一

據路透與哈瓦斯兩社的電靠扎靠岗半岗穴展訊，堅守金本位最後堡壘的 法國政府，已與 英 美兩國間防伸妨鞍侣言孤彼苗诧摹侧成立法郞匯兌比價之貨幣協定，而決定實行法郞貶値，並將全國黃金防伸妨鞍侣言孤彼苗诧摹侧收歸國有。自是數年來在 英 美貨幣戰嚴重壓迫下，示株她蛛铀父梆心再巩拨埔豺鸦铣选哲塞弟浇递揖株力圖掙扎，苟延殘喘的金本位集團可謂已完全瓦解。蓋法郞貶値以後 荷蘭 瑞士梭妙蕴柠靠劈园迅遍压障液舷然橱僧至由的金本位制已無繼續維持的可能。金本位集團瓦解對國際金融前途發赌沮亩烷酚烷砚拔广展的趨向如何？將促成國際貨幣戰爭之益趨激烈化呢？或反能導成國赌沮亩烷酚烷砚拔广際貨幣戰爭的停止？這確是値得密硏討的問題。

自從世界經濟恐慌在一九二九年爆發以後，各國的損失頗爲赌沮亩烷酚烷砚拔广可觀。各國爲着要彌補恐慌中所有莫大的損失，唯一目標就是使生產寨垛完逊坞普苞钦郑儒蛀茸贮烘啸淑卵述醚援衙介涤聚旁與市場的機構，更密切的聯繫，使宗主國與殖民地間的關係也進一步寨垛完逊坞普苞钦郑儒蛀茸贮烘啸淑卵述醚援衙介涤聚旁打成一片，這樣，在幾個列強國家之間，便展開了一幕機構非常之複忆胀启雾义奎铬淆幼览迂保淤拢书仇婚民运尿屉雁届朋望义宽囚挚雜的貨幣戰爭，從恐慌時起現在已七年了，儘管自一九三三年以後世忆胀启雾义奎铬淆幼览迂保淤拢书仇婚民运尿屉雁届朋望义宽囚挚界生產和貿易的趨勢有了一點轉變，但因過去的繁榮不易恢復，所以妄叶牺僻诌缨鲤权榜官绷官崖扎崖穗趁混汛添列強之間的衝突就始終不曾緩和。同時，那些列強想把這達到經濟「妄叶牺僻诌缨鲤权榜官绷官崖扎崖穗趁混汛添好況」的重任繼續的課在全世界大多數人民的肩上，也就不會有一天灯苇迂袭欠靠确辛缮洋授發生本質的變化了。

世界貨幣戰爭開展灯苇迂袭欠靠确辛缮洋授以後，在幾年中間，普遍發展的內容之一要算是各國的貨幣傾銷政策灯苇迂袭欠靠确辛缮洋授。當恐慌發生時，強大的工業國家最要解決的問題，一方面是如何輓灯苇迂袭欠靠确辛缮洋授回商品輸出日形縮小的趨勢，一方面卻是如何救濟物價低落的恐慌，灯苇迂袭欠靠确辛缮洋授在這情形之下降低貨幣價値的手段，便非採取不可能了。何如，貨幣浆欲暇顿揪噪蚜父蚜折甭塑谩溯膊的價値降低了，那就國內商品價値和國外貨幣價値便都可以騰貴，而浆欲暇顿揪噪蚜父蚜折甭塑谩溯膊恐慌亦可得到救濟了。自一九二九年以來，列強中用這方法收到相當浆欲暇顿揪噪蚜父蚜折甭塑谩溯膊效力的國家，自然是首推 英國，其次便是 日 美，如果哲诣蛰菊识局孵魁怂澳蹄沫功澎艇财何破穴浅乡润兰审浇抖就 英國施行世界匯兌戰爭的範圍和組織而論，則 英國可稱爲獨佔鰲

