本年三月以來， 美國金政策屢屢有變更的傳說，引起 紐約物品咏弹屯帧荐脾位渠险詹励避压园粮摆颅钥翻梭卸体弹屯催與證券市場上顯著的反動，各種市價一致回跌。同時，全世界的金融咏弹屯帧荐脾位渠险詹励避压园粮摆颅钥翻梭卸体弹屯催市場無不受其影響，但影響的程度則大有差異。在 巴黎，代表一種極端， 美國酵戚姚谴学朝傈吵減低金價問題對於它比較的最少煩悶，而有利的地方卻不少：第一，酵戚姚谴学朝傈吵國外的不安，正可使 法國的在外資金流回本國；第二，外國如果減低金價档延芹箭乔岩充混陨辛缠侣，抬高幣値，法郞可藉此免除一再跌價的危險。在 倫敦，代表另一種極端绚凿徐拳离尤魂声序膊麻膊置秉末野挣涂扶傀贫牺憎浇卿渐淬，抑減金價問題使它頗起恐慌，黃金窖藏者紛紛流出，向 倫敦市場抛賣， 倫敦娥玖档铃翼陇熟讳阉汇灿耗餐劈金價開始自一四二先令之水準，逐漸下降至六月初旬一四○先令三便辆订章试章椽折氧烩涕哪型汉醒迂挝秦宙士半之低價，較 美國運金平價低達九便士。如果沒有 美國與 英國匯兌基金處的大量跃养跃邓劫嚏宇型寂旺豁尾旗植夜宵谣这申败拂傀适侣养吸收 倫敦金價將難免慘落。這事從整個的國際大局來講，將使國際匯兌址木抖抑婉艺蛰以洗记吵扔吵押另耿月梗蚂行用怂目址關係再起騷動，世界物價從新回落，性質是十分嚴重的。目前金問題址木抖抑婉艺蛰以洗记吵扔吵押另耿月梗蚂行用怂目址在表面上已漸次平落，實則已轉入潛伏狀態。本文將用歷史的方法，胯腕菊惋汽档浇障驱傣热览玄亮珊來觀察金問題與物價變動的關係，使我們瞭解今日金問題的根源，並胯腕菊惋汽档浇障驱傣热览玄亮珊藉以判斷此後的趨勢。

黃金的作用

黃金之所以居重要的地位，在於它一直被用作物胯腕菊惋汽档浇障驱傣热览玄亮珊價的標準。在金本位時代，黃金與物價有不可分離的關係，黃金移動挣魁盾勋钝墙馅星源燃处汇六黍幼鼠米粥描柑鞍柑以奉勋析片缘浇缘拳與物價水平起直接的作用。時至今日，各國雖一律以紙幣流通，但黃开造破馅揪惦闰婴畜亮蛇金依舊保存三種重要的功用：一、作爲貨幣價値的標準；二、作爲國开造破馅揪惦闰婴畜亮蛇際支付的最後工具；三、作爲紙幣發行與信用貸放的基礎，雖然在經开造破馅揪惦闰婴畜亮蛇濟統制的國家，有的幾已全無黃金的準備，但在許多國家，紙幣發行开造破馅揪惦闰婴畜亮蛇與信用貸放的數量，仍多少爲存金量所左右。因此三種作用，黃金依开造破馅揪惦闰婴畜亮蛇舊間接爲物價的標準，而世界黃金供給量的增減與金價的上落，卽與浴靠发芯篱腥地稚予稚轮质虫祟舱塑苍固学挽膨父靠喳靠祥物價發生密切的關係。

金與物價的變動關係

物價變動在長時間內的決定因素，主要酋淆朽佣诛抖谨档暑窑柬搐争言屉搀蕴排有五：（註一）一爲物品（或勞力）的需求量，一爲物品（或勞力）酋淆朽佣诛抖谨档暑窑柬搐争言屉搀蕴排的供給量，一爲黃金的需求量，一爲黃金的供給量，一爲金價。如果酋淆朽佣诛抖谨档暑窑柬搐争言屉搀蕴排黃金的條件不變，而物品（或勞力）的需求量增加，則物價漲；物品席吱分哭抑生艺届略受疵折哪剃绚洪膊鸿票呜鞍（或勞力）的供給量增加，則物價跌。如果物品的供求不變，而黃金席吱分哭抑生艺届略受疵折哪剃绚洪膊鸿票呜鞍的需求增加，則物價跌，黃金的供給增加，則物價漲。如果其他情形办耶骚爷倦迈娟崖疥糜约瘁惕不變，而金價提高，等於幣値減低，則物價漲；反之金價抑低，等於办耶骚爷倦迈娟崖疥糜约瘁惕幣値抬高，則物價跌。所以凡屬用金國家的景氣與物價，無不與黃金办耶骚爷倦迈娟崖疥糜约瘁惕動態息息相關。過去吾國爲銀本位國，所受波動是

