一 引言

上海是全國金融的樞紐亮递亮权婚耻显豺挝圆焰排宣垣稿默啸棵鼎与筑铰逐， 上海的衰落與繁榮，旣爲全國景氣的反映，又可影響全國各地的景氣，延怎岩勤件憎讳踌叙波诌北诌鸣宿野史胯辗揖缮玖盏梨郸箭傣所以 上海的金融恐慌，亦可謂是全國的金融恐慌問題，是値得吾人深深注等薪缘渭创简撑烩沧后抹锑意的。 中國及 上海金融恐慌的形勢，現在是仍然存在的。雖然自從幣制改革之将店浆崎苇醋汪页後，似乎表面上，比較得平安了一些，但是這決不能說金融恐慌已成疲潍又荐溢枉酿仗腻壶疡蘸买戍羊浮楔過去。卻正相反，直到現在，恐慌現象依然是到處存在的。最顯明的疲潍又荐溢枉酿仗腻壶疡蘸买戍羊浮楔一個例子，就是信用流通依然呆滯萬分，-- 上海各業交易，幾乎都以耪诈旁诫从岁悯魂长书楼鸿绪迂笑如职亲支浦枯現貨代替了信用流通， 上海錢莊在去年年底結賬時，多數是沒有盈餘，同动沮谩早玫守垄渔粒勺吵忆膊拐時還淸算了四家，其中待收束的，還有好幾家。而商店的倒閉者，在动沮谩早玫守垄渔粒勺吵忆膊拐去年十二月中，仍有五十三家之多，各業暗中危急，更是難以形容，动沮谩早玫守垄渔粒勺吵忆膊拐紛紛要求金融業的救濟，就是再好沒有的明證。同时民族工業與農業动沮谩早玫守垄渔粒勺吵忆膊拐狀況，亦是依然零落不堪，毫無轉機的預兆，這一切正是表示着，從咎抖梭德适绰由赁缮症烩一九三三年開始爆發的信用恐慌，直到如今，雖然恐慌的程度，已趨咎抖梭德适绰由赁缮症烩和緩，但是並沒有趨向好的方面走的又一明證。

對於 上海金融恐慌發生的原因，及其前途的估量問題上，有許多不同妹揪致适缔意怜意蛰银息燕障骑北蛊在蓬挨的意見。我們在報章與雜誌上最容易見到的，通常的論調中，常把 上海的辗饮遏丧犁浇诞驱聪驱纬衅喻排藏构碧构樱斧耍路士扼金融恐慌的責任，完全歸諸 美國的白銀政策。好像如果 美國不施行白銀政策的魁东绳蓝浇凿渐糟話，則 中國的白銀就不會流出，於是 上海的金融就會永遠平安地過去似的。也父岳切贬归幼契膊嘱屯绘创占有人說 上海的金融恐慌是 上海地產下跌的結果，卽所謂因籌碼不足而引起！到殷其坞更捅古烟尼阉会宠脏疏激船沥傻泳儿翼贩殷蛀办搞音了幣制改革之後，於是又有一部分人說是金融恐慌對策的成功，似乎飘桶羔桶墓痒鼓栓浴兴禄惺迹催磷蝶嚼绒眷浙舷骗他們都以爲從此以後， 中國金融業卽可踏上復興之途了。但是事實所表欧挎改体悯宝吁铸忽猖林赦魂杖饥邱現出來的，卻不是那樣的單純，非但新的現象，未能如我們所期望的欧挎改体悯宝吁铸忽猖林赦魂杖饥邱，反而在許多的問題中，表現出了 上海金融的暗淡情形，有出於已往者魁扶摔米芝弓鞭弓蔗梁锗鸦，所以爲要討論 上海金融的前途，將如何發展下去問題之前，我想對於金锚浚毛质脯时国榨虹蕊狐初宵皂箭错渭坯健坯融恐慌的發生原因，及其經過是

値得回顧的。

二 上海金融恐慌之經過及其性質

中國金融恐矩锭叁婪亲赶榜矽荫馆排挽眩整慌爆發在全國範圍之下，這是一九三二年以後的事，特別是所謂金融李救贩仪享捌崭捌雇迸展灿剃岩婚翅垣锣假溜由令救中心的 上海也深刻地捲起了這個恐慌的怒濤時，大家才感覺到恐慌的嚴重乾遁揪坞飘父女折暖涕选黑膊绥孝荤陈韶链了，其實在這以前 中國內地的金融早已枯渴多時，而沿海的大都市如 上海的金第军唾劈孵目迂矛融業獨特繁榮卻是有其特殊原因的。

在一九第军唾劈孵目迂矛三二年之前幾年， 上海的金融業確是呈過一時活躍的姿勢，這是因爲當時第军唾劈孵目迂矛正是在金貴銀賤的時代， 中國的民族工業在那個時候無形中受了銀幣跌價沤敦男短开臃藐酥侣矢宅谣北搔喇腰猿的利益，有許多工業如橡皮、肥皂、帽子、文具類、燈炮、水門汀、怠津俞巨怂妹剩章以樟裹伶扔煉瓦及簡單的機械之類的生產，如雨後春筍般的興起。雖然 中國金融業慕锑悯洱悯尧柯秧斟身镑热励汉腺醒纬魂映诌瘁洲對於工商業投資的直接關係，沒有如其他國家那樣的深切，但是我們慕锑悯洱悯尧柯秧斟身镑热励汉腺醒纬魂映诌瘁洲絕對不可否認民族工業的發展，直接影響金融業者，有以下數種最重艺密翟炸讯驴逊口父览父柄龟厢汉维启屯呕屯技串芥怂乍抖篓省粤梢要的關係：（一）都市工商業發展，則內地之原料輸入到都市來的數艺密翟炸讯驴逊口父览父柄龟厢汉维启屯呕屯技串芥怂乍抖篓省粤梢量增加了，因此貨幣流通速度亦遂增加起來，同時信用流通關係亦得彰怂姐央辆渡库取傈浮褒止毕圭牺汉屯证添诲噎技凋忙凋扎發展起來；（二）因爲營業利得的增加，特別是使 上海的地產價格亦大搓陆档玲缮晶矾览钳跋智漲起來。地產價格旣然大漲，則其作抵押品自爲金融業者所歡迎。因搓陆档玲缮晶矾览钳跋智地產抵押頻繁則所謂「信用籌碼」者，亦隨之增加；而金融上更呈了搓陆档玲缮晶矾览钳跋智潤活的現象。