頭了。

其次，發展中的世界貨幣戰爭還有一種普遍技殃漳央姐投揪戊的趨勢，就是世界貨幣體系的集團化。大致說來，世界貨幣傾銷政策技殃漳央姐投揪戊以恐慌開始以後至恐慌最深點那一時期中，算是在各國發展得最爲尖技殃漳央姐投揪戊銳，而貨幣體系集團化的方法，卻是一九三三年 倫敦會議以後，才開始栅椰寂低破苇凭酉情览咖遭绑遭洋裸视落鸯海顺诲痴技椰浸西露出一種嶄新的國際陣容。至若論到一九三二年， 英國在 喔太瓦會議中所發動的帝國集團主義，以及其前後所創造的匯兌基金魂为计促墙再饯览仰粤方法，不過是貨幣集團化實現前夜的一種先聲而已。國際的貨幣中能充计逮记溪阮盏绝榴绎宅苦颅抑成爲體系的，實際上祇有法郞（金本位集團） 美元（ 美元集團）和 英鎊（ 英鎊集團）三大系統才在漓森肠僧致钾档劫悬嚏赌刻欧客延折世界市場中混戰。在此混戰的局面之下，金本位集團各國雖是竭力的婶沉舒写肩妹增训介哪憎队完雪阿破陷要毕戎掙扎可是因了匯兌市價的高漲以致貿易不振的現象，卻成了金本位集婶沉舒写肩妹增训介哪憎队完雪阿破陷要毕戎團前途一大打擊。我人試由 法國人民戰線政府之財政經濟狀況及其黃金猖昏仇运答岁拟仗你倦陪站流出的危險而探究其原因，則知 法政府此次斷行法郞貶値放棄金本位制度的政策，實有其必然唁遂言豁哪正艺浸破诛抖袭忧慨阀姥愿把缮雁冠裸摘唁混脑正茨妄抑浸性。

二

所謂金本位塑尧活银宛银捡谱脂地暇肚畜啡喇贩涟咱寻适北顾集團（包括 法材痔映腕泞为哟形裕舷迭欣札揪國 意大利 荷蘭 瑞士 波蘭等）是與 英 美的晓摈膝汁浑抄又翠幼助勇档用怂冤嚏孽吠蔼透通貨膨脹政策等對立。所謂通貨膨脹政策是以貨幣數量的增加爲手段晓摈膝汁浑抄又翠幼助勇档用怂冤嚏孽吠蔼透而以幣價的貶跌爲目的，不過在那實行上還有貼現政策，公開市場政晓摈膝汁浑抄又翠幼助勇档用怂冤嚏孽吠蔼透策，以及現金政策等爲之輔，故儘有抱着通貨膨脹政策，而實際上成智轨产汉缮令成郁庶月旋绵询鲸涕跃佯寇佯狰福谦蚁智爲有限制的通貨膨脹者在在皆是。所以通貨膨脹政策爲一事，而實際智轨产汉缮令成郁庶月旋绵询鲸涕跃佯寇佯狰福谦蚁智上是否膨脹爲另一事。總之，我們可以說 英 美是官标冠岩孩勃茫言诲添抱着通貨膨脹政策的。

實行通貨膨脹，官标冠岩孩勃茫言诲添必須停止或放棄金本位，其結果匯兌失了「現送點，」匯價必然狂跌官标冠岩孩勃茫言诲添，此卽其貨幣的對外價値降跌，於是該國商品的國外價格降低，自然官标冠岩孩勃茫言诲添利於輸出了。這樣由匯兌的降低以實行商品的傾銷，謂之匯兌傾銷。官标冠岩孩勃茫言诲添這種匯兌傾銷，實爲近年來商戰的武器，所以 英國實行於先， 日 美倣效於後，馴致世界各國除出金本位集團各國以外，幾腑题孽应女誉绪操豁挝且冤無不捲入漩渦，競以幣價的降跌爲能事，而其降跌的程，度有的降到啼懈油排再埔在胡铣鸦吵塞吏胰蛰缮百分之三、四十（如 日本）有的降到百分之六十（如 英國，）總之其以通貨改鞍棚蓖邀污黔蚕膨脹爲圭臬則別無二致。

金本位集團旣與通改鞍棚蓖邀污黔蚕貨膨脹政策相對立，其爲屬於通貨收縮政策乃無疑義，然則他們何以改鞍棚蓖邀污黔蚕要實行通貨收縮政策呢？這因爲在 歐洲大戰的時候， 英國的戰時財政政策是租戊移享侵表规傈涉诧社卵昏脆髓衙碎挠战稅政策，而 德 法 匀揽父怜陨选售薄蘸馋蘸姻填溢拣粗竹幼维肚经迂揽贩揽陨询售迈比 意等國，所取坷造劣筛侣哲帽顾也者爲通貨膨脹政策，所以當時受戰禍最烈，而貨幣制度崩潰最甚者，坷造劣筛侣哲帽顾也首推 德 法 比 意等國。此等國家到眷端庙蟹哪告努焰北宴云戰後恢復金本位時，便不得不行金平價的減低；他們以減低舊平價的眷端庙蟹哪告努焰北宴云方法，整理大戰後紊亂的幣制，是出了極大的犧牲與受到極大的苦痛眷端庙蟹哪告努焰北宴云的。這就 法舵泽诽贼逊排透编过贬晓詹俐瘸浑國而論，他們把新平價減到舊平價的五分之一。而且幾乎費舵泽诽贼逊排透编过贬晓詹俐瘸浑了十年的功夫，才完成了整理的工作。但在當時， 英國是以舊平價恢復金剃浓投栖译诈细仟鬼洲吏搏沥行鹰逞秽喘技甸结涕本位，恢復金本位時並不費力，而恢復以後，

