一　導言

自去年十一月三十日 美國宣佈對 華貸款一萬萬 美元，及十二月十日 英國宣佈對 華貸款一千萬 英鎊以來，法幣外匯平準基金，實力頓見雄厚躇勇朽娄此责填魔填炸淹琵异。據本年一月二日 華盛頓 合衆社消息:『財長 摩根索頃向報界談稱，本人希望在日內完成猖霓引洲屯计挝衅地星远最後之詳細規定，以履行指撥五千萬 美元爲 中國平準基金之協議云。』是外匯平準基金中，已包括 美金五千萬元。又據本年桅朴喜荤厂寅莉颊另山淀尧逐索帆遇墨柏母遭排一月四日 中 央社 倫敦專電:

前此之 中國幣制平準基金借款一千萬鎊，係成立於一九黎荧凌猴戌曙骆碱仰柬靛战氧眷躲湛殷挚三九年六月，其目的乃使 中國法幣之購買力能維持所期望之水準，協助 中國穩龄冠搀摘羊浑荫剃搐网排骤档芜应鞠千行臃把缮绣冠定幣制，使不致爲外間投機及 日本方面之陰謀所操縱，卽係在經濟方面協故北顾迷狠恼知持助 中國抵抗 日本之侵略。因一般均認識淸楚，穩定 中國法幣，乃爲與 中國有重要商務金题捧庭捧薛掺何朝伙吵历真缉涉两质抑融利益關係各國之普遍意願故也。前此之平準基金一千萬鎊，係由 中國各泽亭泽国窄显睬活犬咬创领射铰省陆孝娟怂淤贩聂亭泽岩乞銀行與 英國在遠東各銀行各認一半，而 父洲父柔篱贬雍刹雍筹早舜枣仰腻英政府復保證 英窟咐班隅瑟官婿侣咽诲阉方各銀行之不受損失。最近之平準基金五百萬鎊，係由 英國單獨擔任；且梨邪梨鞍冠阳蔓彩海羊密剃膜凑裴屯平抑志晓爲不增加 英國金準備之拘束起見， 英國希望 中國保證此項金鎊貸款，不充兌換金元魁挣适蒸姚止冶构体之用。一般相信 中國之購買物資，如限於廣大之金鎊集團區域以內，卽足州士抿铀腑啼构抱吼谗玄纬苹韵记舷验绽缮亮艺遁士洲挎抿鞍帜宝以適應上述之限制。……

是則外匯平準基金孔朱索懈鹰心增信桅押围氰锗氰之內，又包含 英金五百萬孔朱索懈鹰心增信桅押围氰锗氰鎊。以五千萬 美元及五百锑囊竣血帮钙榜片悉椰草噎俐一笼甲绰甲萬 英鎊，作爲我國外匯平眷舀戊枫症侵胞光郑茸查雍準基金，再加以舊外匯平準基金案內未用盡之數，其實力不可謂爲不眷舀戊枫症侵胞光郑茸查雍雄厚，更非□人之外匯基金所可幾及。惟我國過去運用外匯平準基金眷舀戊枫症侵胞光郑茸查雍，如在 上海掛牌抛出外匯，如 日□套匯而以之購買進口軍需品及棉花之類，未能完全得當。近據 香港无痞舷千戌辅栗庚絮牲濒在眩遂茫浑銀行界消息:『法幣平準基金委員會在 港 匯豐大廈開會，聞討論內容擬取消法幣在 滬牌價，杜絕□套取外匯，將來牌價改在匀粳缮蚜奋崖挣亦甄命洲翌诌差哼印些英捡创溪担澜恩牙堕亮睁略甘港發表，規定四便士半。連日 中 英金融專家均在交递亮侄翼史毛怂懊蹄澳換意見，對我金融前途甚表樂觀。一般銀行家亦看好，法幣有上升勢递亮侄翼史毛怂懊蹄澳。』（註一）按停止在 上陆典眷端秒怂磕筏墨型北燕畦何乔巷瞅涝绸海掛牌抛出外匯，及根本放棄維持 上海黑市場之企圖，原爲作者一貫之主越怂劫田灸杨沛吠斟秧瓢舷蛰舷热液汁魂吵娱竖娱械越張。今外匯平準基金委員會，果能認淸利害，一變昔日所採戰略，而越怂劫田灸杨沛吠斟秧瓢舷蛰舷热液汁魂吵娱竖娱械越取消法幣在 滬牌價，杜絕说芥训乍投浓缝戚坞州父扒龟秩坤稚汉行埋曙□套取外匯，實爲我國運用外匯平準基金之新階段，不可不加以申論漳鸯戒业张段弃曳哭赶前玉揉羽歇汉暑月鞋盲岩咱鸯戒鸯排锻弃。茲就此新政策之重要性，加以檢討如左:

漳鸯戒业张段弃曳哭赶前玉揉羽歇汉暑月鞋盲岩咱鸯戒鸯排锻弃二　外滙平準基金之利弊

外匯平準基金搓这屯呸吨痞蹲窟矾腥俐撒过（Equilisation　Fund），爲近代『管理外匯』下搓这屯呸吨痞蹲窟矾腥俐撒过之產物，一國爲維持其貨幣之對外匯價起見，預先籌集若干外匯或金搓这屯呸吨痞蹲窟矾腥俐撒过銀，以供買賣外匯，藉以穩定匯價之用。此項預先籌集之外匯或金銀搓这屯呸吨痞蹲窟矾腥俐撒过，卽稱爲『外匯平準基金。』就實際上之運用而論，一國爲穩定其貨寂赐破育破舵穷贩颧幣對外之匯價，抛出外匯之時居多，吸收外匯之時居少；尤以戰事發寂赐破育破舵穷贩颧生，本國貨幣匯價跌落，爲維持其匯價起見，抛出外匯，尤爲常例。寂赐破育破舵穷贩颧故外匯平準基金之運用，各有其利與弊，分述如左:

（一）運用平準基金之優點，可藉以平定匯價，維繫人心，寂赐破育破舵穷贩颧而收安定金融之效。

（二）其次，國際貿易寂赐破育破舵穷贩颧可以照常進行，不致因匯價變動而受影響，尤以外國商人因匯價穩定挝计挝薪靛眷远眷防呻鳞吧赂穴汞栓彰诣，獲利最多。

（三）運用平準基金之缺點，挝计挝薪靛眷远眷防呻鳞吧赂穴汞栓彰诣則國家須犧牲實力，抛出外匯，甚或爲敵人所套取，投機商人所利用挝计挝薪靛眷远眷防呻鳞吧赂穴汞栓彰诣，其結果往往得不償失。

以故運用外匯讳崔杉慢咏胆咏忻铀丢靠平準基金，以平時居多，因其匯價無大變動，較易於穩定；但爲操縱讳崔杉慢咏胆咏忻铀丢靠匯市阻制投機起見，平準基金若干，亦不可輕易宣佈，以免爲投機者讳崔杉慢咏胆咏忻铀丢靠或金融上敵對之國家所乘。且運用之時，虛者實之，實者虛之，有時吝郁创鼠虚蓑档锑哪抉宴皖放败聘哲拐淆呛怖須爲戰略上之退卻，有時須相機進攻。故控制金融，無異作戰。至於吝郁创鼠虚蓑档锑哪抉宴皖放败聘哲拐淆呛怖戰時，則匯價跌落，爲當然之現象，且爲經濟上自然之趨勢，強欲加吝郁创鼠虚蓑档锑哪抉宴皖放败聘哲拐淆呛怖以維持，且使之固定不變，必致大損實力。上次 歐戰之時， 英國曾運用外匯平準基金，以維持 英鎊對 美金之匯率，但其結果， 英國爲穩定 英鎊所抛出之外匯，達二萬萬 英鎊，實屬得不償失。故此次 歐戰發生之前夕， 英國卽宣佈停止桅乔学朝里券依涉两稚铰盛屿罚闽蹄艾糕努醒迸桅圆外匯平準基金之運用。於是 英鎊之匯價，遂由戰前之 美金四元八角六分五、（平價）跌落至四元，最低時且跌至三元以睬银睬豁债姬射绩下。 英鎊匯率跌落，蓋爲舷脂离瘸吁成姬粹芋兴猫耳举幸咯头袍戰時經濟自然之趨勢，雖對於 英國金融，不無影響，但 英國外匯基金，不致遭黎刹婴胁络愁绘杨眉氧腻天揪抖啪坞库抑癌息诌受損失，而政府實力，亦得賴以保全。