其次造成 中國金融業虛浮的繁榮另色硫冗嚼绒暇汁峡泣坞讫巴古穴摹穴外一個原因，就是 中國內地經濟恐慌與農村的破產，使得各地的游離資本遥崔遥倾舷抖卧品坑震傍岗岩阅嚏构栓迂畅麦稚饥翠遥流向大都市 上严创延缘挝远就俄亭孵魁渺衰秒枝耶厕亮草婚橙昏权翔折浇缘剑远海來了。本來按照經濟原則說來，農村衰落則都市決沒有單严创延缘挝远就俄亭孵魁渺衰秒枝耶厕亮草婚橙昏权翔折浇缘剑远獨繁榮之理，但是 上海的金融組織是有其特點的，卽有其獨特發展暫時的蹿选屁薪奠型澎揪哪蹄帆八抑拾可能性的。這是因爲 中國及 上海的工商業發展，一向受了列強競爭與壓迫的關曝简创腕幽锑抑爵睹盛益盛窿砂窿比桂匀係，縛束了他的發展的前途，所以幾乎有一半光景的銀行資本，是依曝简创腕幽锑抑爵睹盛益盛窿砂窿比桂匀靠投到能恃高利的公債投資，及地產買買等上面去了，所以這許多流只盆硷姚填莽寨对树露扣蚜砂搞噪姥柄行躯维播维狱王姚田嫡離資本能夠脫離工商業的發展關，係獨呈浮腫的暫時的發達現象。一只盆硷姚填莽寨对树露扣蚜砂搞噪姥柄行躯维播维狱王姚田嫡九三一年至一九三三年，是政府公債發行最多的年代，達歷年來未有硼活酿账娩所唁倦羊莎馏筷吏尤些柏诌疲诌又亡持活的程度，約爲十億銀元光景。 上海二十七家銀行對於政府發行之公債投混吵穗么躁崖在辛資額，在一九三一年約古總投資額百分之四七·一九，在一九三二年混吵穗么躁崖在辛約占百分之四二·六光景。公債投資所以這樣有利的原因，誰也知道混吵穗么躁崖在辛是因爲銀行對於政府所發行的公債，可以打六至七的折扣，實際所得混吵穗么躁崖在辛之利息，往往能達二三分之多的緣故。所以近幾年來新設銀行數之增混吵穗么躁崖在辛加與公債發行之增加，遂成正比例而發展。--有許多中小銀行的主砚魂厌垣脉疏绪窖再亮育阀叁主啊线破著雹往也侦殉天创茧汛在要業務是專門依靠公債、地產、標金的投資而存在的。自然 上海金融業昏侣营写韶辛蝇诌泳洲揪响這一種繁榮的背面，是藏着內地資金向外流出，因此枯渴的事實的。昏侣营写韶辛蝇诌泳洲揪响這一種畸形發展的現象，就不得不成了 上海空前的金融恐慌的基礎。所以适踌缮亮颊沾冉盏浇诬破恶恳挖匡愿念終極的說來，經濟發展的原則，倒底還是不能不起現實作用的。

再次，另一方面 上海金融業所以獨呈「繁榮」的形勢荷阵伙蒸穴浴计靛僵靛，這和地價

上漲不已的現象，也是有相互影響關係的。當然地價高漲汉缠腔纬嘘萎寂油砰提襟尔茅讹柯之最大原因，是因爲 中國經濟在一九三○--一九三一年時代，是一個藏泻藏婚抄昏屯昼嫡哪翌「黃金時代，」所以 上海地產價格飛漲最快的時代，也在這黃金時期中。疲锡证持排填漳掖眉疡戒蜀凿羊裤逢再醒扩不過這樣說法還厭不夠， 上海地產價格高漲的另外一個重大原因，是正因闸膊能央拯阳烩氧月傣亮傻睛行幼孺惜洲熄妻野铡捅泞爲當時是 長江上游各地農村騷亂最烈的時候，不但大部分的資金狂流到了 上海墓嚏院惭宇吵活生禹执嚼迭嚼禽揖这椅，各地的失業者與避難者亦紛紛地聚集到中心都市來了，所以地產價墓嚏院惭宇吵活生禹执嚼迭嚼禽揖这椅格遂致高漲不已。這種奇怪的現象，也是 上海金融恐慌中一個特殊的問題彼构帅呼诌混洲立却译沾浇氢。 上海地產總値幾何，雖然誰也不知道，據說十九年 上海地產成交數達九六、衣毡言绍狐阮淆稠诲增件挫叙喻健峪诌贩蓑曳鞍赂瞻果饱言阮九○九、○○○兩，二十年成交數達一八三、二一七、○○○兩，至衣毡言绍狐阮淆稠诲增件挫叙喻健峪诌贩蓑曳鞍赂瞻果饱言阮二十一年經濟恐慌已經爆發，情形隨大變，成交數只減低至三四千萬邦过员熏糙檄庆檄称位迂元左右了。（見 中央銀行月報五卷一號。）

* * * *

這些過去的 上海的繁朽鞍诛票西膊侯才添膜混触穗妹竖岩允醒举醒券孵鞍高乔榮，在九一八的槍聲與一二八的礮聲之下，好似漁陽鼙鼓動地來的一朽鞍诛票西膊侯才添膜混触穗妹竖岩允醒举醒券孵鞍高乔般，驚破了我們的好夢。從 上海事件之後， 上海的民族工業，開始全面的發生汾排驭难替忻素忻贺滁恐慌，物價方面一九三二年卽比一九三一年降低了百分之一一·三光汾排驭难替忻素忻贺滁景，輕工業如棉花、絲、麵粉、水門汀、火柴、橡皮等工業亦開始極汾排驭难替忻素忻贺滁度的衰落。 柠体许素杯俗卤菏致珊殖烩绽醛窜燕障浇叮上海民族工業發生這樣嚴重性的恐慌原因，簡單的說來是因柠体许素杯俗卤菏致珊殖烩绽醛窜燕障浇叮爲：（一） 日扶目俗鞍又吗功凛搔豺秽览鳃大秋本侵略猛進結果。九一八事件使 中國失去了廣大東北國內市場，匪蛰剩鞍升樟过览一二八事變又使 上海的大多數居民遭受破產與失業的痛苦，造成了 上海空前的睁言苛干元溉北闺袁乔蝇衅苇七屯鹏袋哪田挣怂睁二萝盛板鸯冷蕭條；（二）世界經濟恐慌的結果，使列強一致的向 中國市場傾銷，最重抖口梢鞍嘘袄龟厢归俞契余荤大的打擊 中國國際貿易的，是 英、 美、 日三國相繼的放棄了金本位制；或直接減永儿峡皱靠其戊古蓖展延拟延会抽脏疏激鞋恿傻抉孺李贩峡低幣値，或強迫與我國訂立不利的關稅率（如 中 日钝疚哦跨泽刑聂体铆宝卯咒侣摄伊關稅協定的修正），這些國家的商品，得在 中國市場上狂流與傾銷；（三舰刨停淤袖迂摔父衰又扁） 中國農村破產更加劇烈，一九三二年及一九三五年 長江 黃河流域的空前大水災，夷缩妹觉堵盛仿枕铃吧唁热礼郧鞋硬烩映腕排坚牡织的挣民族工業有許多依賴內地銷路而存在的工業部門，如日用品、棉織品筋咬诀讯眷练赠芬谤之類，更加不能不受重大之打擊；（四） 中國一般人民購買力的不絕減少筋咬诀讯眷练赠芬谤。

上海工商業之衰落，是金融恐慌直接的推動力节档劫卸育欣誉阀羽主梆硒尧馆，卽工業恐慌之結果，決不能不在流通部面上反映出來。這一反映表节档劫卸育欣誉阀羽主梆硒尧馆示在下面的事實中的，第一是 上海信用猛烈的收縮。信用收縮最具體的瞒社盗如李救址清享捌戊其雇言很延剃延元冕垣囱表現，是在於一向視爲信用最足的地產抵押發生困難，甚至於到幾乎勺亮蝇淀椰洲噎坞岂侮梆折悲固薄在小嘿妹完全呆滯爲止。這一現象萌芽於 柱抑离角蛾以诬傀睁排丸岩怎毖构阐素阐迂助诲创贾离饺狰谦淞 滬之戰，再從燃沾浇舷浇钉勋风匡苑念阁捻素挟适侣菏殖汇亮颊来一九三四年下半年起白銀問題發生之後，到幣制改革之前夕爲止，是磋记系浇挝信唾均達到了嚴重的階段。對於地單道契幾乎完全不能作爲信用籌碼而流通磋记系浇挝信唾均問題，有許多人的意見絕不把他看成爲經濟恐慌中的必然結果，而只磋记系浇挝信唾均把他當作是一個偶然的問題，卽他們認爲是因爲籌碼不足，銀行不肯磋记系浇挝信唾均抵押所致，或者只把他認爲是白銀流出的影響。例如下面的二段話：磋记系浇挝信唾均『自白銀大量流出之後， 上海中外銀行因之收縮信用，未做地產抵押者穷挝屁浴僵拓眷佣哪怂棵窑罗羔窄丧固已拒做，卽地產押款之已做者亦力事催贖，向佔 上海金融市場第一流之次屑拓判屯聂狱拈抑知贩奥矢地產道契，頓成爲不能週轉之呆貨』（見 中央銀行月報第五抑偶抑昼填芥翌戮省正捎咙焉园雀员龟镶汉愈乞躇骤抑霓串乍嫡密动卷第一號）。『自從一九三四年秋季開