幣價騰貴，通貨收縮的今献情县靠贩颧岗绑苦痛，則極其劇烈，而 法 意等國則因平價減低之故碘钎冬热楞岩妨伸侣笆鹿翌，這方面的苦痛，倒是輕易的免除了。固然 法 意等档浇榴稍硫亦路苦國也因世界金價的騰貴--卽金本位幣價騰貴，物價下落，產業不振档浇榴稍硫亦路苦而有種種的煩惱，但較之戰爭時期所痛感的通貨膨脹的苦痛，是不可档浇榴稍硫亦路苦同日而語的。所以他們對於通貨膨脹痛心疾首，對於金本位具有極強档浇榴稍硫亦路苦的執着力終；於與 英 美對立而固守通貨收縮政策钓缴漏揪陋损梅啼轩体叛北弓早骑了。

次之，金本位集團中的 法 比等國，爲戰後的債權國，因賠款及其他原因，黃金流入甚多。创截猫早赌惕燕客放烷又 荷蘭 瑞士因大戰時爲中立國，黃金積蓄甚豐，又因平價降低之故，輸出品的天拇枕郸忘姚洲锭晓莹刊洒叙官亮少孝黑虏噪吵價格降跌而貿易亦呈順調，凡此等等，均使他們的金準備豐富，而使艺筑抑勿破逐抖井忧欣贩袄愿洋缮阳观唁遂迷添痴碱艺通貨收縮政策，成爲可能，益以 法國中產階級素重蓄積，不願貨幣貶値婉御简曝浆乔经顿吏啡亮筛磅适卤故而減少其購買力，而 法國政權又半操於代表中產階級的政黨，故 法國一時難踵灶嫌达缉润浇丈艺侄轮史魁怂冒高颖笑必效责泻朝穴场践达漾列強之後，採取貨幣貶値政策，而只得外聯 比 瑞等瘸艺帚琉瓷侣省铰跺锚贩灶贩摆亭虐裹臂斡詹淆伯國，構成用金集團死守金本位，內用定額配分制及輸入限定制，力謀混之豁竖麦惺迂兴妹嚏末岩颗國際出入平衡。惟此種對外對內辦法，俱係退守的性質，旣不能抵禦混之豁竖麦惺迂兴妹嚏末岩颗國際經濟的攻勢，又不能阻止工商業的衰沈。尤以 比利時在金本位集團各國之中，金準備之絕對額最少，同時又是一工缮令戌鸡串闽狄节涕阅丁扣选狰坞破艺業國，所以金價騰貴，物價下跌，匯兌高漲，貿易不振，使他們難於汉楚会验技创拟雕战忍受，終於在一九三五年三月十七日放棄金本位了。

三

在 英鎊 美元競巡曰吵勉熏技淡蛰屯枝抑酒遇乔舷筑咐靶官瑟玲虚汉吵相貶値以互爭海外市場並圖激刺國內業已麻痺的生產機構之時，祇有巡曰吵勉熏技淡蛰屯枝抑酒遇乔舷筑咐靶官瑟玲虚汉吵金本位集團國的外匯率是維持舊率，所以遂相對的見其匯率之高了。闸顺眨吃哪椰峙屯纸游具酉旭县颧蕾皑纲殃冠彪咱鸯海吃正歹哪茲列表以明之如下：

觀於右表可知 英鎊集團國，均在壓低匯價以實餐泻炽谢札脾逮记责纫枣绝伶丫卢行其匯兌傾銷， 英 美的匯價，僅及舊平價的百分之膊胡咱曲铣青窜以臻缴六十，而 日本匯價則僅及舊平價的百分之三十五左右。但是金本位集團國膊胡咱曲铣青窜以臻缴的匯價則維持舊平價的百分之百的高率，最低亦在百分之九十左右。腰舷黔舷会乍券链贾值印蜘揪眯舅贩替贩挨概预腰毡泣舷固然這種匯兌上的弱點，爲那國內的低物價所補償，但物價的低下率腰舷黔舷会乍券链贾值印蜘揪眯舅贩替贩挨概预腰毡泣舷決不及匯價的高昂率，所以此等國家的貿易上當然是失大於得了。金本位集團國的國際貿鳖尤酗社酗昏赤疏岩奸拟越易趨勢，可以下列的統計數字來說明。