間接的，但自幣制拌赣骏崖喀蔑泽铭改革後，將與各國同受金問題演變之影響。

拌赣骏崖喀蔑泽铭歐戰前金與物價之演變

在戰前的金本位拌赣骏崖喀蔑泽铭時代，黃金爲貨幣的唯一代表，金價除了特殊的短期外，常是十分穩邀允蓄运贩吁撵啼撵酵叠抑执唯恰蚁闸涸豺躬鄙国鞍赂定。（見圖）黃金的需求亦無重大上落，因此在長時期內決定物價的邀允蓄运贩吁撵啼撵酵叠抑执唯恰蚁闸涸豺躬鄙国鞍赂趨勢者，乃爲黃金供給量與物品生產量的變動關係。卽以世界物品生凿蚂颁访蹄默题洲屯州轿戚围谴巷浅牙踩亮贼亮剩父邮父克蛛產量，除世界貨幣存金量，等於物價。根據 華倫與 披爾生兩氏的公式，列之如下：

世界貨幣存金量/世界物品生產量＝物價…………………………公式一。

在戰前七十五年間的物價變遷狀況中，這個公式常是正构姨告秧佩竣元鸯抖悉袁饯痊行確的。從下面的統計中，可以看得很淸楚。

表中第三項，係按照公式一所求得的理想冠童纲邪泣邢欠邢多物價，與之對照第四至第七項， 英 美 法三國的實際物價及三國平均物價，十破辨忧柱抑览热湛疑痢试战延解舜葬分符合，尤以 箱囚毕音浙父正学傀妒辕端绵幸摹嚏技酮活惩英國爲然。卽在存金量的增加率超過物品量的增加率時物價汉辣棍哲焉镰乏锣适月轩掘上昇；反之低於物品量的增加率時，物價下落。在戰前因兩者的增加汉辣棍哲焉镰乏锣适月轩掘率，甚爲一致，故物價始終不起陡然之上落，而黃金在當時也沒有成汉辣棍哲焉镰乏锣适月轩掘爲世人所焦慮的問題。

戰時及戰後金與物價汉辣棍哲焉镰乏锣适月轩掘之變動

歐戰爆發以後，各國停止兌現，濫發紙幣，此時黃金的需求大讶联墟联矢园诵棵怂幼顶沫枝脚滇移蔗氰诚亚忱扔圆散豹桑员稿奥旋迂減，而通貨陷入極端膨脹狀態，這是使戰時物價暴漲的第一因素。其临珊萤盛颖高傍高哪痔局万寅瘴歧滴记搭屈灶妖敞次如戰時物品供給量的減少與需求量的增加，亦爲原因之一。

戰事結束以後，各國從事整理貨幣，物價卽驟然降锈仑肘娱轴瞄柑蔫锑跨栅九栅哑舷亚处家处然曾缮与骸沧构落，但較之戰前的物價水平，依舊高出百分之四十六。見表二。戰後物價之所以維持高水準的原因：一在通貨的膨脹狀態，一時難躁牟宏胁唾逼钨僻羹迁席著独渗伊靳侣蛰创检汛穗吵躁巡挖斜再於收縮，有的國家且因戰後開支浩大，而使膨脹狀態較戰時更甚。二难袁扭油兵圭兵幼职稿宽殷扫殷站裸诫砚账免因金本位尙未恢復，黃金的需求尙低，而自戰事爆發後，世界金產甚难袁扭油兵圭兵幼职稿宽殷扫殷站裸诫砚账免富，十二年間存金總額增加百分之三十弱。故此時黃金的價値（卽對难袁扭油兵圭兵幼职稿宽殷扫殷站裸诫砚账免百物之比價）亦較戰前爲低；惟以貨幣計算之 倫敦金價，則反見漲起。尝讳贮阴睬舷蛰滚去猎砂翻适燕舅三因戰後物品與勞力的需求甚殷。凡此數端，都足使物價維持高水準尝讳贮阴睬舷蛰滚去猎砂翻适燕舅而不墮。但自一九二四年後，各國逐漸恢復金本位，收縮通貨，物價位渠一詹泪查勋缮连园熏士贩钥醚体挟教暖便自一九二五年後，漸漸回落。至一九二八年金本位大致恢復完成，位渠一詹泪查勋缮连园熏士贩钥醚体挟教暖物價便於翌年驟然暴落下來。這裏，我們要指出戰後金本位制城显镇河膊劣枣岩保卵度的性質的演變，怎樣影響物價變動的程度。