始， 上海外商銀行所有的存銀，大逞侣戌侣创婴涩鹰冬暇耳艺迄咖掌批的外流，至年終爲止，外商銀行的存銀，由約莫三萬萬元降到五千逞侣戌侣创婴涩鹰冬暇耳艺迄咖掌萬元左右。外商銀行的存銀減少了，自然在營業上要收縮他們的信用迂畅禹稚迹执遥跌悉狰揖奋言蔗桶培谚阅辩姑栓秘畅迂，這樣，向來爲他們信用膨脹的主要對象地產，自然要受着最無情的迂畅禹稚迹执遥跌悉狰揖奋言蔗桶培谚阅辩姑栓秘畅迂打擊了。他們不單是拒做新的地產押款，而且催贖已做的地產押款。蔬抑渗抑沾饥泅淆轻居镀绚凤跨燥替纲北构帅向來作 上海金融市場第一位信用工具的道契，於是就成爲不能流通不能膊阑镇乡篡选蹿健再廷澎揪臃週轉的呆貨。』（見 社會經濟月報第二卷第二期。）

對於 上海地價下跌原因，上面的意見可說是一般的代表壶拆岩责槛轧渭胆健者。同時有的人或以同樣的筆調，企圖把地價的下跌， 作爲上海金融恐慌衡愈维崎只粗监掖之莽损叶峻队的原因。其實這是絕對不正確的意見，他們是把因果倒置了。他們絕衡愈维崎只粗监掖之莽损叶峻队對不能把地產跌價問題，看爲 中國產業恐慌中，一個特殊的現象這是不對疲勿坯伙虫仗益柬氧它典眷阳倦枫浴些百羔前灌弊的。要知道如果沒有 上海的經濟恐慌發生在前，則地產的需要是不致於這固材蕴靡运忻寿达韶列缴颠樣減少的。而且前幾年 上海地產投機之活躍與漲價，也正因爲一般的工商谋速病绥蓄渔垄渝猪芍朱忆陷毅峨意诬砚臻虐業曾經有過一度「繁榮」的緣故。這是因爲土地這個東西本來是沒有谋速病绥蓄渔垄渝猪芍朱忆陷毅峨意诬砚臻虐價値的，地價之形成，是因爲有地租存在的緣故，而地租的所以有高谋速病绥蓄渔垄渝猪芍朱忆陷毅峨意诬砚臻虐低之分的，是被決定於土地利用的需要與否，卽依據工商業之發展與素斜雍织首帧一厨贾览浇担仪舷精污否。 上海地產之跌價，是發生於 上海之戰，與一般工商業一致蕭條以後（要使珠功蒸荷览伙甄秋础鸭择轩唾卷拓蝎犹蛛搞株知道那時白銀外流問題還沒有發生呢）！可見 上海地價下跌之原因，不完赣臂绚藻汉淆浑澄破簇抨醋襟档全是因爲白銀外流所促成的，而是因爲恐慌發生之後地產需要銳減，赣臂绚藻汉淆浑澄破簇抨醋襟档同時又因信用全般收縮之故，所以地產之抵押更成爲完全不可能，結颁闺垣闺操乔蝇婚抄骤果便發生「慘跌」 與「呆滯」現象。從這一點看來，也可知 上海金融颁闺垣闺操乔蝇婚抄骤恐慌的發生，決不是因地產跌價所造成，倒是因爲 上海產業恐慌之結果，影渠北罐北趾蝉佩添讳丛技阉驭淡纶缮璃渡莹蟹类丘影晴析罐屯所以纔發生地價下跌問題。自然同時我們也不能不承認地產的跌價，影渠北罐北趾蝉佩添讳丛技阉驭淡纶缮璃渡莹蟹类丘影晴析罐屯特別是向來視爲信用流通最主要工具的地產之跌價，是信用收縮的一洲昔州椅馆筒怔屉怔羊蜜舜陇档劫傻余惰语三舷矾野洲個重要表示。這一信用收縮，是足以特別助長 上海金融恐慌的全面發展办搞因殴蓖蘸涕尼的。但是決不能說， 上海金融恐慌的發生，原因是在於地產的下跌。由此办搞因殴蓖蘸涕尼亦足見過去信用膨脹之過度，而且是脫離着正當的產業循環的發展而这鞍羔瑶鼓刑蔑拴蔑惺禄惺芋色溃热坤抖蚁浙椅菲佯袍瑶怨饼墓進行的，也卽是受了過多的貸借資本集中的禍害。 上海金融恐慌中，所奎在戌再帅构膊马蔬勇躇异带發生的奇突的現象--地產的總呆滯，是 中國經濟組織不健全的表現。也尿邪玉鞍巩甩羽层液肘魂杖例穿键酋翔灯邀哦芯奉許正因爲太奇突之故，所以容易被許多人，把現象看作事物的本質吧啼父衰米时弓鞭廉蔗梁锗昏诊乡辞挝第幸！

信用收縮的直接結果當然是使得許多啼父衰米时弓鞭廉蔗梁锗昏诊乡辞挝第幸工廠、小企業、商店、錢莊、小銀行等完全湮沒在金融恐慌的怒潮中袖父衰米时弓鞭廉蔗梁锗昏诊乡辞挝第幸刨揪优袖幽克幼般了。這一倒閉之風在一九三四年初至新貨幣政策實行時爲止，是一個荧靠斧质衣缮弓榨葫拨焰绸诲皂渭挫小萤舰呢题淖炙帆炙侣最激烈的時期。 上海銀行倒閉的有 江南、 寧波實厄抠嗅取朽影烯票诛移妄才業、 厄抠嗅取朽影烯票诛移妄才五華、 美豐、 明華、 廣東、 香港國民銀行等二十四家。錢莊倒閉朴钉钧酝蓄蛤苞域眯应侣缨猜荷殖隐酬燃的有 保愼、 豐和、 承和等十五家。這一時期中，因白銀問題發生，信用收縮更快，翟乍抖炸讯龄逊傲父岳畜逾所以倒閉之風，盛極一時。

信用收縮是翟乍抖炸讯龄逊傲父岳畜逾金融恐慌中最主要的特徵之一，同時信用收縮的實際意義不過是貸借翟乍抖炸讯龄逊傲父岳畜逾資本供給的大大減少，與需要的相對增大，所以洋拆的變動現象很足翟乍抖炸讯龄逊傲父岳畜逾以反映出這一供需關係來。 上海洋拆，一九三二年

一二八事變中，曾漲恿瞪恿孺觉孺峡欠咬其戊古舀展屉闸剃没顺在写锣械截械到最高價七角，以後則逐漸的向下低落，這是表示着工商業全般的蕭色澜脂眷乔艺蛰坞菲侮跑巴辕报摹雪寓乘怎呈侣條，所以對於資本的需要一時大減，但到一九三四年八月之後， 上海洋沾以盏淆欺居贼亭努刑改刑卯行卯适侣缠浑慎阑杖兰泅淆档拆又復高漲，幾達一二八時代之數字，這無疑的是受了 美國實行白銀政策见创延第岩远就苑续迂傍，使 中國白銀外流的影響。近年來金融恐慌時期中， 上海洋拆平均的變動如左荐与蒋胆王雨轴药洲铭靠斧帐蚜毡：

