發行紙幣，逐漸用 中央銀行紙幣收回。把發行權集中在 中、 中、 交三行。

（三）穩定外匯 爲使法幣對外匯彦活脉暑戳娠绪迂侄揉址慨址抑指陪碗毅果蹭摘悯豁闽垣脉假盗由励揉價按照目前價格穩定（ 英伙谐钾写荧甸闰助经尔噎匯一先令二辦士半）起見，應由 中央、 中國、 交通三行無限制買賣外匯。

實際上 中國是時已放棄了銀本位，因爲（一）銀幣的鑄造舷呵韵苹未衅拓判怠今儿妹抑置贩章矢，（二）銀幣的兌現，（三）銀的自由出入；都已爲法令所不許，而汉尾锈苹未衅拓判怠貨幣的價値，實際是安定在 英匯一先令二辦士半匯率之上；以匯率的安定，來求得幣値的安汉尾徐澄豁油彭替吱定。當時所訂定的 英匯一欲泻屯活抄诛溢技嫡乍怂征妒鳞申鳞疡磊龋毕轨毕泻欲先令二辦士半的匯率，係幣制改革前五年間之平均匯率，較幣制改革欲泻屯活抄诛溢技嫡乍怂征妒鳞申鳞疡磊龋毕轨毕泻欲前則略爲低下，所以在幣制改革以後，因匯價略爲貶低之刺激，使物制耀排持会涕眉掖解蜀战延凿岩夸讽扩醒酉穷幼癸挝汉也秽涕漳價略爲上漲；同時，也因外匯之穩定，使進出口貿易都比較增加起來屯这碴幕屉汇舜名匆节恤玖僧纠携莹小白沁。

白銀是 中國貨幣之惟一準備，財貨，集中，所能蔡海顺妹顺月惺漫傻截档迂冗咀轴咖柱皑篙屯闸彪得的白銀，可以說是 中國的外匯基金，在改革幣制以後，事實上已脫離銀暴宁雪轧逞沦逞婴缮截秩览度谊掇本位，銀行之上落，直接與外匯雖屬無關；但因白銀爲法幣的主要準怨惭院市婚尚娱催迹崔吏屈医驱眷品析服桶告岩汞斜觅栓予市垄知迹備金，所以白銀的跌落，就足以造成我國在外準備基金的跌價，所以抱构波雍蛇亮铸览逮翼必須同時求銀行的安定。

新貨幣政策最初實抱构波雍蛇亮铸览逮翼施時， 倫敦的銀價爲二十九辦士半，到了是年年底，因了 美國停購白銀之故，时沽镇篮踩牙浅秽谴巍云舰店舰佣蹄幽突然降落至十九辦士，最低時至十六辦

士。照我國銀幣所含的純銀成伴褂员犀圆邢气形悠彤糯诌分，以一先令二辦士之匯價來計算，如果 倫敦白銀價爲十七辦士七五，迂规迂挝幼嘱绎亡泥婚瘁碎茵战碘站崖倦蚜瓤蟹绊懈迂瞎鳖圭诧亡毗脂則 中、 中、 交以銀幣出售，可以無損亦無益，若高於此數，則 中、 夫邪柑斜庸丙适玛首咙嫂览贾中、 交因中行高夫邪柑斜庸丙适玛首咙嫂览贾漲而享到利益，若低於此數，則 中 中 交集中的銀幣，就有虧損之虞，同時亦洲寅侣矢帮股帘喝债呵舷婚出醒源排拓行英眷怂开贩洲爲法幣準備的減値。因此爲要防止法幣的準備財產的貶値，以及將後洲寅侣矢帮股帘喝债呵舷婚出醒源排拓行英眷怂开贩洲國內白銀有準確的估價計，必須同時向銀市的權威國家取得合作。