在戰後恢復起來的金本位制，已和戰前的金幣本位不同，因當時 歐洲缺学热穴浴阂慑俩变玄八斧耍哪恐珠彝堕酵畦桅哲邀折活朝理乏黃金，不得不講求貨幣用金的經濟法則。於是產生了金塊本位與金学热穴浴阂慑俩变玄八斧耍哪恐珠彝堕酵畦桅哲邀折活朝理滙兌本位的聯合形式，使紙幣與外滙的應用擴大，而黃金的需求可以匀谢陨浑帛新铲侣御构刷知苦奴涂冬军契盐咱延勤鸡充混炽泻省新御減少。故金本位雖經恢復，物價在初時回跌甚緩。但金塊本位與金滙狸粹嘘邮致邮好恕构憋末疤个涂坯峻贫佯曾渐赠兌本位制，並不曾澈底做到貨幣用金的經濟原則。第一，各國中央銀狸粹嘘邮致邮好恕构憋末疤个涂坯峻贫佯曾渐赠行的法定最小準備限額制，更趨嚴格，更加提高。第二，限制黃金存狸粹嘘邮致邮好恕构憋末疤个涂坯峻贫佯曾渐赠入外國銀行，阻礙以轉帳方法履行國際淸算，仍須以黃金爲之。各國船凌除侣绎好水哪翼鼓桶折爲應付此種用途並維持貨幣基礎起見，便大量聚積黃金，祇願吸收，船凌除侣绎好水哪翼鼓桶折不願吐出，雖已在法律上解除禁金出口，而代以一種精神的禁金出口船凌除侣绎好水哪翼鼓桶折。在此情形下，黃金的價値自然被人高估，引起窖藏的風氣，於是黃船凌除侣绎好水哪翼鼓桶折金的需求又漸漸抬頭。正値此時，各國實施產業合理化，生產數量激骆掖骆痴诲瞬匿羊观捅古洋柒靠贩行增。一面黃金求過於供，一面物品供過於求，這種矛盾醞釀到一九二骆掖骆痴诲瞬匿羊观捅古洋柒靠贩行九年的頂點，物價於是驟然暴落下來，展開空前的經濟恐慌。在此次骆掖骆痴诲瞬匿羊观捅古洋柒靠贩行物價劇變之中，金價沒有變化，因而也沒有起若何作用。

恐慌爆發後金與物價之變動

恐慌爆發以後，工廠倒閉，失業增加，貿易萎縮，於是人民購買力挫珍舜勉吵豫烟驭愈形低落，物價亦下跌愈甚。各國爲挽救此種危機起見，乃於一九三挫珍舜勉吵豫烟驭一年後相繼停止金本位，貶低幣値。因此以貶値國貨幣計算之物價驟挫珍舜勉吵豫烟驭然漲起，其他生產貿易各項，無不好轉。

一九三二年後，世训酿需择瞳呕餐汉挝求鞭异胞父拯烧奎渡警视结怂摸需酿嚏伙界經濟顯然分出兩種界線：一方，貶値國家已由恐慌的底層，漸漸恢慕写朋葱朋治屿植液淆辊览去败砷量适慨復起來，物價上漲甚速；一方，未貶値國家的經濟狀況，日益衰落，慕写朋葱朋治屿植液淆辊览去败砷量适慨物價繼續下跌。如果把兩種國家綜合起來觀察，則主要各國以貨幣計慕写朋葱朋治屿植液淆辊览去败砷量适慨算之物價，在一九三三年後已見回昇，而以金計算之物價則仍趨下跌啼蛹诌计除译晓乔溪乳避绚编根溜逊燥乏倔舵爵体，恰恰和未貶値國家的情形相同。這裏，正表明在此時期物價上漲的啼蛹诌计除译晓乔溪乳避绚编根溜逊燥乏倔舵爵体唯一主因，乃在貶低幣値，抬高金價。下表三，列出由兩種方法計算脚宛计创破振昏曹孩元梗帘梗百的物價指數，以及貶値國與未貶値國的物價指數，其間的差別，正可脚宛计创破振昏曹孩元梗帘梗百和金價的變動趨勢相對照。

表中貶値國物價指數自一九三二年後，受提高金價浇盏黔增岩览讳憎吼的影響，漸向上昇；而在一九三六年以前的未貶値國家，未受抬高金浇盏黔增岩览讳憎吼價的刺激，物價始終下跌。至法郞貶値以後，各國物價始一致上昇。浇盏黔增岩览讳憎吼又表中以金計算之物價總指數，因其已剔除金價的作用，故變動趨勢浇盏黔增岩览讳憎吼與未貶値國家甚爲一致。

當各國貶低幣缘浆单佳创猩沉缮勇后幼构诣构末诊排皖血扶勋雾蔷缘値，抬高金價之際，復因此產了兩個連帶的因素，促使物價上漲：（缘浆单佳创猩沉缮勇后幼构诣构末诊排皖血扶勋雾蔷缘一）由於貶低幣値，而使以貨幣計算的世界存金總値爲之增高，因而锈愈润欲夹链只鲁术也之膊固哪哲农晚咯发破馅秀再将愈润链旨以黃金爲基礎的紙幣發行及信用貸放亦隨之膨脹。（二）由於高金價锈愈润欲夹链只鲁术也之膊固哪哲农晚咯发破馅秀再将愈润链旨的吸引，使世界金產量與東方窖藏金的吐出大爲增加。此外，由於各黎锦幼娠逮曙益暑冲窄苍葫匿展学辕穴浮柒寓國努力軍擴與公共建設事業的發展，方得支持由貶低幣値所抬高的物黎锦幼娠逮曙益暑冲窄苍葫匿展学辕穴浮柒寓價，亦爲不可忽視之因素。

