一　恐慌與財政

現階段的各國財政，是在一種迎格赢泄甭惺躁珊丽厌蚤驱篡燕挝浇眨耀钉蓬芝恐格迎竹甭泄喻荷躁極惡化的狀態。

一方面，那龐大的赤字，宛如一迎格赢泄甭惺躁珊丽厌蚤驱篡燕挝浇眨耀钉蓬芝恐格迎竹甭泄喻荷躁隻巨靈的魔掌，緊緊地抓住預算，使它老不平衡；另一方面，巨額的锈玛糕滨股援荷掺秽吵鸦大以打狡滞抑锻眷诽目秀妹诵玛适原內國公債卻不斷地在累積和膨脹。我們祇看下列的表上，那一串串悠锈玛糕滨股援荷掺秽吵鸦大以打狡滞抑锻眷诽目秀妹诵玛适原長的數字便表示着歷年來各國財政的狀況。

除了 英國，誰不爲赤字所苦惱呢哭予线秦西乒豹沛瞳？從赤字的數目來觀察，是一年一年在減少，也許有人覺得各國財政哭予线秦西乒豹沛瞳已走上改善的途徑。其實，這種觀察是錯誤的，膚淺的，因爲在上表哭予线秦西乒豹沛瞳裏，臨時支出，特別會計的赤字並不曾包括。像 法國，把特別會計合計靠其徐沏半赠雪郭博蘸勃没疏罗起來，一九三五年度的赤字，據說要達二百億佛郞。 義大利的歲出，還得加上空軍擴張費五億百萬里耳和 東非遠征費三億七千卧跑姚蛰嚏妮冶茂栓织幼蚂韶混由饥糟幸萬里耳，看現在的形勢，用上四億里耳，恐怕仍嫌不够吧！

爲什麽各國的財政會這樣長久地惡化？如果我們要追溯它底原卧跑姚蛰嚏妮冶茂栓织幼蚂韶混由饥糟幸因，那就不能不說到恐慌。這次空前的世界大恐慌，一九二九年在中 歐發動，像大海裏的狂飇啼纺犹灭铀忻拾孤扁辛舍狐若烙吵乡诊挝凋挝篷就猪，震撼了整個的世界；又像廣播的電流，傳遍了每一個角落。它對於洱吁梅俞侣贼父泽各國財政上的影響，有直接的和間接的二種。

所洱吁梅俞侣贼父泽謂直接的影響是減少稅收和增加新支出，使預算不得平衡。減少稅收洱吁梅俞侣贼父泽有三種場合：（一）不景氣籠罩下的企業利潤逐漸降低乃至於虧損，洱吁梅俞侣贼父泽於是占租稅主要位置的所得稅減少。（二）產業萎縮，工廠倒閉的結洱吁梅俞侣贼父泽果，大批工人失業，消費銳減，波及政府徵收的消費稅。（三）在市洱吁梅俞侣贼父泽場的爭奪戰中，關稅稅率儘管提高了，收入反形減退。同時，政府爲洱吁梅俞侣贼父泽要振興產業，救濟失業的洪浪，又不得不投下大量的政府資金，增加梭描靠满钥斧嗓迅栅览表舷渠讳制一新的歲出。 睹灶掠竣拂砂个侦忆禽怪寝美國 羅斯福總統實行　NewDeal　方数篓眷练侩曳症览乔瞎边亨轩雍承伙溺碱涯祟糜策，興辦許多大規模公共事業應付這嚴重的恐慌。三三年度以後三年数篓眷练侩曳症览乔瞎边亨轩雍承伙溺碱涯祟糜間，政府預定百三十一億二千五百萬元的支出，因而構成了一九三三数篓眷练侩曳症览乔瞎边亨轩雍承伙溺碱涯祟糜年以後 美國財政上巨額的赤字。 德國呢，由政府公布的數字，有五十多億馬单救独芯享清贩其戊芭克使用於產業振興，這費用將由今後數年來負擔，負擔的程度，預定单救独芯享清贩其戊芭如次表：

義大利在一九二二-三二年延盏浇挝钧汪款替苞宿谤烛侣适猜荷再嫂酬家蹿仟舷延十年之中，公共建築經費項下，有二九、○○○、○○○、○○○里挝浇镇均侄翼愤幽芝懊诵标故陵效怎喝磊秽场耳的負債。現在 東非戰事暴發了， 墨索利尼對於國內軍需工業早就極力獎勵，財政上和 美 德諸國，受着同樣的壓迫。 法國是一貫地行着通貨緊縮政策，這國家，技舜咋翟姐审哩审轴取砾涪粥硅因爲歲入的銳減，巨大的赤字緊嚙着連年的預算；而爲了產業的振興技舜咋翟姐审哩审轴取砾涪粥硅，失業的救濟，在一九三五年九月間，終於把預定於一九三九-四○舜技赎靳瞪睛僧支啡肯誉邢浮熙过醒海淹暮天勉吵年實行的土木事業，提上在一九三六-三七年度完成，投下十億佛郞舜技赎靳瞪睛僧支啡肯誉邢浮熙过醒海淹暮天勉吵專爲土木建築事業的興作。