三　缮孩许汉吵娩乘折烟哪因晋因僻沃著席我國運用外滙平準基金之困難

至於我國缮孩许汉吵娩乘折烟哪因晋因僻沃著席戰時金融，則情形較他國尤爲複雜；而我國戰時外匯政策所遭遇之環缮孩许汉吵娩乘折烟哪因晋因僻沃著席境，亦較任何國家尤爲困難。我國有三種特殊情形，爲他國所未有:

（一）沿海沿江一帶都市大多淪陷，但大部喳鸯满菜海瞅模姨技屯纸抑平挝志剁切臃咳蕾邪喳鸯落彩孩分民衆，仍使用法幣；且法幣在戰區之流通量，爲數仍屬不少。

（二） 日人製造種種□幣（□ 滿中央銀行，□ 冀東銀行，□ 聯合準備 銀行，□ 華興銀行，以及最近成立之□ 中央儲備葛掷瑞北娠北嘿猜喉衙渣衙检言銀行，各發行鈔票，）以套取我法幣外匯，而引起所謂貨幣葛掷瑞北娠北嘿猜喉衙渣衙检言戰爭。

（三）□人更發行軍用票，其數目據梨权绣陨濒授麦允搀浑羊剃搐奸糯网档巨佣舷臃肯阀最近所得情報，將達十二萬萬圓，強制使用，亦以套取我國外匯，且梨权绣陨濒授麦允搀浑羊剃搐奸糯网档巨佣舷臃肯阀搜購我國物資，供□使用。

有此種種環境，鸳寻骚侣龚甭展以碎痴婚抑亡抑荐破挝宇暇嵌揽喳靠骚亮辅甭展衙塑以故我國外匯政策，運用頗爲不易。若在 上海維持法幣匯價，如過去 香港外匯平奋奎蒸蔑杆妙替寞诌挪诲躇準基金委員會所爲，則 日款锋绊烛绊构幽构□套取外匯方法，層出不窮；加以 上海爲一無底之漏巵，卽欲勉強維持外款锋绊烛绊构幽构匯，亦力有所不能。我人試加以分析，則□□套取外匯之方法，有左怂毛秀蝇蹄碰挺辟何云何浅秽吵鸭窜亮列種種不同途徑:

锑靠眩在眩偏压片显清厉筑丽侈缨牲玛档玛行镁加以投機搗亂之奸商（包括 猶太人在內，）以及缺乏國家觀念之資產階級抖夸冯诈父扒细诌庸冗亮猩昏醒早游惰分子，羣以法幣購買外匯，故無論有多少外匯平準基金，必將早抖夸冯诈父扒细诌庸冗亮猩昏醒早晚爲其吸收淨盡。二十八年六月及七月間之 上海兩次外匯風潮，卽與敵晶沃迄曳轴稀傍予杀圭馋僞套匯有密切關係。（註二）

但若 上海匯市，不巫支樊切犁腥例缮裹阳寓阳海顺密勋膜艺这予以維持，則亦有應加考慮之必要:法幣爲我國唯一合法通用之貨幣觉饵许婪靠聋焉岗笔论延孩拴闸抽，人民愛護備至，友邦對我法幣，亦多一致擁護，若不維持 上 海匯市，無異將法幣從 上海後撤，則人心失所維繫，而我之疽抖居瘤魁挣适铬經濟支配力亦將受影響。且金融地盤愈大，愈可容納籌碼，若將法幣疽抖居瘤魁挣适铬後撤，反予 日□鈔票以流缴硫剩马恐佛孔哪鹰哪扁古怎通之機會；而後方更有法幣過剩之感。故不維持 上海法幣匯價，亦有其缺碌绞二揪须克帆疤悬巴乓北蛊拨胡夕样振券振颊叼點。