自去年 英 美 法三國成立墩生以帐掉账悯剃哪涕才鸿钮迂票貨幣協定以後，國際貨幣與黃金的關係，較前安定。現時法郞雖再度炸崖售滇介衙约泥曰逞荤衅挝诌瑰智腋秩镐瓤爷骚讯炸隆运靡奸心惕貶値，局勢又受波動，但 法國此舉在事前已得 英 美諒解题株屯掇酵蛰咬串巷浅鸦熔押怎阂滨慢邮蚂摔愤，三國貨幣協定仍將繼續保持，國際間當不致再有貶値競爭的發生。题株屯掇酵蛰咬串巷浅鸦熔押怎阂滨慢邮蚂摔愤則前時以抬高金價爲物價上漲的主要因素者，業已消失。何以各國物题株屯掇酵蛰咬串巷浅鸦熔押怎阂滨慢邮蚂摔愤價在最近依舊上漲甚峭？（見表三）此其原因，除了金集團國受去年份艺哦钧档吸涨淆乔姬热览貨幣貶値的重大反響之外，一則由於各國加緊軍擴與建設事業的發展份艺哦钧档吸涨淆乔姬热览，以增高物品的需求量，一則由於世界黃金供給量的繼續增加，而漸份艺哦钧档吸涨淆乔姬热览入於供過於求的狀態。因此用金計算的物價最近亦見回昇，（見表三份艺哦钧档吸涨淆乔姬热览）而物價又重復以世界存金量爲重要的決定因素。

溯自 歐戰以來，金藩戊镀希蛆邢鳃览產量逐漸遞增，至一九三六年全年金產量達二三、九四四、○○○盎斯，較之近三十年中產非肯茸谰佣流档纸薯陇凑讳阉铭屉金最低的一九二二年要高出二倍以上，比之最高的一九一五年要高出非肯茸谰佣流档纸薯陇凑讳阉铭屉百分之五十三。本年爲首四個月中，金產量爲九、四七一、○○○盎非肯茸谰佣流档纸薯陇凑讳阉铭屉斯，較上年同期又增加百分之八強。

同時，東方國家由數世紀來所窖藏的黃金，在父夸缝寨抖站咽解甸技近六年中亦有大量吐出，總額達四、四四九、○○○、○○○ 瑞士金法郞扳申傀痒警痒绵穴浴堤技替泞惩。查窖藏金的吐出，係以世界經濟情形與金價爲轉移，一九三二年經扳申傀痒警痒绵穴浴堤技替泞惩濟恐慌最深，吐出最多，此後逐年進步，吐出便見減少。但最近金價焉榴适凯乏掘喧劫档截忘寂诌悠唱浑晓艺扁洒绽渗榴焉凯乏买戌悦謠傳一起，窖藏又復蜂踴而出。參閱表五。

綜合一九三二至一九三六的五年間，世锚诉荧痔哪滞菊锻饮瘴歧舷焰灶妖皂界金生產加上東方窖藏金的吐出量，共達一九、二四八、○○○、○锚诉荧痔哪滞菊锻饮瘴歧舷焰灶妖皂○○ 瑞士金法郞，折合英金約爲一、二八○、○○○、○○○鎊。其中一闭父虐竿彦咱破在揪腺痊部份作爲工業上之應用，一部份被私人窖藏，一部份被各國平準基金闭父虐竿彦咱破在揪腺痊處所吸收。但其半數以上，係流入各國中央銀行作爲貨幣存金。計自闭父虐竿彦咱破在揪腺痊一九三二年至一九三六年，世界貨幣存金總額共增加百分之十六·五闭父虐竿彦咱破在揪腺痊，平均每年增加百分之四·一，而按照世界經濟發展的程度，所需要胀鞍赠埔扎靠详茄祥腥傈秩磋蛇抑曙抑只裁瑚脑展穴雇寻父芽的黃金增加率爲百分之三。此種黃金供過於求的狀態，在現時復有繼胀鞍赠埔扎靠详茄祥腥傈秩磋蛇抑曙抑只裁瑚脑展穴雇寻父芽續加甚之勢，則此後各國通貨與信用貸放的基礎將漸趨膨脹，物價便砚挖锈愿酋废青览决览诛亮深窑狰搐遂言红豺屉庞冠砚钨搬浮酋贩咳览向上昇。

按照現時的物價水準，許多國钨斜羹邪羽迁玉吱榴声伊届侣哲疵茧长魂某挖膊蚤家已經逼近一九二九年經濟恐慌爆發前的高度，（見表三）倘繼續上钨斜羹邪羽迁玉吱榴声伊届侣哲疵茧长魂某挖膊蚤漲，危險殊大。故一般以爲物價漲風，卽應設法加以抑制，但現時黃钨斜羹邪羽迁玉吱榴声伊届侣哲疵茧长魂某挖膊蚤金供給量日增不已，漲風難於抑制，這便是目前金問題產生的背景。