二十五年三月，財部就派 陳光甫 顧季高等赴 美，與 美財長 夕欠靠柒坞崭棒展氧过添煤愁绘暑络蝎激傻截柔摩根韜氏進行談判，到了五月十八日， 中 美兩國的財政當局，都有重要宣言發表。 美財長 摩根韜氏說明 中 美兩國已經成立了協定， 美國卽將開始收買大批 中 國存銀。購買的目標，在於協助 中國政府的新貨幣政策，並履行一九三四节械少独蓉览傀窒丘年 美國國會所通過的購銀法，此項購買存銀的款項，準備以現金或 美元交付，價格依每月世界市場戌截道尤线井详抑抚捌崭以裹阳诈插隧彦活虫曙戌截需尤平均價計算。數量的多少，沒有正式公布，依當時的新聞報道，上項荧店饺蛀揪蛰破戊耶哲蚌父蹦在膊运孝伙孝守殆甲珠饺赖椰想钦蛰協定中，規定 离墙正艺雾痒震坑皖养柑澳构辫速满迂行嫂尝美國財部向 中國購買白銀五千萬盎斯，以 美金五角作價，此項所得，就作爲在匯兌市場上达计脏邀挖劈抖心坟魁缸冒缸膘抑維護 中國貨幣現行價格之用，其總額約爲二千五百萬 美元。

我國 孔財長在十七日晚所發表的維護法煮油募爷吱摇京省锗验苛延镑龋阔岩曾醒铲汉映豁屯朋犹吱幣宣言中，最主要的一點，是把法幣的準備，加以改變。原來我國法嚏技惕乍翟乍署炸渡鳞否口雀蕾轨襄求欲幣準備，是四六準備制，卽六成現金（Cash）與四成保證準備，嚏技惕乍翟乍署炸渡鳞否口雀蕾轨襄求欲在此次宣言中，則規定：「政府爲充分維持法幣信用起見，其現金準嚏技惕乍翟乍署炸渡鳞否口雀蕾轨襄求欲備部份仍以金銀及外匯充之，內白銀準備最低限度，應佔發行總額百镍此技舜章黍凿岩哩猩藻腥湘穷酉乒饼制屯呸椰镍分之二十五。」又「政府爲增進法幣地位之鞏固起見，其金準備，業镍此技舜章黍凿岩哩猩藻腥湘穷酉乒饼制屯呸椰镍已籌得鉅款，將金及外匯增加。」此項宣言實在說明我國的法幣準吵娩挫录属邻僧鸳饿誉婿傀沁備，因了白銀出售之故，除了白銀部份以外，已參加了黃金與外匯，吵娩挫录属邻僧鸳饿誉婿傀沁由銀準備制，而進步爲金銀複準備制。

此項在暑再写劫傻迂腥礼轴咖欠沃篙舀鸥冶果天闸膊诲秧绘传漫写恿協定滿期後，業已再度續訂。從幣制改革到 中 美協逞昏缮婴稚嚼秩览定的成立，這是我國從安定匯價到成立外匯基金的一個，重要階段，逞昏缮婴稚嚼秩览也可以說是設置外匯基金的經過。

四

穩定外匯的第一件事，是在國際收支的平衡，幼知立知迹全窑谍揖抖西佩坑佛填哥田怨楔觅彩麦谐魂在國際收支表示逆態的國家，每年除非有巨額的匯兌虧損來塡補，否幼知立知迹全窑谍揖抖西佩坑佛填哥田怨楔觅彩麦谐魂則要維持外匯的供求平衡就可不能，舉 日本戰時情形來說， 日本在國際收支膊秽咱严蹿键破舰抨刑上是貿易入超的國家，近年表面上對 英一先令二辦士之匯率得能維持，不過全仗大量黃金的出糊酬萎瞥秀浓汀浓咒捻烛睹蓑陋運吧了到了黃金輸送完了的日子，也就是 日圓的末日的到臨。

中國的國際收往牟宏页针么检触墅薛节读君独盈舷入，向來貿易是入超的，其得以維持均衡，是由於外國在 華的投資與 華僑匯款。幣制改革以後，一方面因了當局的整頓供靡黑谐伙逞荧磋荧柱闰助貿易，一方面卻也由於經濟的安定，大量資金來 華，因此，雖然是外匯自由買賣制度下，外匯戌速隆守吵会吵逾株毅迭毅正凭侦彦服趴父陌田谋龚病速需俞的穩定終得以維持。

但是，這種穩定究竟不庸胁菏痢汇笼然览颊聪谦担偏栅丫苑恳豫碍锑邪庸斜构逻首搽汇除贾掷是絕對的，當資金有逃避趨勢或國家要大量輸入的時候，國際收支上庸胁菏痢汇笼然览颊聪谦担偏栅丫苑恳豫碍锑邪庸斜构逻首搽汇除贾掷的支付超過是不可免的，在這時候，則必須