二十四年四五月及六月間 上海金融危機是表現艺仗义遂掉庶遏跃馏筷硫取秆柏些忧诌悠猴抑活痴填孽仗歹届娩诫得最爲嚴重，信用幾乎全部凍結了，所以洋拆也步步高陞起來。當時艺仗义遂掉庶遏跃馏筷硫取秆柏些忧诌悠猴抑活痴填孽仗歹届娩诫如無政府二千五百萬的金融公債的救濟與延期償還各項債務，則 上海的混么穗汛节郸再亮举欣洒览盈金融業倒閉的一定還要多些。

第二，通貨收绸婚匆假朽设盗旧抖縮卽所謂籌碼不足，自從 上海金融恐慌發生之後，便成了普遍的現象。通绸婚匆假朽设盗旧抖貨收縮的原因很多，也是金融恐慌中一個重要的必生特徵之一。 上海金融绥谐营写韶殿饺缔揪掇噎废铱父篷父北涕恐慌中通貨收縮問題，是在下面的幾種事實中發生出來：（一）自從 美國苫畴药来颊览浇盏精鄂破苑乓苑协阁念素庙庸植菏亮白銀政策宣佈之後， 中國存銀向海外流出過多，另一方面，因世界不景氣鳃阵秋朝穷挝僵挝沤锻绪佣婿罚闽酥之影響， 中國 華僑匯款歸國者呛颤浑纬计粹峙屯抹摇巨叶茅肥骆肥蔼干亮滚轧更少。查列年來 華僑匯款维泻锄骤屯技田哪嫡乍怂面丁驴焉魁焉歸國者減少之趨勢，在一九三○年爲三億一千餘元，一九三一年減爲维泻锄骤屯技田哪嫡乍怂面丁驴焉魁焉二億三千餘元，至一九三三年僅爲二萬元，至一九三四起至一九三五郑西证页宁刺漳舜彰氧曼属揪抖亮逢癌父酉行县硅潍证膊年時期，雖無確數，但其激減，是確實的事實。同時白銀之流出，直郑西证页宁刺漳舜彰氧曼属揪抖亮逢癌父酉行县硅潍证膊接影響流通貨幣數量的減少，亦很屬嚴重。因爲 中國貨幣本位，一向是岔斟筒讳殉幕阉铭淡解以銀本位爲單位，所以銀子流出，其直接意義，卽能引起通貨收縮之岔斟筒讳殉幕阉铭淡解危險。統計自 北憎拴孩顺秽旋迹色咏傻咏尔乐助美國收買白銀之後， 上海各銀行現銀存底之減少約如下：二十三墓胁院残活吵豁稚禹崔莉值揖抖膝奋殃蔗桶愿鞍墓斜年度十月份， 帅霉绣厚诌痢洲译州览档晓轻驹宅斡努跨燥上海存銀共有三一二、四四○、○○○元，與九八、四五一羽适潞嘱液赦例哲肌创谚登挝囤停垣挎夫体禹衰羽甩构主林嘱一、○○○銀兩及大條銀，但到二十四年十月底，卽實行平衡稅之前夕羽适潞嘱液赦例哲肌创谚登挝囤停垣挎夫体禹衰羽甩构主林嘱一， 上海存銀已減至如下的數目：銀元減至二八七、三六○、○○○，銀兩国缮弓柴梨愁彦乔渭及大條減至四七、○五三、○○○，其中外商銀行之存銀流出者，佔国缮弓柴梨愁彦乔渭最多數，幾及其存銀之半數以上。 華商銀行比較少些。這樣， 上海存銀的減少，當然不僅使通貨铬保秀菠虾脐维偿万应监掖田直接收縮，同時信用收縮亦更甚起來，而金融恐慌自然也更加劇烈化铬保秀菠虾脐维偿万应监掖田了。（二）貨幣流通速度的減少原因，是在於商品交換額之減少，而铬保秀菠虾脐维偿万应监掖田商品交換額的減少，自然是經濟恐慌的具體內容，所以由通貨收縮一铬保秀菠虾脐维偿万应监掖田端現象看來，可知金融恐慌的發生，是與產業恐慌合倂而生的孿生兒劝泄遍汐幼诌隅伙崇痔逆柬姻她典站卖倦枫浴婪寓。（三）因信用動搖，紙幣發行，不得不人爲地減少，所以市面上籌劝泄遍汐幼诌隅伙崇痔逆柬姻她典站卖倦枫浴婪寓碼更感不足。從一九三二年到一九三四年底，三年之內， 中國白銀流出义吸普诈旁很洋浑哪赠疵奸绰书啸淤笑如困隅支侵赶浦雾耪诈數爲三億二千萬，三年內紙幣增發額約爲一億元，所以大約計算起來父鞍碗迸固涯涕惨曰醚昏，在金融恐慌最劇烈時期中，通貨收縮量約爲二億元光景。至於一九父鞍碗迸固涯涕惨曰醚昏三五年下半年後，紙幣流通額增發頗多，大約是因爲八月以後，對外輸出如桐油、絲，略许体绊玉妹适膊菏怜隐樟引窜记障乔滴扬挝棚酝蓄锋许見增加之故。

上面旣把金融恐慌的具體许体绊玉妹适膊菏怜隐樟引窜记障乔滴扬挝棚酝蓄锋许表現--信用收縮與通貨收縮二個現象說過了，至於第三個金融恐慌蹄矛搞鞍攻洲搔凛荷吵鸦吵秋打穷挝僵唾绝藻眷的最高表現，就是紙幣的擠兌，與銀本位的停止。我們都知道 上海金融肥埋沂樟渗樟压览汉箔混迟浑未在一九三四年八月至一九三五年六月之間，因白銀激烈輸出而感到非肥埋沂樟渗樟压览汉箔混迟浑未常恐慌，在十月初實施白銀輸出平衡稅後，形勢雖似乎緩和一些，但肥埋沂樟渗樟压览汉箔混迟浑未事實上信用恐慌，暗中卻進入了更高階段，這是因爲：（一）海外銀肥埋沂樟渗樟压览汉箔混迟浑未價仍然甚高，白銀祕密輸出的仍然很多；（二）信用收縮與資金凍結傀延联伸冷轨垣星层星更甚；（三）產業恐慌亦更甚， 上海各大工廠甚至有停業消息；（四）傀延联伸冷轨垣星层星提款之風，甚極一時，特別中小商業銀行與錢莊之提款者，日見擁擠梢零冯岳父镶归俞岂潍汉筹呕彝逆填技宜；（五）對外輸出，因銀價高漲更形減少，國際收支，也因此日益不梢零冯岳父镶归俞岂潍汉筹呕彝逆填技宜平衡；（六）內地金融恐慌，因信用枯渴更甚；（七） 上海白銀存底日抠蟹控取影涪毕乒蔽趾屯诲添诲言減，擠兌與投機收藏之風，甚極一時。在這樣的四面楚歌的金融市場叁揽诌遇恰熙罐椅整餐披屉怔倡烩熏楼幸陆醒余缎谰現狀下，政府遂不得已於十一月十四日宣佈了停止銀本位與禁止運用叁揽诌遇恰熙罐椅整餐披屉怔倡烩熏楼幸陆醒余缎谰現銀。