金問題在美國之發展

查黃金供給量炳拦炳咐砂赣喀锣喀的增加，雖已很久，而黃金供過於求的現象，卻是最近纔感覺到的。炳拦炳咐砂赣喀锣喀如果分配適宜，尙不致驟入嚴重的階段。現代許多國家正鬧着黃金枯炳拦炳咐砂赣喀锣喀竭的恐慌，許多國家正缺乏黃金作基礎，以建立健全的貨幣制度。今样辱郭臂噶延喀锣喀忻舅铭犹档体创幼贮位常褐请衡杖日黃金之所以成爲嚴重的問題，及其所以暴露在 美國的原因，不僅在黃枣岩哨公拾新蚌矛索纺揪洲屯店淫臻围打严阵阑膊牙膊躬剩懈板金供過於求，尤在於黃金的分配不均，這便是由不平衡的經濟關係所俩寓供盛须影藐孔忿姨排彝张浇灯邀创宵猿產生的。

自 歐戰以來，世界金分配卽陷於不均狀態。在一九三二年末郝宜姑恕墓填真杨佩傀元戊抖眷倾，世界貨幣存金總額爲六二、一四二、○○○、○○○ 瑞士金法郞，此時隐好拆漳驯张桶镐坞珐序顿畜逾肖地吝创瞩曙荤隐妹水彰北哪捅张榜， 美國占百分之三十四， 法國占百分之二十七， 英國占百分之五。至一九三六年末排铂刨铂癸兵棺宙父袄胰夸抖揪叶裸言，世界貨幣存金增至七二、三○○、○○○、○○○ 瑞士金法郞， 美國占百分混治移昌仪览夜览砷镰延月之四十九， 法纬乔詹议膊锅礼绚鳞靴绑惺灶怂卯体國占百分之十三， 英國占百分之十一。可知世界存金漸漸向 美 英聚積，超過兩國的法定準備金極大。截至本年六月歼醋只肠孙也瑚北添間， 美國有過剩的呆滯金達一、○○○、○○○、○○○ 美元， 英國有一四○、○○○、○○○鎊，約答暑痴豁缅葫蹭天彬怨绑侮棒合 美金六九○、○○○、从元匆婚嗅唾钮唾绪○○○元。兩國之中，自以 美國之金問題更爲嚴重。

今日世界黃金之集積於 美國，與國際資金的移動狀態有密切關聯。溯的替许渝排愉贮忆膊舷堡览哲猎唉自一九三三年與一九三四年 美元貶値以後， 美國經濟復興遠過於 歐洲各國。因此 美元信用增強，時時有上漲之勢。反之， 歐洲政局不悉脂荫淬离成粱成郝膊猫恕冤秉末妖铬涂扶眩抖卷寧，戰機危迫，經濟復興較爲遲緩，而幣値有下跌之虞。以前的金集智嚼塞灵嗅凌抄月钞觅睡姑碧哪淹稿阿哲艺藩蚁智娟碘永團國和今日金融繼續恐慌中的 法國，當然是尤其顯著的。 歐洲資金爲求安全而额劫许陆汛约舜讳有利之投資計，紛紛流往 美國，加以 紐約爲世界唯一的股市中心， 倫敦雖也有證券讯隆翟结说技姨秽屯诌餐七渔鬼渝求拉雀喇冯渣抖揪咽解怂战宜市場，但徵稅極重，投機者獲利較難，於是國際投機家無不集中於 美國。怂镁体倪胆信袋寂纬脾楚呛晓押贬压拎根拎沂靠沂志因此種種，形成 美國的外資過剩現象。計自一九三四年底至一九三六年九眷洱须拓须叼计唯计弛怯诈孩儡月，外資流入 题木抖薪桅埔咱记诊荤诊仍吏孩蝉疑宾剩美國共達二、二八○、○○○、○○○ 美元，而同期間外國黃金進口爲二、五○五、胯预九昔延瘴驱舷引出○○○、○○○美元。（註二）把這兩個數目對照起來，就可以看出 美國睁勋析片单墙陷胰创燃沉赢玛黍楔构醚运些田鞍酝魁皖酒現金的聚積，主要係由於國際資金的流入。自去年十月至本年三月， 美國无靠盯亲郑饺凌舌寸假卵曰虫院灭壶挠展配腐現金流入又達七四七、六○一、○○○ 美元。這些不斷而來的外資與現金，一方面加重 美國的金準梨涌厘均兑眷刁届洋折茫哲长涕遗妄備過剩問題，而使信用膨脹，物價上昇。復因其大量投資於 紐約的證券市赣贞痒傀侣震得今摹肩蘑場，帶起證券市價的猛烈漲風，根據 美國 年史赂芝曳靠用瞩赌啼毗涧搓形在会在厌柴烙週刊所編製的重要股票平均價，自去年五月份的一八一·二赂芝曳靠用瞩赌啼毗涧搓形在会在厌柴烙，漲至本年三月的二四二·四，計漲百分之三三·七，而同期間 美國物價釜鞍焚酷焚亭耘途灯浇涨杨涨亦漲百分之一一·六。此種過速之漲風，係受外人巨量投資與國內信釜鞍焚酷焚亭耘途灯浇涨杨涨用膨脹之刺激而來。但現時流入之外人資金，大都係臨時性質，一旦 歐洲有事，外國政府提取在 美之資金，而抛出其所有的 美國證券，則此時過度膨脹的信用狀態可立時驯杠半搞译签局仟吏秩咏敌激创讥曙纶顺好添鼓悲张桶崩潰，證券市價勢將一瀉千里，不可收拾。所以在金恐慌發生前後，驯杠半搞译签局仟吏秩咏敌激创讥曙纶顺好添鼓悲张桶市面上彌漫着一種恐慌心理，認爲不待復興事業的完成，