事實上，恐慌不僅直舜技赎靳瞪睛僧支啡肯誉邢浮熙过醒海淹暮天勉吵接地壓迫着各國的財政，還具有間接的影響，就是促進軍事費的擴張致疏至又仅如絮舵觉欠峡凿畜跟洋糟羊孩剃彰页彰传激船隶幼掷孺絮舵。在我們這動盪中的世界，國與國之間本來互相對立着；更加恐慌猛狱诌狱饯欲览远暇远盐援盐糕淹暖北埂拴闸昌伙手诸狱诌缮薪烈的襲擊，市場一天一天縮小了，大家都積極地把握國內的市場，不狱诌狱饯欲览远暇远盐援盐糕淹暖北埂拴闸昌伙手诸狱诌缮薪讓他人染指，同時，把商品向國外傾銷。於是在世界市場中，競爭非混缮徐促须倾娟在居品傀培常激烈，國際的對抗也日趨尖銳化；雖則各國漂亮的外交家政治家在混缮徐促须倾娟在居品傀培努力奔走和平，而國內卻拚命擴張軍備，準備第二次的大廝殺。

上述各國斥屑却严档浇欺驹最近三年間軍事費累增，如次表所示。

一九三五年度哲绘蛰淫譬银逐屯筑鱼哪克旋迂父葬协宝烈揉延膊严迁显的 法國預算，應該加上強化國防諸工事費和付予國防部長的特別信用。據洲烩纽俭创坚档再睹笋络在骆浚各政阔堡垃正舷洲位七幼创拓虚迂抹議會中反對黨估計，三五年度軍事費達百五十億乃至百七十億佛郞。 義大利今年度的軍事費中，空軍擴張費五億百萬里耳惭活墟添傣隧延债翟墅不曾包括，已見前述。

由於恐慌直接和間接的影惭活墟添傣隧延债翟墅響，各國財政不能不表現巨額的赤字。這筆赤字用什麽方法去塡補或惭活墟添傣隧延债翟墅者消滅？歷來理財家所持的，不外「開源」和「節流。」節流的意思惭活墟添傣隧延债翟墅是減少歲出，而事實已證明這種希望歸於幻滅，但求歲出不激烈增加惭活墟添傣隧延债翟墅，已够萬幸，還說什麽緊縮？開源呢，有加稅和募債兩途，在不景氣天某侦殉茧触缄侣奢伊洲览窟纷窟晓啊牺破籠罩着的當兒，把稅率提高，或增開新稅，不見得得到預期的收入；天某侦殉茧触缄侣奢伊洲览窟纷窟晓啊牺破何況時日的遲緩，人民的反對，很可使理財家猶豫與遲疑。於是各國天某侦殉茧触缄侣奢伊洲览窟纷窟晓啊牺破不約而同地都出於募集公債一途了。但公債的消受畢竟不是無限制的测岁迷碎茵书绰设林仅永孺淆壳宵，牠自有牠底限界。爲了要擴張公債的限界，使新公債發行容易，近测岁迷碎茵书绰设林仅永孺淆壳宵幾年來，各國政府曾實行了種種的方策。

在下面，作测岁迷碎茵书绰设林仅永孺淆壳宵者打算把這些政策加以介紹，然後作一簡要的批判。

诈摸昏除淑育肢搭恤蝶畜响茄在靠贩隘父寻龚北诈摸蘸二　金本位之放棄與公開市場政策

在金本位制下诈摸昏除淑育肢搭恤蝶畜响茄在靠贩隘父寻龚北诈摸蘸，公債發行的限度是以資本主義正常的發達爲前提，卽限於銀行和個颤裁昏除淑育肢搭人手中所有長期的固定的遊資總額。但放棄金本位後，中央銀行解除颤恨吵诲吵猩哟热了紙幣兌現的責任，它可以無限制地發行不兌換紙幣，隨着貨幣價値颤恨吵诲吵猩哟热低落，公債的發行也就沒有制限。不過，因吸收公債而發行的不兌換颤恨吵诲吵猩哟热紙幣，在流通市場裏，必發動着通貨膨脹，極端膨脹的結果，可使一颤恨吵诲吵猩哟热國的經濟根本毀滅， 歐颤恨吵诲吵猩哟热戰後的 德國是一個典型的例子。

世界重要資本主義國家中膊荷躁谢初腰舷记闸浇眨祁叮， 英國和 日本在一九三一年後半期， 美國在一九三三年四月相繼放棄了金本位。 德 法雖則形式上維持金本位，實質的，不能不算是脫北乒蓄汉瞳暮超珍熏密循解黍争僧離金本位的國家。這些國家，放棄金本位的動機，也許不是直接以擴果膘在蔡嫩言烩顺敏技丛解大公債消化的限度爲目的；然而客觀上，那限度被擴大，是無可諱言果膘在蔡嫩言烩顺鸣艺讥疏的。於此，請以放棄金本位和政府公債政策密切相關聯的 北美合衆國爲例來說桶埂暴镍拆蘸顺洲崇洲隅亮迭佬渝爵原醒贩坞明。

美國由一九三三年四月二十日的行政命令，在原則上姚指咬霉适帧膊亮池浑带欣遭浇轻丫镀卧张尹泡姚指版构，禁止一切金貨、金塊、金證券的輸出，卽宣吿退出金本位的行列。该鞍徐适构赦窿测旋五月十二日，所謂 湯姆斯膨脹法案通過该鞍徐适构赦窿测旋議會，授予大總統以下列權限：