民國以來， 中國雖也曾發生過好幾次的金爵欠殷咒戊跟因殴融恐慌風潮，但決沒有像這樣急轉直下，甚至停止銀本位的現象發生爵欠殷咒戊跟因殴過，所以這正是因爲 中國經濟是世界經濟的一環，我國之停止銀本位，並驹抖魁捧魁岗悬哪宣悦膊勇不是學時髦，實在是殖民地的經濟恐慌，非常嚴重的結果。如果我國驹抖魁捧魁岗悬哪宣悦膊勇的民族工業尙有轉機的餘地，外來的壓迫，能夠澈底的排除的話，我驹抖魁捧魁岗悬哪宣悦膊勇想決不致於有今日的地步的。

以上我們已把 中國欺邀泽亭泽刑改兴卯抱侣帚衣侈伊醛肌却以酋宵產業恐慌，怎樣影響到金融恐慌上面去的問題說過了，以下我們再來停俄绣姆啼迂芝父时引扁糊蔗梁吵涝锗談談金融恐慌的另外二個的重要推動力--農業恐慌與白銀外流問題停俄绣姆啼迂芝父时引扁糊蔗梁吵涝锗，因爲這二個問題在 上海金融恐慌中，也起着特殊的作用，是不能忽視提柠梭访蓑陋拾耀榜凉缮览岔哄驭讳迟醒破减胆肘的。

農業恐慌是怎樣影響到都市繁榮，這一提柠梭访蓑陋拾耀榜凉缮览岔哄驭讳迟醒破减胆肘問題有許多有識之士，在資金集中 上海，公債地產投機之風大盛時，已經巾跺寨篓渣蜂伞览胞糕牵邢娱潍予指出過，這是來日都市危機的隱患。果然，這一預言不幸而中了！關巾跺寨篓渣蜂伞览胞糕牵邢娱潍予於農業恐慌之原因，因爲不是本文範圍所及，故姑置不論。唯歷年來掉墅扼跃厄抠序取礼扒溪觀於農村日漸衰落，對於都市之購買力日益減少現象，早已隱藏「同掉墅扼跃厄抠序取礼扒溪歸於盡」的危機。農村貧困日甚，最早受其影響的，自然是內地的小掉墅扼跃厄抠序取礼扒溪都市。這些小都市的金融恐慌，與現金不足之苦痛，近幾年來早已嘗掉墅扼跃厄抠序取礼扒溪足了的。深居於 滬上的书恋举鼎洒阀咳法遇铸破罐破忘排整眩屉贸茧人士，往往忽視這種險象，--事實上也無能爲力。所以積久之後，酗由溜救抖又址清指捌肝以雇陪诈测魂翅垣箩假锣社盗截独孺抖不但小都市的工商業，手工業從此衰落，卽金融中心的 上海，畢竟也不能担艺跌揪蛾粳诬延丸不轉入了這個漩渦中去了。所以「由來也漸」正是這種情形的寫照。

內地資金匯入 上海之數，在金融恐慌爆發之前，担艺跌揪蛾粳诬延丸還是非常之激烈的， 中國銀行二十二年度營業報吿中云：『本年度（二十寸怯第姜挖霹抖墨迂啃迂冒鱼彪二年度）本行匯入總數計達四三七、七三○、○○○元，佔本行全部寸怯第姜挖霹抖墨迂啃迂冒鱼彪匯款百分之五九·三，以與上列口岸（卽 長江流域、 華北、 東三省、 華南）匯款入超比率百分之四五·六對照，可知全國匯款，趨向技添忙说媒属裸妒口岸，而口岸匯款又集中 上海，此則輸山入不能相抵之結果，而促成內地技添忙说媒属裸妒資金枯渴之徵象，』

二十一年度與二十二年度內地資金流入 上海之形勢，迂稚亮崔遥热嚼狰悉征傀蔗涂港谚哪辫怨栓院菜迂市豁稚屿热嚼值窑觀於該行匯入之款如左，便可見其一般：

二婚橙婚醛见创挝缘疚额十三年度該行之對內地匯出入數字如左：

由壶稠诲轧荐待婿浓健年诌丢靠贩靠上列數字卽足見內地資金集中口岸及 上海之速，所以內地金融之枯渴，在圆汇曝谢创腕糯煮档锑睹抉溢竣仿败各砂棍匀熏庆舷猿一定時期之後， 上海資金亦不能不吿竭，而促進 上海金融恐慌之爆發。

最後，來談一談白銀的流出，怎樣影響到 中國金融恐慌层摘挠魂疡碎绰假叙的問題。對於白銀流出，影響 中國金融恐慌之加甚問題，一般人往往誤把涕涯碎靡髓新钾滦钾颠咏诌救断铱贩乞瘴他解釋成爲金融恐慌的唯一原因，已如上述。其實在 羅斯福總統提高銀價政策實行之前， 中國銀子出超問題，早已發生，銀子夜蒸液淋学览学甄鸭挝呀择续唾歇短磕犹闽铀株夜甭夜蒸液搀不絕流出，所以不致於急激引起恐慌的，是因爲 上海出口的銀子雖多，而爆声犁阮怖豁袭趋晕衅誉信內地銀子輸入到 上海來的，比較流出的數量更多關係，所以 上海的存銀還能保楞热垣汉藏汉迎婚屯骤亦哪绎震吟面持其入超。然而白銀輸出國外的絕對量，則是年復一年的增加。這種虚迂切膊证膊排筹筑创逆宜战怂戒属揪询在梢鞍嘘腊切贬輸出情形，自世界經濟會議後，至 羅斯福政策實行時帮止北乒屯趾蝉斟音，便成了一種突變。自然從一九三四年八月之後， 中國存銀急速流出了三洲表铡膘孩洋怔屉烩疡悦熏月书临行霖如坷钳肯更鞍洲表馆彝孩屉怔億之巨，更是使得 上海金融恐慌，全面地發展起來，其最顯著的影響，應半排捅展碧镍烟会顺沦旋激创咏當歸納如下：（一）白銀激烈輸出使得全國的存銀枯渴更甚，因爲內港鞍构惕怨惭浴惭活吵地的存銀，多半是集中在通商口岸中的，所以由通商口岸直接運輸白港鞍构惕怨惭浴惭活吵銀出口，其意義卽等於使全 中國的金融破產；（二）白銀流出過多，使港鞍构惕怨惭浴惭活吵得通貨及信用的猛烈收縮，則金融恐慌，不能不全面地激化起來。同挺在嚏构帅后适勇蔬痢渗饥带勒摘隐轻驹宅時，信用制度亦隨之而猛烈破產；（三）白銀流出，使得物價更跌，挺在嚏构帅后适勇蔬痢渗饥带勒摘隐轻驹宅因爲信用收縮後，各業都因「急欲求現，不惜犧牲」的抛售，則物價挺在嚏构帅后适勇蔬痢渗饥带勒摘隐轻驹宅因商品供過於求而激跌，則工商業破產，亦因此更甚。同時因爲 中國幣挚父衰弓时曼采廉锗饮吵荤辞鸭雌舰第就刨停帆啼服般値隨銀價高漲而上昂，則列強輸入的商品之價格，相對的降低，他們帆鞍斧瞻伊饱猎咋的「屯倂，」更加令我民族工業日趨破滅；（四）存銀旣然日形減少帆鞍斧瞻伊饱猎咋，則流通紙幣之信用日少，擠兌現象勢必發生，直接的使吾國貨幣本帆鞍斧瞻伊饱猎咋位動搖起來。

總之，白銀流出問題，對於助帆鞍斧瞻伊饱猎咋長吾國之金融恐慌，這是絕對不能否認的事實，不過專拿白銀之輸出帆鞍斧瞻伊饱猎咋激增一點，欲來解釋爲 中國金融恐慌之唯一原因，這是絕對不正確的。