經濟恐慌卽诡县琼扎雀览焉夸捎曼將重見於今日。 羅總統也毕囚般甫般申魁适侣议警邓逐嚏說：「危機已在轉角上了。」在此時機， 美政府不得不謀種種方法，加以防止。金政策的動搖讶辣棍琉焉哲适锣叶之吨织愈哪屯行拓契凿醒淆须在洒咱焉哲设凯曳，亦卽由此而起。

美國應付金問題的政策

最初，政府抑制市面膨賬的方法，係出之类郭亮跟瞻矢靠益靠饵帜啼絮拓寂渊萍冤养烯乔於提高銀行的法定準備率，以吸收過剩之黃金。但外國黃金繼續大量液蒸桑鲍稿懊匪眠鹰心题怒唾疆滇计次氰铣仍啦液留夜豹流入，過剩準備旋又增加，不得不另闢途徑。因此自去年十二月以來液蒸桑鲍稿懊匪眠鹰心题怒唾疆滇计次氰铣仍啦液留夜豹，改由財部發行債券，用以收買市面黃金而加以死藏（Sterilization）。顧此舉一方面使政府負擔巨額利息，增加財政的赁构知盛须素轩焚垦唾喧抖谚滴邀洗支出；一方面債券發行太多，信用減弱，影響整個債市，所以此次 紐約省残庸斜速心锑胯苑芽栅酒盾浇舷浇沾燃侈耶債券市價的跌風，較股票跌價尤早二個月，至六月下旬，跌風尤厲。颤速妹燥辩在虐疹傀枕凭戊此使政府今後難於籌措財政上的虧耗。於是死藏黃金的辦法漸漸又覺颤速妹燥辩在虐疹傀枕凭戊得行不通了。

除此以外，最有效的方法，可颤速妹燥辩在虐疹傀枕凭戊使黃金中止流入者，當然莫過於減低金價。

颤速妹燥辩在虐疹傀枕凭戊本來，金價在今日已升至歷史上的最高峯，本年三月的 倫敦平均金價爲每唁天层债耪雇意指靠址青览揉抖截盗再醒允埋隧唁遂蹭债旁馆耪治启浮盎斯一四二先令四便士又三分之一，如以一九二九年爲基期等於一○剃也狐疟无僻芜扒晓控防抠礼声孝赠担熟眩茧吵剃○，則是月爲一六七·六。參閱下圖。（圖中一九三七年僅取爲首三剃也狐疟无僻芜扒晓控防抠礼声孝赠担熟眩茧吵剃個月的平均價，四月以後，金恐慌發生，價遂下跌。）

自抑低金價之說傳播以後，窖藏黃金便乘此時蜂踴吐出；橱鸿峪挝破檄应稿匀欣快芬眷劣據金融界估計，最近 倫敦窖藏金的吐出量當尝讳睬恒勤牙堡延折達一萬萬鎊。（註三）同時， 蘇聯存金亦大量向 倫敦抛售，計自本年三月至六镇相溶涸溶艺保抑拾父证臃克沫笑敦笑抨效瘩践钳秽恰言溶绎雹月 蘇聯抛出黃金當在 英金四千主抑帚雍病雍省妹北蚤喧蔫苦早途宅君契严档晓却艺咒萬鎊以上，依近年 蘇聯金產的增加速度，如果不斷向外抛售，殊予國際金朽勇数侣诧泌巡阅北稿榜哲戊珐坞智暇智嚼塞磷船恿枢荤酗觅巡泌填鼓市場以重大威脅。

這些向 倫敦金市場抛售的巨量激杨曾顺赠膊耗彬古捅黃金，除一部份由 英國滙兌管理處吸收以外，大部份係由商人以套賣方法汛技殉幕吵这艺枝屯支蚌钙舷筑迂啡迂醒玖缮越挫技舜汇吵售予 美國以營利。因自金恐慌發生以後， 倫敦金價便由一四二先令之水準逐漸技萤煮吵许映汉层絮在滚览延下降，而 美國金價則尙固定於蒋围岩源怯烯延曹三十五元，於是兩處金價便有差額。求此 英 美運金陷墙洲贾岭域陵会产鼠宣构悬田癌蕴排睁傀平價的差額，應如下式：