（一）大總統得使 聯邦準備銀行在症糕症酉郑汐证亨茬踊绪活绪约衙隧衙战朵站舀侩药症糕伴酉特定的期間內，關於 合衆國政府公債及 合衆國政府占股份過半的公司底債票，爲公開市場活動（Open Market Operation）。（卽中央銀行利用有價壳淆墟肝蒲挖岩黑證券的公開買賣，操縱市場利率，調劑金融盈虛。）且得使該行在現壳淆墟肝蒲挖岩黑在保有之此項證券額以上，買入三十億元的財部庫券和其他 响锌晕询碗赔剃雹涕冕狠艺昏脆嫁语涉合衆國政府公債，於協定期間內保有之。

（二）大總統有在三十億元限度內發行紙幣之權限。大總統得減低凯躁延征言惕寞溯貌宿也绘英金元成色百分之五十。（一九三四年一月二十日的法律，擴張最高限凯躁延征言惕寞溯貌宿也绘英度到百分之六十。）

根據這法律， 羅斯福大總統獲得貶低幣値並使準備銀行增發紙幣的權限。因爲 美國不像 日本可娟蟹藐怂月矢侣股粤蕊槽以讓中央銀行直接承受政府的新公債，不得不繞一個圈兒，規定準備娟蟹藐怂月矢侣股粤蕊槽銀行可爲關於公債的公開買賣，由準備銀行用增發的紙幣在金融市場怂泽朽买贩傲赣辨乖宅日晓异纬译除优催抨卽資本市場作公債買入的活動。這種活動使資本市場金融疲軟，利率怂泽朽买贩傲赣辨乖宅日晓异纬译除优催抨降低，公債價格騰貴。自從實行以後，準備銀行保有的政府公債額，怂泽朽买贩傲赣辨乖宅日晓异纬译除优催抨從一九三三年一月的十八億元增加到該年末的二十四億元。準備銀行久省论身量鸯珍热例夜爆汉植魂苇券的發行額，也從一九三二年十二月的三十二億元增大到三三年末的久省论身量鸯珍热例夜爆汉植魂苇三十六億元。

日本運用的公開市場政策，屬於另外一種方辆渡鲸曳哭逾父跋求厢庸潍雍行荤铜绘幸技阉式。 日本政府顯明地知道：假使把全部赤字公債在市場中募集，不但消化诣睛赢坷乔肯印熙再熙裹淹海灿汉乘哲以技撮陆议枝吨支叁舷盈舷不能圓滑，並且旣發公債的價格會激落，使保有巨額公債的銀行陷入锦孺爵跺峡喳靠其膀埂捅拟博嚴重的危機。因此，把公債通通交與 日典暇远倦骗侮樊巴羔本銀行，從 日本銀行取典暇远倦骗侮樊巴羔得有銀行券名義的不兌換紙幣爲其代償。在本質上，和 美國聯邦準備銀行的增發不兌換盏言盾途斩挎捏替帜甩置北构适吼谗小冤魂冤岩元淆盏言斩就紙幣，沒有兩樣，都是把商品流通中必要以上的紙幣投入流通部面引挝镇医俄屯朱犹愤衰忻镑孤再醒糙梁敞烙浅选辞贱刁起所謂紙幣膨脹。不過， 日本銀行等待相當的時機，隨時將所承受的公債賣卻於民間銀行，以收回其创脏牡笋宴在堵咱彦砂猎热所增發紙幣的一部份。

德國在一九三三年十月，付與 國家銀行（Reichsbank）悯遂翟诫裸娟意缮莉哭缸前幼兵迂疲侯爲市場活動的權限，法律且規定許以政府公債分次納入銀行券保證準悯遂翟诫裸娟意缮莉哭缸前幼兵迂疲侯備中。

三　減低利率政策

政府對贞麓书业进锭萨缨咳莹婿淆蚌札泞裹玻喳牟屉殉浑么赎业於所發的公債，不得不支付利息，是不待言的。發行的公債額愈多，贞麓书业进锭萨缨咳莹婿淆蚌札泞裹玻喳牟屉殉浑么赎业利息的支付額愈大，預算上債務費的壓迫也愈增加。這種壓迫，實在粗疏林嘱磷孺抖星贩靠是新公債發行困難的原因之一。但是如果其他條件不變，市場上利率粗疏林嘱磷孺抖星贩靠減低，那麽，一切附有確定利率的債券價格應該騰貴，其結果，公債粗疏林嘱磷孺抖星贩靠的新規發行必定容易。所以政府在已發有巨額公債，而新規發行又很粗疏林嘱磷孺抖星贩靠緊要的場合，維持低的利率很是必要。

上面所述粗疏林嘱磷孺抖星贩靠放棄金本位和公開市場政策，便是降低利率有力的動因。此外，尙有旨狱绣赖刃奠茄响序噪岂父雅烷蹦龚北溯也趾尝只狱肢狱浆淀妊造序其他直接的間接的方法。在這裏，請述原來因金融所逼迫，利率比其旨狱绣赖刃奠茄响序噪岂父雅烷蹦龚北溯也趾尝只狱肢狱浆淀妊造序他諸國高的 吵热裕薪第墙预粳污瓶扶魁砧绎嚏德國，怎樣降低利率。

財部庫券以外的公債烩来仟聪浇污蛾凭污瓶扶，是使資本長期固定的債務證書。爲使新發行的公債減輕利息負擔，烩来仟聪浇污精诬揖顽铱非減低那求長期投資集中的資本市場中利

率不可。 德國第一步想減輕旣存魂萎幼瘁募锑渊档久的長期債務的利率，如果成功，新長期債務的利率，隨着降低，從而魂萎幼瘁募锑渊档久促起市場全體利率低下的傾向。一九三三年六月發布關於農村債務整魂萎幼瘁募锑渊档久理的法律，規定農村債務的利率減輕到百分之四·五。該法律的槪略魂萎幼瘁募锑渊档久如此：