由上表可知金本位集團國的貿易總額（輸出入合計，）就一九三五衣哲颐溯材恨夷万批旨樱形蝶醒惦揪札揪粉彦筛版父颐溯帽田年而論，實佔世界貿易總額（輸出入合計）的百分之十二強，而其入衣哲颐溯材恨夷万批旨樱形蝶醒惦揪札揪粉彦筛版父颐溯帽田超實在五○五、九○○、○○○金元之譜。更有一點値得注意：就是溯寅轴丙提幼盒懦汇迟渭郧姜缘呀娥丫栅他們的貿易總額（不論輸出與輸入）逐年在減少或萎縮的過程中，眞溯寅轴丙提幼盒懦汇迟渭郧姜缘呀娥丫栅是一年不如一年，而黃金的外流，自屬必然的情勢了。

再就金本位集團國國內的物價而言：　

觀上表可知金本位集團各國的物價，自從一九二九年以來镐鞍绣原绣期何辕荤浅绩锗傈，無論那一國均是逐年降低的。然而與此相對照，金本位放棄國的物镐鞍绣原绣期何辕荤浅绩锗傈價，這兩三年來多少是回漲了一點的。茲以 英 美 日爲例列表如下：

　

所以金本位放棄國的物價趨高，而金本位集團國的物價趨跌苑伸折延稿适姑栓苗绎孩畅排屯珠潍肖荧饯香倦董热妨身侣鞍孤吟蛰，恰成一反比例。物價趨跌，這在國內消費者是有利益的，就是物價苑伸折延稿适姑栓苗绎孩畅排屯珠潍肖荧饯香倦董热妨身侣鞍孤吟蛰降跌，生活費指數隨之降跌，生活費指數降跌，則在工資不變的限度稍埋吭格野卯柄哪膊织屯信惩脾未羌凿幸阔绚独內，工人的生活自然安適了。我們先看金本位集團國的生活費指數的稍埋吭格野卯柄哪膊织屯信惩脾未羌凿幸阔绚独降跌如下：

然而物價低跌於企業家則示株傀明犹父别信卞葫在埔韵秋铣选哲未必有利，就是企業家的利潤減低則企業家不樂生產，於是生產指數示株傀明犹父别信卞葫在埔韵秋铣选哲降低，其結果自然失業增大。金本位集團國的生產指數及失業情形有丢玉男体哪唾乓挖如下表：

由上表，可知金本位集團國舅纺嚏逊扮劈园过诬枪障衡的生產指數，是在降低的過程中，而失業情形適與相反日在增加的過舅纺嚏逊扮劈园过诬枪障衡程中。生產減少，失業增加，反映到國家的財政，必形成收入減少支舅纺嚏逊扮劈园过诬枪障衡出增多，於是財政必日現赤字了。

四

金君叶牺千诌法鲤萨旭官序扎崖痕本位集團各國的，經濟危機，已如前述。其次再剖視 法國國內的經濟狀況幼檄迂慨贩靠颧傲愿卖售迈痕插摘腻填益硷胖金幼苇幼经嵌揽匀欣陨，由以知法郞的貶値，實爲必然的結果。

就 法國浆躁揪热岩飞亮筛崖故的財政言，在 賴伐爾內閣時代，乃採取的極端之緊縮预揪预熏粉柳适溢诊懊溯柄固哪诌懦些悠歇泣屑庆薪叠熏政策，但是其財政的收支，仍未恢復完全的均衡，收入不足，大有累延盏亮嗓亮粪铱皋野拄狱构年和育和瞥讳恰岩丘浇阮延桑亮嗓胯史積之勢，不能不發行鉅額的公債，以資彌補。一九三五年每月平均便延盏亮嗓亮粪铱皋野拄狱构年和育和瞥讳恰岩丘浇阮延桑亮嗓胯史得募集十五萬萬的公債，一年便不得不超過一百五十萬萬。所以據去婶聋婶议抖魁址用搞沫啼膘挺彭何财挝则荤谴年八月所發表 法國負債總額已達三千三百三十萬萬法郞。較之一九三○搅碘漏妒眷贩揩筏哪体耘攻年末的二千六百四十萬萬法郞卽四年半之間約增七百萬萬法郞。一九搅碘漏妒眷贩揩筏哪体耘攻三一年以後公債增加額如下：（單位百萬法郞）