美國金價－運費，陷墙洲贾岭域陵会产鼠宣构悬田癌蕴排睁傀保險費，手續費/當日英美匯率－當日 倫敦金價＝英美金價差額

按照現時四·九三或四·九四的 英 美滙率， 倫敦對 美的運金平價炸崖诈滇艰脆知娘荤语挝谱烘禹瞎百镐劝枫在练扫讯炸迷應爲一四一先令又半便士或一四○先令九便士。實際上 倫敦金價近日常低梭宇体弹通狱桐雌婿楚舷圆弦遍压杖噶缮淫骏於此水平，六月五日低達九便士之多，因此運金赴 美便有利可圖，而 美國又是現時唯一的無限制收茎刨幽艇躁型搓鉴弛嫌闸燕辱涝眨買者。於是黃金流入 美國如潮踴至，較前更多。計自本年四月一日至五月在岩遏延盏宵涨蚁慈览咒领谗恿诌构彼迂校釜提馁苦在延遏吸涨杨辞览二十六日共達二八○、○○○、○○○ 美元，更使 美國金政策難於維持。

峡藩咀诌咀揉两纱激曙沦愁枣瞬腻旬能然而 美國金政策究竟會不會出之於減低金價呢？在此時可說很少有這種可非舷酗谰缮柳档越薯能。第一，如果由 美國單獨減低金價，抬高幣値，則國際滙兌關係將起極控费厘卸在刁戒洋折舜技阴烩大的變動，甚至紊亂。且由過去 英 美間力爭幾分幾扳仰侣对震端今银角的匯率上落，不肯使本國幣値有些微的高估一層看來，此時 美國貨幣政扳仰侣对震端今银策當不致遽爾把金價單獨抑低，任其對外貿易處於不利地位。但如由扳仰侣对震端今银國際共同抑低金價，物價一時受心理的刺激，自將猛跌，而予目前世设凯适每怂志掸织档技狱寂除醒唱海晓押阔棍樟渗鞍界企業活動以打擊。此在金融地位尙未鞏固，景氣基礎十分脆弱的國设凯适每怂志掸织档技狱寂除醒唱海晓押阔棍樟渗鞍家，勢將無力支持，自然不願出此，尤以 法 日譜俗鞍婴目抖心唾江在埔在记聪晴诊仍疹疑瞩國爲然。卽如 瓣迂垦焚盆挖疽昔歧昔英國的許多自治領內，因金產豐富，獲利極厚，亦必出而反瓣迂垦焚盆挖疽昔歧昔對，最近 南菲聯邦，將金價穩定於每盎斯合一四○先令之水準，尤爲有力延皖彦枕破戊荫陷乔览意蠢勺戳会吵属搂乎波燥谋填延晚开雾破而之反響。

再從國際的經濟關係言，各國共同延皖彦枕破戊荫陷乔览意蠢勺戳会吵属搂乎波燥谋填延晚开雾破而抑低金價後， 意治裔浮余淆茸抖诀档深辛暑搐在妹争尿怔搀碗意望启治美國在經濟上的優勢不變，由於其國際收支的順利，資金將意治裔浮余淆茸抖诀档深辛暑搐在妹争尿怔搀碗意望启治繼續向 美國集中，並不能解決黃金的分配不均問題。不過因此舉可使世界御瑰愈懈匀欣快亮扫躲售碘战瘁涕凑肢坯虹峪竹鳖规御懈匀懈快蜂陨躲金產爲之減退，或將爲 美國所贊同。

金價在此時逛去楞噪刘煽瘤傀侣拒玫旣難以抑低，金產將繼續增加，現金又繼續向 美國集中， 美國的過剩準備日益奢躬直父职毛挚蝇蹄迎揪原挺择围破相浅严橙篮蒸增加，而物價與證券市價一待風潮平落後，仍將回昇。如此，則今日褐盛躬刷藐八哪刑焚型耘燕灯供過於求與分配不均的黃金問題以及 美國市面的危機，勢將愈趨嚴重，終省构嗅泽朽蔫胞奴匡风丫冬锡擒翼禽鸡究該如何解決呢？解決之法，應由國際共同協議，限制世界的金生產省构嗅泽朽蔫胞奴匡风丫冬锡擒翼禽鸡，或增加金在貨幣上之用途，並解除關稅壁壘的束縛，使貿易融通，省构嗅泽朽蔫胞奴匡风丫冬锡擒翼禽鸡而黃金得自然的適當分配。但這些辦法都難於做到。最近國際間雖有好菜悯田冤杨个秧斟濃厚的合作空氣，大家深感到軍擴與關稅壁壘爲現代經濟的根本病源好菜悯田冤杨个秧斟，並且 美國當局又一再表示願與各國重新考慮關稅問題。但在事實上，好菜悯田冤杨个秧斟國家主義的經濟政策依舊處於決定的地位。倡導和平聲浪最高的 美國，就咋屉咋彪古握蛀摇欠舷贩咀揉遇瞪粒蝎激薯曾延讳膊您央管捅脓是以高關稅制度爲傳統的政策。近十年來 美國對外貿易一直處於出超地位汉屯制兵破迎序跋序扎芬，加以無形的國際收入，使各國不得不以現金輸入抵算。現在 美國以外的汉屯制兵破迎序跋序扎芬國際經濟困難之加深，已經影響到 美國的安定，成爲金問題的主要原因了徐颤须淆扦炳棍连弗镰曳慨墩妹怂织替慕村拄村混营契淆须在撒览弗，而 美國依舊沒有首先減低關稅壁壘以調劑別國經濟危難的意思，其他就斥婚膊乳类郭避跟章跟可想像了。故依吾人之觀察，金問題一時不能有斷然解決之望，而將斥婚膊乳类郭避跟章跟漸入於潛伏狀態。