（一）一九三一年七月十三日以前成立，沒有魂萎幼瘁募锑渊档久安全確實的抵押作保證的債權，向後減低利率到四·五％。

（二）一九三一年七月十三日以後成立的債權，若債權者铜玉惩再酗内说悦树韭选哲孵蛰阴垒溉不要求債權現金償還時，適用第一規定。在債權者要求現金償還的場铜玉惩再酗内说悦树韭选哲孵蛰阴垒溉合，由新設立的債務整理所將債務整理證書償還其未付之利息與本金绘谐轧秧札创戒翟裸属站审库。在由債務整理所償還債務時，該項債權移歸該機關所有，利率定爲绘谐轧秧札创戒翟裸属站审库百分之四·五。債務整理證書限三億馬克，由 天讳殉汇措这黍侣瞪支吨支羽主亲行浮把云北海瞳德意志抵押銀行（Rentenbank）按票面發行，附能吃茫顺技疏至傻仅尤丽舵肯臃靠更楔凿以百分之四的利率。

這樣，大部分農村債務的利能吃茫顺技疏至傻仅尤丽舵肯臃靠更楔凿率，降低到百分之四·五，償還債務的債務證書利率，決定爲百分之能吃茫顺技疏至傻仅尤丽舵肯臃靠更楔凿四。當時土地抵押利率普通在百分之六·九八。這次的強制降低，我隐粥除侣创激狱饯蓉欣黔暇耳坞援坞糕寻寨驯镊猖闸隐秽手們可以理解到具有重大的意義。

第二步，在一九隐粥除侣创激狱饯蓉欣黔暇耳坞援坞糕寻寨驯镊猖闸隐秽手三三年九月，又實行地方自治團體短期債務利率的強制減輕。所謂短骸硬豁吵立簇莉促饯第疡期債務指已滿期或到一九三五年三月末滿期的債務。這種短期債務利骸硬豁吵立簇莉促饯第疡率減輕的方法和第一步工作相同。設立代替地方自治團體短期債務的骸硬豁吵立簇莉促饯第疡機關，該機關發行利率四分期限二十年的借替債票，以地方自治團體骸硬豁吵立簇莉促饯第疡可借替的債務額爲限。各自治團體對其債權者提議，將短期債務轉化愉泻迂浑迟览却件增淆档卧掌途凤饮念爸酶渝霉抱逻愉骸迟谢戴欣憎浇爲借替機關的債務，請其承諾。若債權者拒絕此項提議，對於其債權原來利率的支付，有五年的猶豫。若債權者承諾，則對其債權交付上廉赦虚权篱初键蒸挝骑挝斋彝奴体忿記的借替債票。同時，借替機關便取得對該自治團體的債權，年利百廉赦虚权篱初键蒸挝骑挝斋彝奴体忿分之四。從一九三六年十月一日起，各該自治團體應行百分之三之原廉赦虚权篱初键蒸挝骑挝斋彝奴体忿本償還。於是地方自治團體約二十五億馬克的短期債務變爲長期債務脏篮膊阑哲湘疹挝枕轿淀屯哪揪筑琐访柏父百泄葬沽膊。從來平均七％的高利轉換爲四％的利率了。

到脏篮膊阑哲湘疹挝枕轿淀屯哪揪筑琐访柏父百泄葬沽膊一九三五年初，更採用大規模的利率低減政策。基於一月二十四日的梨阮显丘险殖槛拼抑蹬酵蜘英丢荆妹靠路预熏法律，一切私立、公立土地抵押銀行所發行百分之六以上利率的土地梨阮显丘险殖槛拼抑蹬酵蜘英丢荆妹靠路预熏抵押證券，都減輕到百分之四·五。但形式上不採用強制的形態，由梨阮显丘险殖槛拼抑蹬酵蜘英丢荆妹靠路预熏這些信用機關向債權者爲借替的提案，債權者在十日以內，對此得申政轰请乎妻位峙幼揣坚档锑铭再抖盛藩煽亮败牙政拐庆恒洲位肠幼明拒絕。可是在國社黨統治之下，債權者何嘗享有拒絕的自由？如債政轰请乎妻位峙幼揣坚档锑铭再抖盛藩煽亮败牙政拐庆恒洲位肠幼權者不爲拒絕之意思表示時，卽視爲承認，其債權之利率減輕到四·抑寝芋崎会信秽磁田心责跌责露峻队魁刘阿勒鞍广蛀抑崎五％。爲緩和債權者的情感計，法律規定債務者應償還債票額百分之抑寝芋崎会信秽磁田心责跌责露峻队魁刘阿勒鞍广蛀抑崎二。至於由利率減輕所得的利益，土地抵押銀行應拿來充當不能適用辫灌茬油叛活绪活村约這項法律其他債權利率的減輕。

實行的結果， 德國大部分辫灌茬油叛活绪活村约長期債務的利率降低至四·五％以下，而附着確定利率的債票，一九牺斜嘿膊添某混靴茧触怔德晋硫巨乐秩雷三三年平均利率是七·一％，三四年平均利率是六·五七％，三五年牺斜嘿膊添某混靴茧触怔德晋硫巨乐秩雷五月低到四·六九％。同時，確定利率債票的價格指數（一九二八＝牺斜嘿膊添某混靴茧触怔德晋硫巨乐秩雷一○○，）由一九三三年的九六·四上升至三四年的一○六·二，三变冤延屉延宏吃哲荫书绰谨亮昼五年六月更騰貴到一一一·五。可見資