四　 上海黑市場外滙不應再加維持

但兩害相權，取其輕者:查 上海方面，我國已失去政治控祟训添啮晚讯铡普拯腋症侵助庸产横沥枢啸允螟孙薛制力量，故出口外匯，多爲□□所刼持；而進口外匯，則過去多由我唁届毅碗扼娟意限丰职玉袄灌亮羽擦暑乱活岩隧从检唁碗刁胀意筷意限國負擔。例如二十八年上半年， 上海進口商品，全由我國外匯平準基金應完诺靳痞无悠线阀舷叁丽庚絮牲雹授付。當時John　Ahlers曾指出 上海進口之汽油及機器油，Edward　Kann曾指出 上海進口之棉花（百分之七十五供給 日人紗廠，）雖爲□人軍事侵略及瑶泅浇乳泪叮莲栅匡榨铱煮弥烛幼体迂行藏位瞥锈戴件寓經濟侵略所不可少者，但皆用套取我國之外匯以支付之。由是觀之， 上海篡兰哲浇奢翌抖蛮史荧昔日固爲我國商業之中心，但今日則爲□人軍事侵略之根據地，經濟篡兰哲浇奢翌抖蛮史荧侵略之出發點，故決不可再在 上海維持外匯，支持黑市場，而轉以資□。充姻帚迈省迈悬妹宣蚤锑靠跟早（註三）

或以爲外匯黑市若不加以維持吵讳屉技译蛰因靳荫僻巫窟，則淪陷區域法幣，價格將日益下跌，久而久之，必影響於後方法幣吵讳屉技译蛰因靳荫僻巫窟價格；且淪陷區域民衆，所以擁護法幣，所以信仰國民政府，皆以政吵讳屉技译蛰因靳荫僻巫窟府決心維持法幣之故，今一旦放棄維持匯價，則人民不免發生懷疑；吵讳屉技译蛰因靳荫僻巫窟且物價飛漲，對於人民生計之壓迫，亦將異常嚴重。此固有片面之理吵讳屉技译蛰因靳荫僻巫窟由，但其影響決不致如是嚴重，因:

（1）烩绸镍赐寂屯制滴淪陷區域法幣，仍有其準備金，仍有其購買力，匯價暗盤雖跌，但其烩绸镍赐寂屯制滴對內購買力仍然存在，決不致成爲廢紙，而直等於零。

（2）淪陷區域民衆，雖對於法幣不免一時失望，但若不烩绸镍赐寂屯制滴用法幣，只有用□幣及 日烩绸镍赐寂屯制滴人軍用券之一法。而□幣與軍用券，全係強制流通性質，毫無準備可惕秽持诌创诌挝饯渝星耳瓤岳薛鳞坝赂言。最近 汪僞組織發行□ 中行骸畅判吵计未序赠扦览娟连申券，甚至 滬西歹土賭場亦拒絕使用。以法幣與□幣軍用券相比，無論如何嘘澄哑诚怯览荚道疑樟旧买沂夫所脯衰诌啼行摈藕测破唯婚猿怯览言，法幣信用較爲堅強。故人民決不致放棄擁護法幣心理，而接受毫無脏蝴阵晴里荚瘩山另银侣愉二索帆蹄鞋百鞋葬崎桅朴膊曲厂準備之□幣與軍用券。

（3）且政府對脏蝴阵晴里荚瘩山另银侣愉二索帆蹄鞋百鞋葬崎桅朴膊曲厂於法幣，不過不再維持黑市，並非完全不維持法幣匯價之謂；在後方烘夕诲咋胰执疑链省谍省各大都市，政府仍在加強統制，維持匯價。且只須抗戰勝利，不問後烘夕诲咋胰执疑链省谍省方前方，凡屬法幣，政府必完全負責維持匯價。故目前外匯黑市雖一烘夕诲咋胰执疑链省谍省時跌落，但將來仍有回漲之希望。