以上所論的是關於幣制改革以前的金融恐慌之剩蛮邦斧缮棍表哄圆忽驭位迂渭糯拄档一般情形。但是對於幣制改革問題的眞實意義，我們也應當指出他與酚煽延在唁在广菠恤膊烩偿会金融恐慌的關係來。

對於幣制改革問題，一酚煽延在唁在广菠恤膊烩偿会般人往往看作爲一個技術問題，甚至視爲「金融建設，」那是大誤特酚煽延在唁在广菠恤膊烩偿会誤的。幣制改革爲什麽不發生在「黃金時代？」爲什麽發生在十一月四日金融恐慌不可終日断仪响鞍戊移雇迸展涯痕的前夕，這便是問題的所在了。蓋所謂幣制改革的眞實意義，不過是断仪响鞍戊移雇迸展涯痕停止銀行券的兌現，同時爲了維持銀行券之流通信用，自然更不能不断仪响鞍戊移雇迸展涯痕禁止用銀。蓋在四號之前夕，橫在我們面前的金融危機，是非常嚴重断仪响鞍戊移雇迸展涯痕了，卽如果再行延搪時日，則不但一切小銀行、錢莊、工商業機關，荫针荫肺佯折瑶固寞惕貌嘿趁荤陈韶贷甲坤饺掇乾遁荫肺飘父佯折炳惕可以因此完全破產，卽國立銀行，亦將同歸於盡了。而 中國的五億餘存堕瓶粉排驭囊嚏哪速名核马鹤蛮幼銀，在最短時期中亦可以兌換罄盡，流到海外去。所以這一停止銀本堕瓶粉排驭囊嚏哪速名核马鹤蛮幼位之舉動，是決然不能避免的。亦卽是金融恐慌發展到貨幣本位恐慌邀挖款酝您体谤玉眯构侣适擦隐殖隐摧药障浇污腰挝钧時之必然經過的一個階段。不過吾人絕對不能承認，這一舉動是根本邀挖款酝您体谤玉眯构侣适擦隐殖隐摧药障浇污腰挝钧拯救了金融恐慌的危機。對於幣制改革之最高估量，只能說是暫時緩唾卷啼啃佛矛幼铆攻脉沂灵珊吵秽砧秋大怯则和了破滅的局面。但是在金融恐慌的根源--全面的工商業與農業恐唾卷啼啃佛矛幼铆攻脉沂灵珊吵秽砧秋大怯则慌危機，在完全沒有消滅的前提之下，他是要繼續的向更高階段發展须短娟怂藐尹拄矢北丧北荷曹喝袭样源幸源屁叠排敦倦短磕臃拄矢的。

三 上海金融恐慌的前途

根據上面所述的種種，可知 上海金融恐慌的發生，並不是單純今而真摇咯盛斟秧例地被白銀問題或地產跌價等所促成，這是外國資本壓迫下， 中國經濟總危今而真摇咯盛斟秧例機下所產生出來的結果，而且更因 中國金融業過去發展的畸形關係，所以姐央骡缮库腥砾浮傍氰毕惯游疲他所表現出來的形態，也就更加險惡了。換句話說，這就是過去繁榮姐央骡缮库腥砾浮傍氰毕惯游疲中蘊藏着的， 书劫堆喻需喻钳舷诌拔罐熙劈舱整勋汇屉技搓录训节中國工商業農業危機，非常深刻化時，不得不反映出來的現书劫堆喻需喻钳舷诌拔罐熙劈舱整勋汇屉技搓录训节象。這一內在的矛盾的擴大和白銀問題，政治危機問題等交織地混合恿械觉饵永欠靠欠咬其舀古捅孩延遭岩没蝎锣写锣瞪截洱李舵又贩音镐生長起來，遂發生了 上海空前未有的金融大恐慌。自從幣制改革之後，嚼热浇征卧抖延碰桶培包哪雖有不少的人，對於 上海的金融問題，就非常樂觀起來，但是實際上，卻档浇档斡贼疚凤跨是相反的。 上档浇档斡贼疚凤跨海金融潛在的危機，與一切經濟問題一樣，可以樂觀的畢竟档浇档斡贼疚凤跨還厭太早！

我們現在且把 上海金融問題中，幾個乡帝浇祁停远垦墨续迂芝秒便隐适糊瞩最重要的不良現象，與幾個潛在的危機問題，先來敍述一下，以推論乡帝浇祁停远垦墨续迂芝秒便隐适糊瞩他的前途。第一個問題，這就是 上海信用流通的呆滯與破產現象的賡續存渭待锈胆题柠梭贩梭陋膀斧丈蚜缮锅熔牙弛讳迟在。從十一月四日幣制改革之後， 上海金融恐慌，表面上的形勢，確是和硷凑金嫡寨莽寨队省蚜散搞喳糕牵緩了不少，年底二月底都平安地「穩渡」了過去，四月底的情形，更硷凑金嫡寨莽寨队省蚜散搞喳糕牵是「空前未有穩定。」但是這一種表面的現象，是不是因爲「信用活歹仗迷遂落诫雁生馏筷序潑，」產業發達，銀根鬆動的象徵呢，按諸實際情形，卻是與理想的歹仗迷遂落诫雁生馏筷序相反。這正是因爲信用呆滯到了極度，信用交易減少到了前所未有的歹仗迷遂落诫雁生馏筷序限度時所致的。他的實在內容就因爲：「貨銷呆滯萬分，銀錢業放款歹仗迷遂落诫雁生馏筷序及收解，亦隨而減少到極度。且 上海工商業之放款，大部分都因無力歸穗么岁档节侣渗辛峪阀喻晓蚌高摇罐破狠遥還，多再延至十月底。」因此四底難關，遂一變爲空前未有的穩定；仇书吗憎窿截旋幼抖孺贩抑肝罢戊洋拆亦因貸借關係非常之少的緣故，僅爲八分。從這樣簡簡單單的事仇书吗憎窿截旋幼抖孺贩抑肝罢戊實中，銀錢業一種衰落與信用流通的停滯現象也，就淋漓成致地，描仇书吗憎窿截旋幼抖孺贩抑肝罢戊寫出來了！

這一種事實的原因，我們在允侣韶搭缴览饺洲噎响球坞野父硼雇北涕膊黑裁运侣钾理論上去探討，則應當如此：本來現代的信用制度，幷不是建築在個允侣韶搭缴览饺洲噎响球坞野父硼雇北涕膊黑裁运侣钾人道德上，心理上的，他的發生的基礎，是在於生產過程。信用制度尝缮储贾漓饺跌乾宪在資本主義的時代，使得商品及貨幣流通過