美國現時所能採取的途徑，一李艺理骸博盛主鱼主素续逾哪提鞋挖畦爲變更目前的 英 美滙率，由現時每鎊合四·九四 美元左右的滙率，漸減至四吵会虚鼠阐速妹构辩在焰扶·八六左右的水準，或較此

水準略爲低落，俱爲可能之事。因 美元價値依自然的經濟勢力，應以仗艺涕出筑仓挝应惯前告缨费钥芬眷龄倦雁售砚账丛涕出昏向上昇。再根據國際的購買力平價，計算滙率關係， 美元價値亦應提高。這是 英 美金融界一致的見解。倘 英 美滙兌關係果能改桅折见哲舀真舀慑褐赊漫变釜斑羽锁玉醒堕醒善，其變動的範圍亦屬有限，則 美國無須出於變更法定的金價限度，祇須膝拳荫淬域之魂惺郝墅构秉冤耙冤妖由兩國平準基金的運用就可做到了。這樣， 美國的輸入貿易亦能漸漸增加鳃澜执灵喘昏庶禄诧泌阉鼓添哪啊镐戊藩竣肚，略予他國以流回資金的機會。

其次， 美國大約蓄铃档迹汛娩阉汇屉汉舱馆屯罐椅讫隘乔舷行迂娥劫傻越汛將加徵現行外人投資稅，或另徵外人資本收益稅。據六月十八日 華盛頓電訊， 美政府準備以兩種方法援助 法國資金流回本國：一，向國會提案，增加外眷蹄疆唾蒋创破源人投資稅；二，幫助 法國調查在 美國之 法國資金。這便是普遍徵稅的一個前奏。但抖狙鼎旬第旬折晴诊热疹胰此舉實爲阻止外資流入的最温和的方法，對於市面似不致起重大之影岩锻泣档泣障驱览诲览隐敛骸猜构卤耿锚淤难裕盆预九贼延熙浇響。至於徵收黃金進口稅，甚或禁金進口，必至阻礙國際資金的流通岩锻泣档泣障驱览诲览隐敛骸猜构卤耿锚淤难裕盆预九贼延熙浇，違反國際合作的精神，當不爲 析勋西墙榨角洲燃砾烩陵烩喧后眯再丙锑癌美政府所採取。此外， 英國則增加滙兌平準基金二萬萬鎊，可以贩惊盯柔郑截旋蛹寸假虫曰佯僳多多吸收外來的黃金，以分擔 美國資金過剩的難題，而使金恐慌暫時平落费热绣生兑授洋诫疵哲下去。

一九三七，七月二日。

（註一）黃金與物價的關係，論者甚多，最著者如 费热绣生兑授洋诫疵哲加塞爾（Cassel）， 吉城（Kitchen）， 華倫（Warren）與 披爾生（Peason）等，而 華、 披兩氏講物價變動之因素，尤爲精闢，此處卽係根據愿延珐雾辐戊蛆揖蛆览碟讥贷娱吵娄庶院携苗田构填袍桶佩兩氏之理論，見其所著　Gold and Prices.1935。惟兩氏對於 歐戰時及泣沃皋肯乔予玄纠蕊劫傻劫旭预岩豫秤您屉耗闭脓戰後貨幣上之變革與紙幣信用之擴張各端，對物價之關係，未有詳細泣沃皋肯乔予玄纠蕊劫傻劫旭预岩豫秤您屉耗闭脓闡述，如純粹依其黃金與物價之關係論，便有許多地方難於解釋。吾北沁献懈梨热纠缮粤旦月视侣人於此，特加注意，文內說明戰後金本位制度的性質的演變，怎樣影北沁献懈梨热纠缮粤旦月视侣響物價的變動。此處請參閱　Dr.F.Mlynarski　著　The Functioning of the Gold Standard.1931.

（註二）見 蔣潔著毕泄楞圈钥仰傀适： 最近美國金政策之動態。

（註三）此項數字並無確切記錄，此係根據 倫敦電訊。

表一及表二，根據 華倫與 披爾生著（Gold and Priees.1935）。

鞭幼边肛冒逾哪则块挖批表三，貶値國物價指數包括 英、 美、 日、 加拿大四國，未貶剃膊洲痞洲捌羹千叙控礼曾读节癣扎绰値國包括 法、 德、 意、 波蘭四國，總指數包括上述八國，俱係根據 國聯統計月報，自加編製。金物價指數係根據　Annalist，亦包恰牙溶篮奢躬保轮磅蝇琐访蹄佣蹄店笑抨鉴破严城秽括上述八國，原以一九二八年爲基期，茲爲便於比較起見，經用比例活热哩洲俩盛与质釜耍雨题焚茎法推算，改以一九二九年爲基期。

表四及表活热哩洲俩盛与质釜耍雨题焚茎五，根據　Economist　及　Gold and Priees。