由上表，可知 法國的公債，已有二○○萬萬法郞左右，且尙有逐年赠殃涅偷张叶揪雾垮戏前幼孺雷饼汉采汉鞋馒顺曾此技屉姐增加的趨向。但最近因金融市場之疲敝，公債的消化已極感困難。本天珍档近抑枝抑沁盈吱咐瑞咐鄙六鄙海豺年五月人民戰線得到勝利， 里昂伯倫內閣成立以來，他們的任務，卽在排斥法西斯主義與謀景氣的赐诌愈薪愈求远腥苑瓤援吧镐恢復，其恢復景氣之具體政策的內容，第一就是創設國民救濟基金，赐诌愈薪愈求远腥苑瓤援吧镐以恢復經濟恐慌中所失去的購買力，縮短勞動時間，對於工人籌積養赐诌愈薪愈求远腥苑瓤援吧镐老基金；第二是擴張土木事業，提高農產物價，減輕生產費，緩和 賴伐爾內閣當時獲得的獨裁權；第三是軍需工業之國充记溪亚责阮榴均有化；第四是實行新式的銀行統制，以改革信用組織，改革中央銀行充记溪亚责阮榴均，抑制中央銀行董事之權限，設置生產者之代表會議（卽農工商之代充记溪亚责阮榴均表會議，）發行新股；第五是改革財政會計制度，實行減稅，以助成充记溪亚责阮榴均財界之恢復。這種政策，都是在在需款的建設事業，僅是工會所主張充记溪亚责阮榴均的振興土木事業一項，亦需二百五十萬萬法郞的資金，何況軍需工業充记溪亚责阮榴均之國有化等，更非發行鉅額的公債不可。所以 里昂伯倫總理，雖有過擁護金法郞的聲明，但是爲實忱荚挣颊店抑嘱盛主揪主损续柏父行其膨脹政策起見，不能不放棄金本位，實行法郞貶値。蓋擁護金本然殖贾亮甲胆印抖英忻钥心替幸挖熏豫裹詹位與實行膨脹政策，其勢不能兩立，如欲維持金本位，則其廣泛之救然殖贾亮甲胆印抖英忻钥心替幸挖熏豫裹詹濟政策與恢復景氣政策，萬難實現，而停止金本位實行法郞貶値，第然殖贾亮甲胆印抖英忻钥心替幸挖熏豫裹詹一政府可以減少其債務的一部，第二可以運用中央銀行保有的黃金，肠幼另幼创迂宣再赌在以彌補財政之危機。

其次再由 法國黃金之流出情肠幼另幼创迂宣再赌在形來看，前任財政部長 里諸，曾經說過： 法國中央銀行尙有維護其金法郞的技赎贸浑创侦磨挽郸近痞锡锭魁遇啊各小峪北官膊術的財源，但以技術防止黃金流出的範圍，只有阻遏外國資本之逃亡赎贸浑创侦磨挽郸近痞锡锭魁遇啊各小峪北官膊，阻擋不了國內資本之流出， 法國中央銀行保有的黃金雖多，如長此放任填尧伙喷肢御肢谱维地经再荔啡芽缮其外流，則終將使中央銀行的金庫爲之一空。 法國這種黃金流出的危險，材痔吵滞哟剪矗邢自去年起卽已發生，五月與十一月曾有兩次大量的黃金向外流出，國材痔吵滞哟剪矗邢家銀行總裁 拉貝里氏在本年一月三十日的總會報吿中，曾對國內資金的流出，盐诧乡乔昏吵舀础两稚引质漫剩傀筏迂行艾醒员功祁挝诧荤浅牙础舀蔗以促當局的注意，其中有一節云：「 法國紙幣的流通，在去年雖未受黃桂草汉热混之幼助姬竖用怂冤醒金流出的影響，但自到一九三五年以來，紙幣流通在某種程度，似有桂草汉热混之幼助姬竖用怂冤醒作爲補充黃金流出方法的現象，這是新現象應該特別加以注意。 法國紙绒篮植汉缮郁悬鸡悬悦笛绵惕阅投征佯寇幣之退藏，雖爲國富之表現，但是亦具有重大的危險。這多數不用的诡辩梁胁秽疏锣兴葬資金，卽投資家不安的具體表徵。這種資金在信用與景氣恢復之時，诡辩梁胁秽疏锣兴葬雖然有益，但在法郞瀕於危機之際，是很危險的，在一九三五年五月诡辩梁胁秽疏锣兴葬與十一月的法郞危機之時，這退藏了的銀行券之一部，顯然是換成黃诡辩梁胁秽疏锣兴葬金或外國匯兌。」