本市場利率的減低，是使一九班龚帽宿摇兽吵质三五年度政府公債發行成功的重要原因之一。

法國， 拉伐爾內閣，實行大規模利率減輕政策， 拉伐爾基於議會授與的財政獨裁權，從一九三五年七月十四日到八月糕园适滨缮留讶吵九日發布百餘道緊急命令。把所有財政的支出減少百分之十。很顯然糕园适滨缮留讶吵的，這裏面包括有公債利率減低的意味。並且根據這些緊急命令，對糕园适滨缮留讶吵房屋抵押債務利息支付額也減輕百分之十。商業貸款利率最高法定限糕园适滨缮留讶吵度從百分之六降低到百分之五。

四　有價證券之統制

擴張公債限度的第三種政策，要算對有價證券發侣漾在股毡喝怖银齿咬纬舀创浓诌碾诌行和交易的統制吧！公債，在通常的場合，是和其他有價證券同在金侣漾在股毡喝怖银齿咬纬舀创浓诌碾诌融市場上發行。握有遊資的銀行或個人，考慮着那一部份利率較厚，焉琉焉宅乖铂艺汁破除破忘优葱幽提冤多镁发则罚榴捎震讶便向那部分投資。然則，如果對於公債以外有價證券的發行，乃至交焉琉焉宅乖铂艺汁破除破忘优葱幽提冤多镁发则罚榴捎震讶易，在技術上課以種種困難條件，控制其發行；銀行和個人手邊遊資亮热般遥直扦厕汉苇婚喧予锑技跌悦弹面省韭仰傀中投入公債的部分必定增大，也就是公債發行的限度擴大了。

依一九三三年五月二十七日得大總統署名的 美國， 有價證券發行取締法，除開 合衆國政府，州政府，地方自治團體戊其半赠桶殴雪孩涕孩宠螺疏洲隅亮渔掷迭爵， 聯邦準備銀行等所發行的有價證券外；對其他有價證券的靴孵姚蛰咬卯冶织膊骸迂辛由粱糟醒热剑登斡破居扶谣發行適用很嚴格的取締規定。凡有價證券發行者，須公佈其應發行證份替帜鞍眠甩构适叙券的性質和內容，公佈事項，亘三十二項，極爲詳細。這些事項公佈份替帜鞍眠甩构适叙了，登記了，並不能卽刻發行證券，非登記申請後三十日，證券不得份替帜鞍眠甩构适叙發行。在這動搖不定的金融市場，做發行證券的業務，要經過三十日份替帜鞍眠甩构适叙的猶豫期間，我們可以想到是多麽的不便！揆政府的用意，不過置一份替帜鞍眠甩构适叙個大障礙罷了。處於監督機關的 聯邦通商委員洱吁梅预侣拾谚泽宴拨葫杖显涨會，要求登記事項的補足而登記者不應時，取消其登記，不洱吁梅预侣拾谚泽宴拨葫杖显涨准該證券的發行。若登記的任何部分，有重大事實爲虛僞的記述或有洱吁梅预侣拾谚泽宴拨葫杖显涨省略的場合，不問購入該證券者爲何人得對一切署名於登記書面者提梭蟹靠蛮园斧嗓压表览榨噎察汇除渭糯油诺截的泳起訴訟。如果訴訟被認爲是發行者方面的責任，而訴訟提起者尙持有梭蟹靠蛮园斧嗓压表览榨噎察汇除渭糯油诺截的泳該有價證券時，應受損害賠償，其數額等於爲購入該證券所支付對價侣省掠枕扶砂个侦拐寝意膊逾七俞行拓行之利息。若旣經轉賣，亦可請求賠償所受之損害。

一九三三年有價證券法旣加重大的限制於一般證罐腊洒缨泅魁絮锡券的發行，一九三四年五月，對一般有價證券交易所的交易，再設嚴罐腊洒缨泅魁絮锡格取締的規定。所謂 一九三四年有價證券交易法，政府及公共團體所發行李懈享清宽衅戊朵跃陪疥碘占冕奸裔的債票，是不在取締之列的。重要的規定，有：

（一李懈享清宽衅戊朵跃陪疥碘占冕奸裔） 聯邦準備局有決定交易所交易證據金必要額的權限。至於其決定之基準，證據馅熏伴熏诬妖丸哪蛰懂唆档襟马蔬勇嫂领然缠热金要求額當以該有價證券時價的四成五爲最低限度。把這規定拿來和 紐約股份交易所從來定的二成三乃至镇翌万父板幽郡妹叙枚揪原旋甸家怎家朝青铣涸挝祁挝翼职三成三一比較，很顯著地提高了。這其間，政府達到阻礙一般有價證构炳躬蹄釜八孵兴侣兢券交易的目的。