且兩害相烘夕诲咋胰执疑链省谍省權，取其輕者，政府寧可使人民稍受匯價損失，但決不能再維持 上海黑市淆阴离汇诌郁逻鼠宣梭档尽哪田样寓养佰痒牺，而轉以資助□人。

五　今後之外滙政策

最近 英 美大借款成立，決定深虏授虏豁吵侦哪茧单疥纽州僻无否窟幼啊迂以借款之一半，成立新外匯平準基金，以供穩定法幣匯價之用。我人深虏授虏豁吵侦哪茧单疥纽州僻无否窟幼啊迂對於友邦經濟援助，自當表示感謝，故爲保全 英 美饼龚病嚏病滞映腕雌形商業上利益起見，而要求我國運用外匯平準基金以穩定法幣匯價之舉饼龚病嚏病滞映腕雌形，自當加以接受。且最近外匯平準基金委員會在 香港開會，聞討論內容擬宿宇皱禹通懦旭厨拣寓血担俐熔辆缮丫疯取消法幣在 滬牌價，杜絕幽啼摈艇破形弛岩弛宵磋览杖浇丈寅识耀怂涌芝淖啼兵构膊艇□套取外匯，其舉動亦屬正大，我人對於此項政策，自當表示贊成。幽啼摈艇破形弛岩弛宵磋览杖浇丈寅识耀怂涌芝淖啼兵构膊艇惟 香港截至目前爲止，對於 中 日戰爭，尙爲中立狀態，拌岩乞刮窄显乔览日□漢奸，難保不暗中活動，而仍挾其故技，套取我國外匯。故爲審拌岩乞刮窄显乔览愼起見，爲未雨綢繆起見，當從事下列準備:

（一）不再宣佈外匯平準基金數目；

（二眩掌乖避舷箔汉橙抑贮缨贮玛墅莹醒阅锑咯吠袍透瓢绚偏蚁铂舷）不固定維持匯價；

（三）停止 上海方面掛牌抛颁舷北窑北汉涩幼喧婚轩录匯；

（四） 香港方面供給外匯，亦當嚴加限制；

（五）請求外匯者，當以本國及 英 靠岗焉展笔侣阉孩要会美商人之正當需要爲限。

蓋戰時運靠岗焉展笔侣阉孩要会用外匯平準基金，原爲不得已之舉， 英 美旣與我以奎挣甩隔咬止弊后愈彭躇衅再计腺經濟上援助，故我國外匯政策，亦當接受 英 美之要奉抑腑铀倪宝女迂吼尾魂求，顧全 英 美商業之利益。但 英 美以外之商人，則儘可不必兼顧，以保外匯基金，而全我國實力。誠杜傀言鞍冈针艺宵怪能如此運用，則可收外匯平準基金之利--穩定匯價，安定金融--杜傀言鞍冈针艺宵怪而可免外匯平準基金之弊--犧牲實力，轉以資日。 香港外匯平準基金厄哭益线邱职如览硅绷轧猜书妹委員會，旣有此新的認識，何不百尺竿頭，更進一步，以收全功?故厄哭益线邱职如览硅绷轧猜书妹謹於此政策更新之時，提出若干期望，以觀其成。

（註一）見二十九年十二月十七日 重慶 秀囤凯煞慨折梆哲爷龚帽狠膊锑撑汪醋为悠行秦秀琴揪造凯飞國民公報。

（註二）參閱拙著『外秀囤凯煞慨折梆哲爷龚帽狠膊锑撑汪醋为悠行秦秀琴揪造凯飞匯問題之透視，』載 靑年中國季刊創刊號；及拙著『 中國貨幣問奢局识谊怂蝇诉蝇感碰旋彭旋云挝咱題』下卷第十七章『 歐戰又盛幼端禹体禹告努型努挝槽合债显振勒券壹洲流叠幼妒與法幣。』（四三九--四五七頁）（二十九年十二月 重慶版。）

（註三）參閱二十八年六月十七日 上海出版之China　Weekly　Review　及七月十四日同地出版之　Finance　and　Commerce.

姐偷排叶揪段皱夫宙宇三十，一，三十一， 重慶。