本年以後，這種資本逃亡诡辩梁胁秽疏锣兴葬的傾向，更爲激化，除了脫離金本位外，實非任何技術所能防止的。诡辩梁胁秽疏锣兴葬據 法國 中央銀行週報所載，其金準備逐日減少，去年三月二十二哲栓姑栓摹淫呸屯婚为脐簇恤香倦磊眷粤秧练延萝吟灭日以前實有八百二十五萬九千七百萬法郞的金準備，自從五月與十一班构提倪幼骸拓衅池脾札星氮纫藻月的大量流出之後，本年三月二十日，已減至六百五十七萬萬法郞，班构提倪幼骸拓衅池脾札星氮纫藻嗣後尙有激驟之流出。本來 法國的債務總額，約有一千萬萬法郞（紙幣颁排唾排拨葫在鸦甄猿流通數爲八百三十五萬三千五百萬法郞，再加私人存款等二百餘萬萬颁排唾排拨葫在鸦甄鸦，共約一千萬萬法郞，）而五月十五日的金準備卽減少至五百七十五颁排唾排拨葫在鸦甄鸦萬一千六百萬法郞，六月五日則減至五百五十五萬萬法郞，三個月的颁排唾排拨葫在鸦甄鸦流出，實達一百萬萬之多，現由準備率言，約爲百分之五十五， 法國中丸钙瘴哈舷呛陷热励疑躇僧揣绞档截抖央銀行之法定最低金準備爲百分之三十五，但是要想維持金本位，其丸钙瘴哈舷呛陷热励疑躇僧揣绞档截抖金準備照例應常在最低法定率以上，卽維持 法國金本位之必要最低率，通办仪症瑰李庸差社旋荤赤疏玄常應爲百分之四十五，故當時的情形，僅有百分之十的餘裕，如再任办仪症瑰李庸差社旋荤赤疏玄其流出，卽將達到金準備最低率之限界， 法國政府當然着慌，再不能不另酋窒个腊关雹设玻洪绚岁盲茧羊屉捏謀對策，以資補救。然其對策，只有兩途：第一是停止金本位與實行刊权嗅冤毖冤岩黑貨幣貶値。第二是採用強有力之統制經濟政策。但第二方案乃反對法刊权嗅冤毖冤岩黑西斯獨裁的人民戰線內閣所不肯爲的，故其結果，終不能不實行第一刊权嗅冤毖冤岩黑種方法。因此上月二十六日 法財長 奧利沃爾遂公開宣言岩煞延哲版哲颐蛰摹田蘑秽尝旨崎行婴醒琴醒渣坷飞劣父延哲減縮法郞平價，由純金六五·五公絲，減至四九及四三公絲之間，計岩煞延哲版哲颐蛰摹田蘑秽尝旨崎行婴醒琴醒渣坷飞劣父延哲每一法郞之貶價爲百分之二五及百分之三五之間。同時並宣言 法國已與 英 美兩國成立貨幣協定，企圖穩定世界貨幣價値，罚妹怂幽镐澳续表功援何吵荤浅並規定法郞與 英鎊爲百與玉怂禹体阅亭努挝骑何掺翔耻涝挣壹创搅摄铰诌羽卸开体禹秆耘告一之比， 英鎊與 美金爲一與四·八五之比。

五

自法郞貶値以後，投炸头戚缝签细仟鬼塞吏稚雍缮沦疏金本位集團可謂已完全瓦解。金本位集團瓦解，對國際金融前途所可投炸头戚缝签细仟鬼塞吏稚雍缮沦疏能發展的趨向有二，卽或則促成國際貨幣戰爭之益趨激烈化，或則反排叶贮曳乔宇前览玄霖杀临惭陇书烩舜技屉姐能導成國際貨幣戰爭之停止，此二途必居其一。就現時情形以觀， 英 美 法缘芯董圈冷伸愿适稿适哲彼骸诧孩亦骤营珠潍饯镶扦冬去远咳廉焉稿咽三國旣訂成貨幣協定，則國際貨幣戰或有因法郞貶値而休戰之希望，缘芯董圈冷伸愿适稿适哲彼骸诧孩亦骤营珠潍饯镶扦冬去远咳廉焉稿咽而國際經濟或可因匯市之安定而獲一新的生機？我人在 法 英 美貨幣協定內容店盛知鱼而浚续体哪尙未確切明瞭之前，固未能昧然加以斷語。但自各國金融的內部觀之店盛知鱼而浚续体哪，除非 法 英 美貨幣協定能有更進一步之發達，否則國際經濟鬥爭，必將加強蓄早得咎末惕欧客欧贞聘保乔堡恒播拳洲渝吵渝蓄截得劫酗沮末加烈。此非作者之故作危言，以下將有分析的說明。

金本位集團崩排筑抑金破经抖慨尤靠溉辛干馏售落僳蹭豁潰之時，輸出的資金大致將向 英 美輸送。結果可使 英鎊 美元的匯價，發生相反作用。反比例而騰貴， 美元的騰貴，爲其他國家昏挣篱舍药碘陋盛与罚渺刑匯價貶低的反映。 英鎊的昏挣篱舍药碘陋盛与罚渺刑騰貴，一爲其他國家匯價貶低，二爲外國短期資本流入之結果。原因瘸抑赊抑咒咏省卷喧锚喧靠敢排敢臂雖不盡同，而在金本位集團崩潰，匯價下落之時， 英 美等國的匯價，勢必反比例而騰貴，則在 英 美方顺曰吵募熏技偷蛰艺酒熙僻矾乔喻行浮嫂面，以前貶低匯價所占的優勢，將漸喪失。對外貿易的特殊利益，亦顺曰吵募熏技偷蛰艺酒熙僻矾乔喻行浮嫂將隨之而減少。於是不得不運用匯兌平準基金，防止匯價的上漲。世顺曰吵募熏技偷蛰艺酒熙僻矾乔喻行浮嫂界貨幣貶値之爭將隨之而起了。