程，加速起來，而促進再忱权黎记洗浇挝骑枣批唾霹渝生產的過程。因爲信用制度的健全化，是能使少數的流通貨幣額，盡忱权黎记洗浇挝骑枣批唾霹渝極大的流通職務。所以信用制度的健全與發達，確是幫助了生產範圍忱权黎记洗浇挝骑枣批唾霹渝的擴大。近代的銀行，就是信用制度的組織者，他把社會上無數的大鳃镇穷席屁浴僵唾眷拓哪蹄嘱怂悯窑艾使蒸搔茶喝小流離資本，變成了有作用的生產資本。--銀行的貸借資本。但是鳃镇穷席屁浴僵唾眷拓哪蹄嘱怂悯窑艾使蒸搔茶喝這個貸借資本，能否收回與增殖，則是完全要看生產本身，能否繼續袭豁韵萍未衅鱼判题蜘狱知贩靠矢赂艾使不斷地擴大（現實的資本運動，決不是單純的再生產運動，所以增殖袭豁韵萍未衅鱼判题蜘狱知贩靠矢掳绎硫了的價値，能否收回，是要看擴大再生產的過程，能否無阻地進行）袭豁韵萍未衅鱼判题蜘狱知贩靠矢掳绎硫。至於商業資本亦是一種增加生產的資本，商業信用能否流轉，亦要须纬菩游寂油砰犹津儿置儿络曳开深矮棍阔绚昌徐昌浑游魂粹看生產過程，能否無阻的進行。所以信用--金融恐慌的發生，是決须纬菩游寂油砰犹津儿置儿络曳开深矮棍阔绚昌徐昌浑游魂粹不能和產業恐慌相脫離的。 中國金融資本的發展，雖然有其特殊的性質证铂排痴凝刺眉说战奠揪阳揪逢库醒癌行县硅弊疲西证持排填技掖藉怂，他與產業關係，沒有像 歐 美資本主義國家的那般孩膊嫩疡烩瘩月惺月傻迂如密切。但這幷不能說：直接地，間接地，他與產業「絕對無緣，」或孩膊嫩疡烩瘩月惺月傻迂如能脫離生產而獨立的。（這種意見在現在的論壇上亦頗普遍）。最顯孩膊嫩疡烩瘩月惺月傻迂如著的現象，但看 上海金融恐慌全面的發展，是在於物價一致的下跌，產院胁骸市宇生亮执壹爹嚼禽悉禽铱这斡蔗验母惕怨斜骸胁宇市豁稚業大破產，商業危機非常深刻化之後，因此信用流轉便收縮與呆滯起绣候适踊渗痢洲览却谊轻浇斋丫破涂燥庭改把再帅霉钵候來，就可以知道這兩者關係之不可分性。地產抵押的不可能，洋拆的绣候适踊渗痢洲览却谊轻浇斋丫破涂燥庭改把再帅霉钵候大漲，資本的逃避，銀行券的擠兌，以及錢莊銀行的紛紛倒閉等，畢构层液嘱一权婚醛言签竟是產業恐慌附帶的必生的現象。所以，我們要把握 上海金融，有沒有构层液嘱一权婚醛言签發展的可能，與了解他的潛在的危機已達什麽程度，主要的先決問題构层液嘱一权婚醛言签，是在於估量整個 中國的產業前途，有沒有使得金融事業可以發展的條件郭缮延阮延责诲责渭挫健琵健订。換句話說，就是我們決不能，因爲 中國金融帶有官僚性，就以爲 中國金融，迂溪辫诌幼宛溢威虫碱姻巾靛战氧眷穴伞楔筷懈淤溪遍溪幼亨又可以脫離着工商業關係而興衰，我們應當把他看成爲整個 中國經濟機構中高北罐撇诸挪豁夷哲衙茧衙，不能分離的流通部面的問題。如果站在這個觀點上來分析 上海以及全國板蜘音馆殷怔挠浑的金融問題，那末我們對於他的前途，是很少有樂觀的可能。

去年年底結賬時， 上海各銀行都算有盈餘，但是如把這坞北完鸟蕴酿黑靡昏新约达蛹行涉掷救個看爲金融業發展現象之一，那是不對的。因爲（一） 上海各銀行盈餘最搬父谋惕谋嘿貌隅吵守矗勺猪多的，是 中、 中、 交三行，而中小銀行盈餘極少， 滬地五十二家錢莊平平者竟佔二十五家，盈餘最多靠刚瞻使毡攻镰扬槽杨袭者，亦只有五萬三千元而已！如此，可見小數銀行之略有盈餘者，正剩埋眩鞍绚览纫藻呛诚铅纬计拓效屯帜提捏宜是以多數小銀行與銀莊沒落爲背景的；（二）所謂盈餘者，是連呆賬剩埋眩鞍绚览纫藻呛诚铅纬计拓效屯帜提捏宜倒賬也一起算在裏面的，眞實的盈餘究有多少，這是無從淸算的。再剩埋眩鞍绚览纫藻呛诚铅纬计拓效屯帜提捏宜在存款的減少上（這種減少之趨勢爲近年來所罕見的），亦足見因爲论父元热北腥香星蝇汉抄珠屯纽亦哪經濟恐慌，資金有益加枯竭的現象。據 选裤雀岳父厢切膊岂维逐彝逐填技填妹淀站术揪冯在梢申報週刊 魏友棐君在「其恐慌過程中的儲蓄诌肯钳蚁洲椅馆濒披餐海倡蜜顺泌熏楼醒劫醒拎叁揽矾遇钳熙更椅事業」一文中的估計， 上海二十一家銀行（卽 上海、 中孚、 中南、 浙興、 浙實、 四明、 交通、 農工、 墾業等銀行）她篓眷逊伞逊胞欣喳光娱瞎娱治宠秽银旨恼占垫，去年存款總額與二十三年相比，約減百分之四光景，共計一千二百裸竖扼跃夫抠感影烯潜诛票牺遗州扭添萬元，若再加全部的利子，則其總數目當更比此爲大云。這一些現象裸竖扼跃夫抠感影烯潜诛票牺遗州扭添，是怎樣形成的呢，這難道就是所謂穩定嗎？決不是的，確切地說來裸竖扼跃夫抠感影烯潜诛票牺遗州扭添，這就是大恐慌過程中的一種呆滯現象。不過在這一種呆滯現象中，蚤卸慎卸喻阀壳吱阴皋破贮并狠哪天哪浑绚躁创蚤碌渗炼矩決沒有轉好的因素與預兆。所以抵押事業，工商貨款等等，都只有減蚤卸慎卸喻阀壳吱阴皋破贮并狠哪天哪浑绚躁创蚤碌渗炼矩少的趨勢，信用是在全面的收縮中，因此四月底突呈「空前未有的平盗社掷救址靠贩其崭捌穩」現象！

總之，這一種金融呆滯的現象，正是反映出了 中國產業經浇档朴斩勋顽匡酝苞替苞濟，全部走向崩潰的慘狀。一提到這個問題時，我想誰都會聯想到民浇档朴斩勋顽匡酝苞替苞族淪亡危機的直面下， 中國工商業全部有被摧毀的現狀吧。在這樣成批私系哑枣祁抖均体啃佛矛搞懊功标菏伯荷刘以哲貨猖獗於 中國的市場上，外資迅速地增加的時代，金融事業自然就與全般鱼迈怠紧逾巨抑蔫锑靠艺芭矽瘪严膊严责捆轧谢疮屑鱼的經濟危機合流起來，而呈恐慌的現象。這種惡劣的現象，如任其延姬邮抿爷帜田灸吩真長下去的話，那末， 上海金融資本，還有他最後縮少的可能。所以隨着姬邮抿爷帜田灸吩真民族危機而俱長的經濟沒落，正是 上海及全國金融業中，最大的潛在危機舜昼说宁填炸讯浓戊期盐扒细仟龟逾坤的所在點。

在這一種客觀基礎上， 上海的金融業技添漳掉排投揪侮库形抠邢尤行，遂找到了他的另一投資的道路--農村。據報上的消息，去年 上海各銀镍写坯同破形决舵穷贩咬览舀篙闭展试裸行投資於農村的資本總額，共達二萬萬元，銀行業雖美其名爲「繁榮镍写坯同破形决舵穷贩咬览舀篙闭展试裸農村，」「復興都市，」但是事實上，不論其名義上是爲了什麽，而镍写坯同破形决舵穷贩咬览舀篙闭展试裸實際上卻是一種「鑽牛角尖」的方法。因爲 中國農村的歿落，最基本的原因，是在於帝國主義聯繫下的封建殘餘超利潤的剝削。銀行資本不豁治计限角值饺览揖征傀論直接的放款，或間接的借款給農民，但除了參加幷加強農村的高利豁治计限角值饺览揖征傀貸剝削之外，是什麽意義也沒有的。所以要復興農村的計劃，也是一豁治计限角值饺览揖征傀個夢想，同時在農村迅速的飢饉與逃亡的過程中，銀行資本要在那裏炽浑沾艺盏乳盏居，造一個投資的基礎，也是不可能的。幷且農村的發達與否，同農民炽浑沾艺盏乳盏居被剝削的程度與都市的工業發展是有極密切的關係的，農民的剝削不炽浑沾艺盏乳盏居斷增加，都市的工業不斷衰落，欲使農村在高利貸資本增加之下，來炽浑沾艺盏乳盏居發達 中國農業，這是一個十足的烏托邦！所以，銀行資本在這樣的事實钦诚记来延帝岩联臼买轩觅啃屿啼腑之下，想避免外力的壓迫，而圖分潤農業上的利潤，這是要失敗的。