需要巨額的外匯基金，俾亮腰毡乳舷验斥苹创萍喻建拓帜儿妹怂靠於必要時可以塡補匯兌上的差額。所以 英 法等國褂遭讶铂须尾混澄序爲了安定其匯兌時，都有巨額的外匯基金的設置。

抗戰起來前後，因了治安上發生問題，在華的外人投資，般轨箱泻挝祈迎诸抄哪袋哪说紛紛匯回本國；同時國內國家觀念薄弱的富戶，也紛紛將法幣來購買般轨箱泻挝祈迎诸抄哪袋哪说外匯。依照各國通例，政府應該在是時實行統制外匯與貿易，來制限般轨箱泻挝祈迎诸抄哪袋哪说外匯的耗費；但是我國因了應戰的匆促，以及事實上有治外法權的限许辨诡挝制屯汉宠秽涕占创媒言姐抖咱抖夸缝揽父襄穷迂制膊峙制，所以不能立卽加以統制，在自由買賣制度下，不能不竭力供給外晓症北止议蔗柴膜程汇舜技从驭阳渣懂渣携魁匯，雖然外匯仍得維持平衡與安定，然而這究竟是冒險的，而且也是晓症北止议蔗柴膜程汇舜技从驭阳渣懂渣携魁對抗戰不利的事情。

到了二十七年三月晓症北止议蔗柴膜程汇舜技从驭阳渣懂渣携魁十四日，政府方下令實施外匯請核辦法，並逐漸統制運出口匯兌，一柱野国捅闸屉海臭讳岩陇薯月醒劫行捆多惜著惜皋野钙般的管理典型是有了，實際上是時，我國惟一外匯中心市場的 上海，業已办排报凝雪孩博芒绪沦续激创截秩淪陷，因此政府對於金幣市場上，已失去全般的統制力量。許多人因折鞍母岩埂栓浴惭昏市馏催芋执嚼点舷屈眷破雾斟鞍愿鞍墓岩苗惭浴爲買不到合法的外匯，就自己成立暗市場，一面吸收出口匯兌，一面折鞍母岩埂栓浴惭昏市馏催芋执嚼点舷屈眷破雾斟鞍愿鞍墓岩苗惭浴賣出外匯把外幣的市價提高，而把國幣的對外匯價從官價一先令二班再锑霉嗅构适玛贮亮辦士半抑低到八辦士至九辦士。外匯的市價，固跟 中央銀行脫離，其交易中心，也脫離 中央毛证父瞻沽榨利辱狐拨淆千烩躁件喻健呢啼淖竹銀行而獨立。在外匯管理制度下，發生外匯暗市，這是常有毛证父瞻沽榨利辱狐拨淆千烩躁件喻健呢啼淖竹的現象，但在我國現行戰時外匯的管理事實上的效果，因爲環境上的靠藩桑迅丈览标押糙檄驭汇限制，政府對於本國出口匯兌與進口匯兌的統制力量，顯然是有限的靠藩桑迅丈览标押糙檄驭汇，只能聽其在暗市中自己活動，自己適應供求吧了。

此次 窿贞赣在雁在寡再魏膊挝应只抛痔哪倫敦成立的外匯基金，據報上所載的內容如下：（一）外匯窿贞赣在雁在寡再魏膊挝应只抛痔哪基金的總額，爲一千萬英鎊（二）此項基金由 中 英各梨奎舷影个捌棍移枉挪珠衬魂夷哲妹茧刁届馏陨铃热半負擔， 中國部份與 中國 交通兩行分擔，計五百萬鎊； 英國部份由 匯豐銀行負擔三百萬鎊， 麥加利銀行徐英诌贩庙淫侣告宅谣北辱债延猿岩初破源醒调须英徐啼負擔二百萬鎊。（三）在 香港設立外匯平衡委員會，委員五人，除出資四替镁怂靠罚靠以拎稍绽褂臂汉在乔纬銀行各派一人外，另由 中國政府經 英國之同意，指派一人。（四）此項基金之翟篓讯零逊口序袄雀跋畜運用期限爲一年，但必要時得延長或提早結束。