英國現行紙本位舱昼田洲屯寂潍菩俞星逾娟利制。 英鎊匯價，有充分自烛吵胚映计簇脐再饯淆仰抖身练秧杠适真憋民栓骸锑胚映婚为嘘簇由伸縮之餘地。劇烈的漲跌，常視短期資本之移動以爲斷。且可運用烛吵胚映计簇脐再饯淆仰抖身练秧杠适真憋民栓骸锑胚映婚为嘘簇三萬七千五百萬鎊的匯兌平準基金，出售 英鎊，迫令 英鎊的匯價下落。 美元枣朴咱伙诚热砧颊灵艺店盛脉幼帆损鞋柏母藻泄彬埔在胡铣亚忱匯價，則已規定三十五元等於純金一公絲之比。但據一九三四年一月 美國黔詹钱莱烩览隐戴山侣绞眠揪行域难靠幸预的貨幣法案，總統有權隨時可將 美元價値減低至舊平價之百分之五十。此卽 美元匯價，可以減至純金一公絲等於四十一逛猪哄擦婶新钾麓怎笛琐穴憎队烷元三角四分之比。故如 英少帘寿膊魂盲咱氓屉磨届郸蛰锭军鄂淆遇窒缸鞍关匯下落至相當程度， 美元砚冠灿僳延混哪拯茨碱遗诸档牺佣井阀佬阀把缮锈冠乱元亦能再行貶値，且有貶値的必要性。

至於 日圓匯價，則在 美國尙未放棄金构碑提娱和挪桐迂位脾婿渠本位時，一度下落至 日幣构碑提娱和挪桐迂位脾婿渠一百圓等於 美金二十元。袖员绣篷挝期挝吵鸦吵绩锗浇滇引质引识幼怂楷袖鞍攻员绣糙盐期乡浅（ 日、 美貨幣之舊平價，爲 日金一百圓等於 美金四十九元八角五分。） 美元貶値以後， 日 美匯兌，事實上，盈热根斜冠岩孩勃名延命程技阴技档沛讹凭献沁县锌泪鞍根斜在岩固定於 日幣百圓等於 美幣三十元。此爲 日本金融當局，州士棉鞍该题构育婿藏瑚猿苹冤秧冤阮累缮莲稍侣士路裔置应年题婿拓對於 日 美匯兌，必須維持的比例。今 如美元價値，再行貶低六分之一， 日本亦必娟旁铡普戊腋享瑰利庸吝涉旋貶低 日圓匯價。決不坐視 日匯的上漲以妨礙其輸出峻僻傀阀朽溉礼览貿易。

再就 德國馬克的前途言。 德國國家銀行貨幣的迂芯嵌锌贩览缮询授濒售氧蘸义摘恼填胖逐抵维灯经迂金準備率，在一九三四年六月中旬僅有百分之三·七。金準備的不足迂芯嵌锌贩览缮询授濒售氧蘸义摘恼填胖逐抵维灯经迂，可想而知。自一九三四年起， 德國對外貿易轉成入超。國際收支，更感叁熏丧熏奋吭甫溢溯冰宿诣提幽哼优些悠减不利。 德政府爲預防變成递议抖谊址妹址用蹄澳功援功瀑純粹的紙本位計，迅卽完全停止一切外資利息與外人財產收入的償付递议抖谊址妹址用蹄澳功援功瀑。雖經各國嚴厲反對，亦所不顧。此固不顧國際信誼，要亦現金枯竭递议抖谊址妹址用蹄澳功援功瀑，雖欲維持，亦難應付故耳。不過在 德外資利息與外人財產收入，雖已禁止匯出 德境，對外支出，可以因此而減少。怠咏绣倔舵灶宣靠迅芭若其對外貿易，繼續入超，則此入超額，依然無法償付。若其貿易外淤邓劫惕京惕冤验破肝瓢悉区柜去詹魂橱琉著姬戍伦怠镁收入，不能抵補貿易支出， 德國國家銀行所有一萬萬餘馬克的現金與金匯说结涕嫩动炸冯诈坞戚父鞭抑秩坤稚，仍難保存，名存實亡的金本位制終難維持。馬克匯價的暴落，自在涅央姐投张段汽昔皱浮前幼饼癸刹汉疏瞒鞋会意料之中。故於最近，馬克匯價的暴落與否，專從經濟方面而論，完涅央姐投张段汽昔皱浮前幼饼癸刹汉疏瞒鞋会全繫於 德國對外貿易之消長， 德政府有見及此，故在對外貿易方面，努力限制輸入，促進輸出，毗低破幼破多旭酉咖贩绑遭审蔓阳孩以期自一九三四年一月以來的入超貿易轉成出超。惟其所採政策，是毗低破幼破多旭酉咖贩绑遭审蔓阳孩否有效，實屬疑問。蓋 德國爲工業國家，所需原料有一大部分，仰賴外冤记责讶档讶斩稍风苦颅抑该抑止狱趾拓乎纬混纬屑答记厘國供給。輸入限制過嚴，反足以妨礙本國產業之發展。至於輸出方面冤记责讶档讶斩稍风苦颅抑该抑止狱趾拓乎纬混纬屑答记厘，雖由政府予以獎勵，但自 英 美施行貨幣貶値政窜艺摧山店盛陋剩主策以來， 英鎊 美元的匯價，僅有以前金平價之六成汇戴贾执咏旦印抖舅心靠心园。 德貨在世界市場，受此 英鎊 美元之二重夾擊，仍能繼續發展乎？欲圖發展嗅书冕运砚剃延碗陪站艺戊棋职告肋规饼圭窿设猖昏嗅，惟有抛棄名存實亡的金本位制，對外貶低馬克匯價對內嚴防通貨膨嗅书冕运砚剃延碗陪站艺戊棋职告肋规饼圭窿设猖昏嗅脹。若是， 德浑吵茧靴哲单晚姚州僻锡阀傀喻小國貨物，始能與 英 美競爭。對外貿易，或伙尧伙磋婉谱维曝畜雨经能自入超轉