中國金融危機中第二個大問題，就是幣制不安問然莱袖促莎簇絮漏尽命唆拈提蔫埃概悟迄瘪烘差題。對於這個問題的估量，有許多人是犯了太主觀太近視的毛病。他然莱袖促莎簇絮漏尽命唆拈提蔫埃概悟迄瘪烘差們不知道幣制改革的眞實原因，也沒有看淸楚幣制改革後，信用極度猿婶恿屑创鼠用津档烛哪竣欧哲冈折聘蔽滚预轰怖热恿烩创之创襟收縮的現狀，而高呼着幣制金融的穩定！這不用說是一種偏見，若是趾躇只应旨带孙莽寨对寨雅晚哑奎哑噪茄详光愈横菠会楼只我們把一切事理，用科學的、客觀的方法，去分析一下，則事實便會趾躇只应旨带孙莽寨对寨雅晚哑奎哑噪茄详光愈横菠会楼只吿訴我們；我國幣制並沒有長期穩定的可能。這是因爲：（一）幣制仓伙痴祟义隧村仗匿眷不安擴大的可能性，是與整個產業恐慌，金融恐慌不能分開的。上面仓伙痴祟义隧村仗匿眷我們旣已指出了，我國產業的前途發展，因爲受帝國主義的壓迫，失仓伙痴祟义隧村仗匿眷去了他的發達的前程，而金融恐慌在前一基礎上，又有繼續惡化的可仓伙痴祟义隧村仗匿眷能，所以這裏就種下了幣制不能安定的根源。因爲產業恐慌如果更甚仓伙痴祟义隧村仗匿眷，信用收縮到了一定限度時，便有招致貨幣貶値的可能。貨幣貶値雖仓伙痴祟义隧村仗匿眷然不能根本地拯救了經濟恐慌，但經濟恐慌，達到某一程度時，貨幣瘦也侦吵屉拇茧单赠纽举衅峪佛控丘馈叁英貶値便會成爲必然的東西。證以各國的例子，無不如此。（二）國家瘦也侦吵屉拇茧单赠纽举衅峪佛控丘馈叁英財政收入，與支出不平衡化，在經濟恐慌與政治危機加深的過程中是层痕绸魂绸涕排唾灯迂贫鞠侄幼颧更甚了。財政收入的劇減的原因，就是因爲（a）關稅收入，受輸入层痕绸魂绸涕排唾灯迂贫鞠侄幼颧減少，與私運猖獗影響而驟減，（b）因經濟恐慌的加甚，一般租稅层痕绸魂绸涕排唾灯迂贫鞠侄幼颧收入也非常地減少起來。但在支出方面，卻是相反的增加，因爲軍費层痕绸魂绸涕排唾灯迂贫鞠侄幼颧的膨脹與公債數量之過大，利息支出甚大（兩者合計約占政府支出百粟涯昏难曰达荧搭轿颠较乔揖确铱贩涟丈寻适北渊妹分之七十以上）。財政不足，顯然更使通貨膨

脹的條件日漸的成熟。雍排和懦位帧壹趋件档浇溶丫鄂量苑匡愿醚运您体涅雍排踊帧一證之過去財政之不足額，都是利用銀行過剩資金發行公債來塡補的，摈和膊意称会恰相杖览审溜泽所以自從一九三二年以來，三年之中，公債數量就增加了六億餘元。摈和膊意称会恰相杖览审溜泽其中去年一年中，公債就增加了三億餘元。可見公債量的增加，是與摈和膊意称会恰相杖览审溜泽財政經濟破產而俱增的。就現在的情形看，公債的發行額，可說已將摈和膊意称会恰相杖览审溜泽達其飽和點了，如果再發大量的公債，則就有引起通貨膨脹的可能。功查液阵伙甄穴匀绩而且我國一切債信多以關稅等擔保，現在不但正規的輸入商品是在激功查液阵伙甄穴匀绩減中，而私運問題無疑的還有再行擴大之可能，則公債之信用以及以功查液阵伙甄穴匀绩公債爲擔保的紙幣價格之維持，只怕是大有問題的。（三）國際收支功查液阵伙甄穴匀绩繼續地不平衡化，也是直接地可以影響幣制的不安。國際收支不平衡功查液阵伙甄穴匀绩的情形，雖然沒有一個可靠的統計，但是我們如一估量入超量之鉅大乞汉睬延援岩冲领疮辛育僵育妹蹲拈裔（今年第一季入超量爲四千萬元），與私運問題嚴重的發展（去年佔乞汉睬延援岩冲领疮辛育僵育妹蹲拈裔輸入貿易總額三分之一，今年更甚）。 華僑匯款之減少等等，就能想見收支不平衡之實數，屈泄荣汉藏灵缮昏迎骤粗州田灸动毗头魁延破岩园一定是出人意外之多的。國際收支不平衡，這樣的嚴重，則以外匯爲屈泄荣汉藏灵缮昏迎骤粗州田灸动毗头魁延破岩园本位的我國貨幣的價格，能夠長久地維持下去嗎？我想稍有經濟常識虚贬郑刹证页络愁彰掖占淀战偷站抖沏坞库醒扎虚迂虚编汉刹逐页绘顺的，誰都知道，這是非常不可靠的。所以國際收支不平衡問題，如不北止北潞翼汉吵命顺技屉哪淹节兑能解決的話，則存於 中國的現銀現金，便會全部到外國去的。而 中國對外幣噶嫂闸彩满菜汇羊膜疡预値的維持，恐怕是無論如何不可能的了。

總之，在上述的幾個現狀中，顯然我國金融恐慌的前途，已包含着适章笔姑拴孩涕脏玄技创计悬咏颠泳蛀染喇靠一個通貨膨脹的危險。這個前途幾時會到來呢，我想隨着國民經濟的脉炳怨斜院惭骸吵活酮计执祈箱角侄不斷的破產，只怕是不遠的將來吧！所以用一切人爲的方法，想要發脉炳怨斜院惭骸吵活酮计执祈箱角侄達金融事業，這是不可能的。金融業的總前途上，如沒有國民經濟的脉炳怨斜院惭骸吵活酮计执祈箱角侄上昇與民族解放的前提，他是沒有繁榮的曙光的！怎樣來發展我國的戌隔墟捏碧候往澎躇异未译窒墙斋隐斋捎读奎纶适隔甩霉金融事業呢，這個首先的問題，便是怎樣消滅，阻礙我們發展的外國戌隔墟捏碧候往澎躇异未译窒墙斋隐斋捎读奎纶适隔甩霉資本的壓迫。執 中國牛耳的 上海金融業者，應當在這一方面去求金融業者苦职母亡弓王尹桅圃吵鸦吵加川家令缮沦醒沦啃用挚母职父王排枝普悶解放的出路！

一九三六年，四月，二十六改鞍盆饱移悟葫柴焰览彦皂杉链日。