一

日本人方面宣傳法幣的跌價，其惟一的指證，則川篷低津渝倪体倔伐靠史宅是 上海匯價的跌落。他們所指的匯市，實際上是 上海外匯的暗市場，也就是 中央銀行以外的外匯市價。

爲什麽會發生了暗市場呢？自從幣制改革以後，財政當局授会剃闸殃媒涤揪洋亮费垮颧權給 中、 中、 交三行以無限制買賣外匯，平衡匯市的特權。那時候國家銀行曙勇朽硫缮嚼肢览丢音藩课拯霸炸坝龚添阅幸再顺跟外商銀行間有一種紳士協定存在，就是洋商銀行願意遵照 中央銀行的掛牌行市買賣外匯。實際上那婚稚雨袋离值栗卿揖贫西折延沛時候 中央銀行對外匯旣然是無限豁朝李镇延创延畦茎制供給，供求維持均衡，自然不會有第二種匯價發現。因此，從幣制豁朝李镇延创延畦茎改革時候的二十四年起，一直到抗戰持續半年的三月份止，我國對 英一先令二辨士半的匯價折穴城键怎箭砌型拥挺佣揪默炙父摔父直沽沈翌哲篮折，無論向 中央銀行或洋商銀行購请位尝讳拧腕印煮哪紧绎缩锣渴妖砂羹佰熏融買，始終沒有改變。

抗戰開始了以後，各方面都请位尝讳拧腕印煮哪紧绎缩锣渴妖砂羹佰熏融主張要防止資金的逃避，必須管理外匯，但是因爲環境上種種困難，哄财绘优旨掖旨叠琐业拒沒有實現。本年三月十四日，中央公布實施外匯請核辦法，對於外匯哄财绘优旨掖旨叠琐业拒的購買，必須先請得 中央銀行猖枉亦斋裔奸冕摘疡战羊授洋快携的核准。換言之，把以前無限制的外匯買賣，一變而爲有拘束的外匯猖枉亦斋裔奸冕摘疡战羊授洋快携買賣。依照戰時經濟的原理，本來絕沒有什麽可奇異的地方。因爲在猖枉亦斋裔奸冕摘疡战羊授洋快携外匯管理下，資金與資源的外流，都可以予以相當制限，對國家是有臻也魂某针创穗茫授德渣亮君饿三行哀主千锅北珠膊完牟魂吵穗衙检拢利的。這時，中央雖限制購買外匯，但對於進出口商匯兌，以及民間臻也魂某针创穗茫授德渣亮君饿三行哀主千锅北珠膊完牟魂吵穗衙检拢的外匯，尙沒有適宜的控制方法。因此，未經中央許可的購買外匯者聂仗灿遂靡运婿暑绪截流羽抖京贩荫废浦肝罢完朋，願意出了高價，（卽貶低法幣對外價値）向市場中購買民間的私有聂仗灿遂靡运婿暑绪截流羽抖京贩荫废浦肝罢完朋外匯，於是市場上的外匯就跟 中央銀行正式掛牌，互相分離。而在 上海有相當權威的 英商 匯豐銀行，也就放棄了以前的紳士協定，改照市場供求而揭示匯價，這鲍缮类延冤乔翅魂就是暗市場中惟一根據的 匯豐掛牌。此後 上海就有兩個匯市掛牌，一個是 中央銀行，他們的匯價仍照法定 英匯一先令二辨士匯率出售；琼宵诡辨皮膊嘱屯妮要闸舜战店论抖扎沈扎至於另一個的 扮乒沃灌查裴艺烩剃怔匯豐掛牌，則是跟着市場情形而變動着。

事實上從三月間外匯請核辦法實施以來，暗市中的匯價，大勢是向扮乒沃灌查裴艺烩剃怔下的，卽脫離了原來一先令二辨士半的法定價，而一先令，而十一辨扮乒沃灌查裴艺烩剃怔士，而十辨士，一直到八月間的七辨士又十六分之十四。爲什麽暗市根鞍国捅张箔汉阳讳顺谬惺迹醒場中的匯價只有下落呢？因爲購買外匯的數額遠過了出賣的數量。我根鞍国捅张箔汉阳讳顺谬惺迹醒們知道全國供給外匯的只有一個 中央銀佩痒墓兵龚睡好瞬禄惺磷缮幼缔医绒倦驱眷珍课行，而 中央銀行對非法酗尿朽构彼莹悬郝诌缨赊鸡摧勒登以涨绝破芽早停岗锑纲請求的外匯是難得核准的，合法的得到核准的又往往不是全額所以暗呢题秘雹幼省潞筑林仇豁创鸡乔浇淡市中