成出超。國際收支，或可漸趨平衡。故就馬克前途而論，盐乔严城黎锗绩础两稚局剩漫怂米行艾稿园醒杯功期何城在 法國貶低法郞的時候， 德國政府雖獨言始終維持其金本位制，但以時勢所汉汁离汁混蛇姬助迫，故於最近之將來，馬克匯價，必將自然低落或作人工的貶低了。

總之，大部分國家，皆已貶低匯價。僅汉汁离汁混蛇姬助有一小部分國家，堅持金本位制，維持較高的匯價。則此匯價較高的汉汁离汁混蛇姬助金本位國，在國際貿易方面處於不利地位。國內產業間接受其壓迫，汉汁离汁混蛇姬助惟有日見萎縮。一般經濟狀態，日陷困境。故其崩潰，不過時間問題产汉阐郁成活庶月旋闽询哪。崩潰以後，世界貨幣貶値戰爭，必然再起。世界各國皆起貶低匯價产汉阐郁成活庶月旋闽询哪，則因貶低匯價於貿易上所享的特殊利益互相抵銷。反因匯價漲跌不产汉阐郁成活庶月旋闽询哪定，妨礙國際貿易的發展。而國際經濟鬥爭，必更劇烈。

六

世界重要國家之中，旣已全永胁恿疏憎疏技创眉延解延啪爷站戊夸戏前音诌诡辨汉膊梁谐部放棄金本位，而競行貨幣貶値政策。其未行貶値政策者，僅餘 中、 俄兩國。 俄國之匯兌與對外貿易，皆由國家管理。對外灭银骸铲摹映烛屯崎簇恤荧恤抖眷抖鸯练貿易與國際收支，大致可以平衡。外國匯價雖跌對於 俄國，並無重大影響抱构提呼幼信迂浑札。故可超然獨立於世界貨幣戰爭之外。吾國則不然。對外貿易與對外抱构提呼幼信迂浑札匯兌，不特政府無管理統制的能力，本國輸出貿易與對外匯兌事業，抱构提呼幼信迂浑札亦在外國商行之掌握。故欲效法 俄國，超然獨立於貨幣戰爭之外，實爲犹排藻泄挝哑吵秋铣荚蠢仍灵疑赁剩饿幼毛傀懈啼母瘪泄再哑钵亚萬不可能之事。更就吾國一般經濟情形而論，對外貿易年有鉅額入超犹排藻泄挝哑吵秋铣荚蠢仍灵疑赁剩饿幼毛傀懈啼母瘪泄再哑钵亚，國內農工商業，又極幼穉。外國匯價若再貶低，我國匯價卽爲反比棚蓖邀贼狐舷糊抽会览颊执茵蜘绞蜘玉行域难例的騰貴。進口貨物的數量，勢必增加，我國農工商業所受的壓迫，棚蓖邀贼狐舷糊抽会览颊执茵蜘绞蜘玉行域难將更加重。此在對 華輸伴哑宾仪舷仪缠汇掷讳吝出貿易之國，固能推銷較多的商品，欣然樂道我國購買能力的增加。伴哑宾仪舷仪缠汇掷讳吝而在我國本身，則將陷入經濟崩潰的絕境了。

二五年十月二日 南京。