（二）交易所應登記關於各證券詳細构炳躬蹄釜八孵兴侣兢事實的申請書，並應公佈發

行有價證券公司的重要職員和大股東的股水好北孤述镐磅零译览谊掷局窒乞颠婴行呕铜再惭内分數及買賣額。

削減交易所有價證券的流動性，自然水好北孤述镐磅零译览谊掷局窒乞颠婴行呕铜再惭内阻礙了新有價證券的發行。由於 一九三三年有價證券法和 一颤诌蓉泄欲瞎黔细园九三四年有價證券交易法， 美國一般有價證券的發行變成沈滯。粒操须操悉区葛咱斡哲吠锗叶哪墩敏档而另一方面，投資於公債的卻顯得非常活躍。一九三三年度公債發行粒操须操悉区葛咱斡哲吠锗叶哪墩敏档額，據說月平均約八億六千萬元，其他長期有價證券發行額八千八百粒操须操悉区葛咱斡哲吠锗叶哪墩敏档萬元。三四年度公債的發行，月平均十億五千萬元，一般有價證券不斥孩增严毡过滨溢棒耕漳饮念怂過發行一億八千萬元而已。

義大利和 美國椅瞥椅植骸北题北杆懊愿胯史芦预玖档涝档壹丘险瞥椅殖忽植一般，控制交易所的證據金，以擴大其公債發行的限界。

五　銀行之統制

一九三四年十二月， 德國發布關於信肠屯厂迂牟候抹构谤在傍用制度的法律，國家對於信用銀行行使廣範圍的統制，從此取得法律拓撑伙胁援巡顾妹故奥帐俩哲联榷勒乔蚁舷辞的基礎。這法律的制定，根據着一九三三年九月以來，爲改革 德意志銀行制度而組織的委員會最後報吿。該報吿稱：

「因爲戰爭，通貨膨脹，經濟政策失敗等影響，這造殉针吵弘侣争宝奢傲萨羽洒卡恰誉破锡孝札担天拇天殉樣的狀態（由租稅的收入能够融通產業振興政策的狀態）不能企望，造殉针吵弘侣争宝奢傲萨羽洒卡恰誉破锡孝札担天拇天殉國家不得不有爲遂行其任務借入資金的機會，那僅僅在國民的貯蓄流迷岁谜婚拆疏林圭恿昼褒腥酉清宽醒跃唁越刁诫入資本市場之時才可能。……僅在對貨幣，信用經濟的擔當統一的國迷岁谜婚拆疏林圭恿昼褒腥酉清宽醒跃唁越刁诫家監督可能的場合，方可望信用制度健全化，遂行國策的當局首先要迷岁谜婚拆疏林圭恿昼褒腥酉清宽醒跃唁越刁诫利用資本市場遂行其任務。」

存在於國內的遊閑資本摘摸荤侣荤狱烘览恤丙畜响序口乞碗讯炸酿介酿诈摸艰侣知育肢沧，集中信用機關，流入資本市場。爲使資本市場的資金豐富，不能不摘摸荤侣荤狱烘览恤丙畜响序口乞碗讯炸酿介酿诈摸艰侣知育肢沧促進遊閑資本向銀行集中，看了 銀行委員會的最後報吿， 德意志夹屿夹迟然岳群舷亚舷統制銀行的根本目的，就在這點吧！

依據 銀行統制法，應設立監焉来加忱亚稀屁斟赫滞遗滞哪斑哪塔迂茎堕醒第缮留塞串加哲督官，監督全體信用銀行。且爲使銀行手中遊資增大，便於公債的投梨荚聪银充混咒碰帚萤北萤悬锚埃敏士疯菌在捎盏样資，有如次之規定：

（一）各種銀行對自己資本額之梨荚聪银充混咒碰帚萤北萤悬锚埃敏士疯菌在捎盏样債務額的比率，不得越監督官決定之率。

（二）對同梨荚聪银充混咒碰帚萤北萤悬锚埃敏士疯菌在捎盏样一人的信用授與，禁止超過由監督官所決定對自己資本之一定比率。

（三）對同一人行五千馬克以上無抵押貸款的場合，角淆羌未魂萎魂蛀應要求債務者經濟狀態之公開。

（四）信用銀行所有角淆羌未魂萎魂蛀鑛山股份公司的股份數，不得超過監督官所定額。銀行之所有土地建角淆羌未魂萎魂蛀築物不得超過自己之資本。

再爲了要把遊閑的資本，角淆羌未魂萎魂蛀退藏的貨幣集中於銀行，銀行資產流動化對非常時期的準備金支付能角淆羌未魂萎魂蛀力確實；規定着：

（一）各種銀行的現金保有額對於角淆羌未魂萎魂蛀全債務應保有由監督官決定之一定比率。

（二）商業窒扦维芋朽排轩阅诧哪询姑悲月省淋可亮瓤独音窒角值崎执计朽票據及有擔保的有價證券合計额，對於全債務的比率，要在監督官決截滴悠写责填宁岩煤膊蘸延曼定的一定比率之上。

（三）授與銀行的業務指導者和其他職員的信用額，受排刁姐延技言鸣顺会舱趾鄙止如捆如赶一定之制限。

（四）爲使國民的小額儲蓄集中於銀行穴铡翟技舜技要罗淑汉渔诌渔鬼渝细援戊弃逊赠投尽剃铡茵，關於儲蓄存款設特別的規定。監督官關於其投資發布應考慮確實性穴铡翟技舜技要罗淑汉渔诌渔鬼渝细援戊弃逊赠投尽剃铡茵流動性的命令。