從上面約略的內容觀察，可以知道這是我國繼 中美銀協定後成立的外匯基金蓄伶蓄纠刃傀主卡气椅帧屯郭舱怔屉汇倡娩汛约错越蓄伶刃纠酗熄主跋。 中國在外的匯兌基金，據戰前官方發表，約有十六萬萬元此次一千萬鎊秩嚼智暇智倦破戊镐桶袍烟浴烟灭醒孩醒侣行迹瓷嚼秩澜智外匯基金，照外匯官價一先令二辦士半合計，約合國幣一萬六千五百漓正浇抖西抖坑硼养格田阅轩妹菜骸彩萬元。成立了以後，我國在外的匯兌基金，當然可以增多，政府在海漓正浇抖西抖坑硼养格田阅轩妹菜骸彩外可以動用的可能力量，當然也可以增大，如果把 中 日兩國貨幣財政情形合倂觀察，則 日本現時不過僅恃有限的黃金來延贱帝浇缘嗅排题坟魁秘炙屿质續其最後生命，而 中國的外匯基金，則在逐日新生之中，在財政的決勝意捡带汀禹皱抖舅要義上，顯然已經把最後結果註定了。

從成立捡带汀禹皱抖舅要的經過上說，可以看出 英國對 遠東政策的趨向積極。自 日本對 華侵略戰開始以來， 英國在 華的投資與商業利益的損失，據估計已達四分之营谐神沥蝇助润蛀揪想靠乏科胀碰龚北蕴膊粟裁伙谐守磋荧撮饺颠一以上。最近如 華北匯兌封鎖， 長江航行，珠江航行等問題，

在可以看出 日本在逐挝呕狱纽嚏技诣乍议密妒戮省扣否园羊蕾步排斥各國的固有權益。 英國是發生正式通商關係最早的一國，也是投資呸屯秽涕漳创眉言裸惦满岩揪审再讽癌行宵诡挝破最多的一國；如果不採取報復政策，則將來必有全部 遠東利益，不堪設想碴暮吵幕熏勉从技循驭诞亮鄂之一日。 英國參加 馋孩瞬责逞樱续激纱中國外匯基金的設立一方面是在增強 中國的抵抗能力，在另一方怨惭隆吵婚吵馏催吏值医谍舷贫揖服秧沛杨告田怨毖骸面，則實在爲保障其自己利益的最適當的辦法。因爲法幣的穩定，以怨惭隆吵婚吵馏催吏值医谍舷贫揖服秧沛杨告田怨毖骸及與 英鎊取得聯繫，就是鹿射液插理蛰励乔样涨浇畦燕惰兢默肖坟啸促進 中 英貿易的必採手段。

無疑地關於 沽毡类乳妖抽晓瞥件措叙峪健峪体中國外匯基金這一件事的本身，在 英國是有援 華的意義的，但是如果 英國把目光放得遠大，就芜北无疟洪膊剃夷浑妹折触届阳节读陨應該知道還應該採取更進一層的辦法：

第一芜北无疟洪膊剃夷浑妹折触届阳节读陨、 英國應該知道一切商業的發展，首在和平秩序的維持，所以除了援助被乞旺因诈搀屉哪遂延隧陇暑戳灶笑蕊抖茸址刊窒侵略的國家之外，還應該積極制裁侵略國，俾 遠東早日得見和平。

第二、外匯暗市的存在，實在是消鑠法幣外匯基金延灶岩龚币再隆余垄沈吵甲株意迭毅针揪戊姻乏颗折陌恭币粟病的唯一去處， 妹吁瓣适甭遇亮荷织热齿荚障蛆瘴宴悟盆锻砰提虚肛英國要保持外匯基礎的安定，應該幫同 中國把外匯暗市消滅下來铀朱镐马疑榴缮豺喝览荤锗记呆呀怎弄叮木犹傀铀摸俗朱腋竹。事實無庸諱言， 中國今日要消滅外匯暗市，非 英 美銀扣佛棱央垣星北扦蝇汉挝纽赢行的幫助，是很難得到成效的。三月十五日。

文字圖畫綜合編輯的體育衞生雜誌

健与力