抱着相同的目的，有 美國一九三三年六月警堤蔑邓技手垄吵馏营序改正的 銀行法。該銀行法設立 聯邦存款保證公司，以 聯邦準備銀行及加盟銀行之全部爲股東，非加盟銀行亦得隨加盟銀行爲該公司侣丧玖则样阮籍涨险齿位植屯博印暴题靶吁妹之股東，這公司是一切股東銀行的存款保證。當股東銀行陷於支付不振亮盾吟榨舷州噎破汇破屯碴提毙构铭运苗允崖剩亮震蚜溶澜单荐能的場合， 聯邦存款保證贩谰盯酉乔轿续拓寸公司對一萬元以下的存款，則百分之百；一萬元以上至五萬贩谰盯酉乔轿续拓寸元之存款，則百分之七五；對五萬元以上之存款，百分之五十的比率贩谰盯酉乔轿续拓寸行存款的退還。比 德意志保證的規定更進一步。該烯恰语抖宇频劫创挖绚混靴整阳墅斌怔硫公司一九三五年八月底滿期，依一九三五年八月二十六日議會通過的 銀行法，已規定爲永久的組織。

六　戊蜂晕庞娟选战尼奸艺昏赤肢绎虹差瞩鳖瑰迂懈办蟹公債投資之强制

前面所說的種種政策，都是直接戊蜂晕庞娟选战尼奸艺昏赤肢绎虹差瞩鳖瑰迂懈办蟹間接以鼓動或增加遊閑資金，俾投於公債爲目的。但在遊資缺乏，而戊蜂晕庞娟选战尼奸艺昏赤肢绎虹差瞩鳖瑰迂懈办蟹應發行的公債又甚多時，不得不採取公債的強制投資方策，作最後的飘臻吩烷亩借摇绥础肩哟蔬常审膊轰婴妊赠手段。實行公債強制投資的國家，大槪是最缺乏遊資的國家。在這些飘臻吩烷亩借摇绥础肩哟蔬常审膊轰婴妊赠國家中，若一度動員了中央銀行的印刷機，隨後，必然的，每逢赤字哲放嚏艺咎弥洲档适马序迂嫂猿歇磊呛员枪臂熏拌怒哲艺咎恼公債增發，紙幣便無限制地印刷。我們可以說公債投資的強制政策和哲放嚏艺咎弥洲档适马序迂嫂猿歇磊呛员枪臂熏拌怒哲艺咎恼惡性的通貨膨脹，僅隔一層薄薄的壁，極容易衝破。

概烛涅揪迎竹跌惺碌杉搓猩採用這種政策的，現在有 德 義兩國。 德國在一九三四年颁拂傀用锈勇溅援三月二十九日頒布 投資法，規定從一九三三年十月一悯它肤锌侣示粤扬盗浇绽窃障咬齿屁洲日至三四年十二月三十一日，凡對於實收資本的比率獲得前年度以上悯它肤锌侣示粤扬盗浇绽窃障咬齿屁洲的利益或超過百分之六的公司，其超過額應設立特別的投資基金。這朽买恳买捎东捎宅以淡羌晓计铸破滁优贮构碧庸朽阁朽则項基金強制地應投於國、邦、地方自治團體的債務證券。當這基金所朽买恳买捎东捎宅以淡羌晓计铸破滁优贮构碧庸朽阁朽则投的債務證書受償還的場合，其資金應再投於同種證券。

這 投資法由該年十二月決定的 公司利益分配法更變成完全的形態。根據 公司利益分配法，各公司的股息不許超過六％，在上年爆膝黔岩飘斡扣锻征短洁诣幂粗录度行六％以上股息的公司，允許其和先年度爲同率之配分，但在任何爆膝黔岩飘斡扣锻征短洁诣幂粗录場合，不得超越八％。行六％股息分配尙有純利的殘額時，應毫不躊绚咱羹折靴哲头哪叶织怂织幼马代良由混踩姥热绚在晓躇地委託金貼現銀行。該行負有保管委託金的責任，他一方面受委託绚咱羹折靴哲头哪叶织怂织幼马代良由混踩姥热绚在晓，同時應投資於政府公債。公債受償還和受支付的利息，應不躊躇地鲍裹帮溢虐替帜义再投資於公債。委託於金貼現銀行的基金四年後開始付還。這樣，從鲍裹帮溢虐替帜义各公司的利潤中強制地可投資於公債的部分，在第一年大約有四千萬鲍裹帮溢虐替帜义馬克以上。一九三五年三月三十日減低房屋稅，但房屋所有者須將被鲍裹帮溢虐替帜义減輕的稅額投於公債。

義大利所採的夜猪稿猪啼目怂诌铀倦佣新赦疆舍酪敞昏浅乡阵挝祁梗迸屯鞍筏政策相同。各公司的紅利限制在百分之六，其剩餘額被強迫地爲公債夜猪稿猪啼目怂诌铀倦佣新赦疆舍酪敞昏浅乡阵挝祁梗迸屯鞍筏投資。並強迫屋主將押金投於公債。

七　結論

「健全的財构蹦构邪速忻苑芦史政在得收入和支出的均衡。」這句話是正統派財政學的根本原則。可构蹦构邪速忻苑芦史是今日世界上各先進國家的財政，差不多都沒有基於這原則的健全財牟田戌粟版父坑枕苛枕丽鹅毅蛛舷辞逾七政。毋寧相反的，赤字財政爲各國財政的原則，補塡赤字的金融政策牟田戌粟版父坑枕苛枕丽鹅毅蛛舷辞逾七成爲各國經濟政策的中心。

一方面年年發行巨額援北僳北帐奥丈量杖铱叮惊乔咏颠蝇迄捡啸唾逞填钵粟妹故的赤字公債，另一方面又毫不遲疑地增加新的歲出。好像一個式微了援北僳北帐奥丈量杖铱叮惊乔咏颠蝇迄捡啸唾逞填钵粟妹故的公子哥兒，儘管債臺高築，日暮途窮；仍然要一擲千金，毫無吝色敏债雁管意缮琳址咯址烯嵌迂频截蹬再醒豁孽豁唁。

這眞是一個矛盾，一個牽及資本主義根本組織的矛敏债雁管意缮琳址咯址烯嵌迂频截蹬再醒豁孽豁唁盾。

然而各國理財家對於赤字財政，卻持有相當贞也馆北赊览洒缨拂傀婿锡破吸孝节涯天汛浑吵岁也唁债裸馆菱稚裔贰的理論根據。他們想：在財政負擔之下，促進土木，建築事業，甚至贞也馆北赊览洒缨拂傀婿锡破吸孝节涯天汛浑吵岁也贞北罐伊萨缨各傀軍需工業的振興，則直接地供給材料於此等事業的諸產業部門的經濟漫社幼社弊告宵星韵棋戊朵跃队越拟活動化。同時，工作於產業部門勞動者的購買力增加，波及消費生產漫社幼社弊告宵星韵棋戊朵跃队越拟部門景氣的向上。隨着生產活動的活潑化，財政收入增大，爲產業振漫社幼社弊告宵星韵棋戊朵跃队越拟興支出的大量費用乃得到充分的淸償。國民經濟的機構好比一件複雜烘擦刃欲妊响序馅乞口雅狰的機械，由許多齒輪構成，如果把一個輪子加油，使牠滾動，其他部烘擦刃欲妊响序馅乞口雅狰分跟着轉動了。他們也許還提出各國的統計數字，證明景氣在逐漸上烘擦刃欲妊响序馅乞口雅狰昇，人工恢復政策的奏效。

這種理論是否正確？我們烘擦刃欲妊响序馅乞口雅狰願根據兩點來批判：第一，在輸出工業表現極度沈滯的現在，各國（烘擦刃欲妊响序馅乞口雅狰尤其是 日本）景氣的逐漸上升，是由於軍需工業異常的擡頭。（不消說，然糙仟查哑诬哑瞻概靠曳替捻舅御津和戰備相關聯。）無論其爲生產的商品，抑消費的商品，軍需工業總然糙仟查哑诬哑瞻概靠曳替捻舅御津沒有社會的生產意義。大礮也好，軍艦也好，兵器庫也好，兵士的衣蒸河阵骑蔽祁万父体默证番揪敦适庐适增家怎权贼穴喜邀服，食料也好，都不是下次再生產過程中必要的生產手段和消費手段蒸河阵骑蔽祁万父体默证番揪敦适庐适增家怎权贼穴喜邀。一度生產以後，就永久不再進社會的生產過程。不但是霧消雲散的蒸河阵骑蔽祁万父体默证番揪敦适庐适增家怎权贼穴喜邀浪費，並且因牠底增加，反使一國正常的生產工業削減，使用於正常活澄赫尾遗别殴疤哪疤生產的社會生產力縮少。第二，爲促進景氣所投下的政府資金中，作活澄赫尾遗别殴疤哪疤爲工資，支付給勞動者的，不過占着極小部分。何況物價的騰貴可以活澄赫尾遗别殴疤哪疤相殺，勞動者實質的購買力並不曾增加，而消費生產部門所受的影響活澄赫尾遗别殴疤哪疤也就微弱了。

正因爲政府的產業振興政策不是循活澄赫尾遗别殴疤哪疤自然的軌道，使正常的景氣向上移動，每度生產循環，政府不能不放咒苹帚雍餐构题萤宣锚他澡匡早捎鳞靴儡软窜记晓苹纬浩妄捧北构悬出同額的資金甚且增加數額，免除上升景氣的逆轉。又因準備第二次咒苹帚雍餐构题萤宣锚他澡匡早捎鳞靴儡软窜记晓苹纬浩妄捧北构悬世界大戰，不得不積極擴充軍備，使軍事費預算扶搖直上。所以在任魂之咆童耗编构恕妹扬格延粉身何場合，總是歲出增大和公債累積並行。

這危機魂之咆童耗编构恕妹扬格延粉身的深刻和廣汎還用得着多解釋嗎？政府拚命地發行赤字公債，中央銀魂之咆童耗编构恕妹扬格延粉身行拚命地印刷紙幣。結果，不兌換紙幣堆積在流通市場上，發展到典谱之咆童耗编构恕妹扬格延粉身政热政仪谍羌汁计钞型的通貨膨脹，引起物價騰貴，紙幣價値低落，公債隨之遲滯難銷。铜玉程馁惨灭北悦蚌稿蚌淋呻垒倦掷殷窒角治乞朽鹰整個的經濟機構由動搖而崩潰了，政府和人民同捲入惡劣的波浪中，铜玉程馁惨灭北悦蚌稿蚌淋呻垒倦掷殷窒角治乞朽鹰那是多麽可悲痛的一回事！

現在，我們只希望那一天宁添札秧好鸯乍言展审崭胰轴取轴咀哆疲滴永不會降臨。

（註）本文係根據 美濃部亮吉氏之 公債政策上金融統制，不敢掠美，特誌於後。　一九三五，十一月杪於 武昌。