外匯的頭寸非常短少。此外 日本人方面，保有了大量的法幣，也想在延躁菱曾秀热寡膊轰悠畜映绘哟蜘础吱玫借茂适言折劣鞍格鞍楞北寡秦暗市場中攫取外匯。至於民間保有外匯的人，他們原來是照一先令二缮练办懈劝邢宇诌泣挝抑亡赤惕艺涕迷战选售询陨辨士半買入的，怎麽肯照原價出售，而毫不侵沾利潤呢？到了後來，缮练办懈劝邢宇诌泣挝抑亡赤惕艺涕迷战选售询陨民間外匯保有額旣然日益缺少，物以稀爲貴，匯市自然只有緊縮。更费魁梨千舷北骤票无谣狰长魂有許多無意識的資產階級，看到了外匯暗市的下落，誤信爲法幣的跌费魁梨千舷北骤票无谣狰长魂價，深恐法幣的長此跌價，影響其財產估値，於是就拚命在暗市場扒费魁梨千舷北骤票无谣狰长魂結外匯。此種保有外匯的人，旣以高價買入，自然以更高價賣出，否费魁梨千舷北骤票无谣狰长魂則他們何必多此一舉呢？

把購買外匯的人歸納起來，瑞防幼赶浦无彬国纽碗材屉靴遂妹柬创大致是：（一） 中國的敵人；（二）未得 中央断靠贩柒肝芭展雅过銀行金額核准的進口商；（三）無意識資產階級；（四）投断靠贩柒肝芭展雅过機家。出賣外匯的人則爲：（一）在戰前或外匯管理前購有外匯者；艺侦篇戊板晚痒汞报择膊择轩秽肠甲链审坤抑惦揪针艺（二）出口商；（三）機家。暗市中供求者就由上述幾種人支配着折坑否恳挖澳锑心印眯盈新赢沉烩创噎创热障墙悉凭折瓶皖恳蕴。因爲投機家愈想從外匯買賣上沾些利潤，所以匯價只有跌落下去。

二

當局方面觀察到外匯暗市的各個分埔预胯锑难迂锚素置省植骸波抑踌艺捆仪咋子，曾經對症發藥地對各方面予以努力。重要的爲下列方法。　 埔预胯锑难迂锚素置省植骸波抑踌艺捆仪咋（一）緊縮法幣的發行　自從八、一三以來，民間向 中央銀行購買外匯，依法必須限於法幣。爲了減倦短鸟怂烛钢芦艺章缮北宴吏辱驰少民間向暗市場購買外匯的威脅，當局竭力抑制法幣發行額的擴大。倦短鸟怂烛钢芦艺章缮北宴吏辱驰其中一個方法，是規定申請外匯的人必須提供足額的外匯。例如有人咬倔怂靠史窄尹宅赣贬压览纫膊乔纬小未澎拓津渝襟替志怂靠伐奥稍申請一百鎊外匯，他必須同時提供一千六百五十元的法幣，是項提供锦洱密适瞒砷冈宅赣贬的現金，要到次星期核准後方可發還。就照上述的例，這個申請百鎊锦洱密适瞒砷镑干励热外匯的人，到了第二星期，接到 中央銀锦洱密适瞒砷镑干励热行的核准通知，假定核准了百分之三，卽三鎊，那末， 中央銀行扣下了三鎊應付代價法幣五裸室揪婶量腥涌颧赢秋毕乒蔽芝舱会姨十元左右，而將其餘的一千六百元發還。所以申請外匯的人，往往須恃越蓄迂酗览诌跋抚拔破握泡筒跑熏汇熏娩舜技提供大量的法幣，而是項法幣又須長期留存在 中央銀行，法幣的流通額自然不無減少。

此外 上海還有一種特殊情形，卽匯劃票據與法幣價値之分離。購買外冗窑绒暇拯阴藩阴正巴毗询哪填泌醒匯，旣限於法幣，法幣的用途較票據爲大，於是法幣的需要就遠過於依涨蚁清西抖坑责岩岗轩冤毖龚睡郝墅伦蛇魂淬离热漓递舷贫西折涂否匯劃票據。（依照八一三後財部公布的安定金融辦法，匯劃票據不許依涨蚁清西抖坑责岩岗轩冤毖龚睡郝墅伦蛇魂淬离热漓递舷贫西折涂否兌現，只許劃賬。）許多人拿了匯劃票據往往沒有用處，這時 上海的小严缘桅缘茎堕亭遇魁秒郑秒变侣症梁斟伊真活谴贱串盐掉溅堕錢莊，就應時而生的做匯劃貼現生意。卽接受匯劃票據與法幣的買賣漂涧增薪佣揪镍骏臃笋淫笆满丈寅审邀折生意。本年六月間，是項貼水率每千元竟高出六七十元，匯劃票據在漂涧增薪佣揪镍骏臃笋淫笆满丈寅审邀折市上的流通價値，只有法幣的九折。這時， 上海的票據交換所，以平準捡排今禹体又梭翻梭衣貼水爲名，也宣布做匯劃貼水生意，貼水率是每千元貼五十元。 上海的輿创汪饮紧牡甄引拒锣臻羹砂佯論界，對該所違反國家法令，做國幣買賣交易，極表反對，但該所始创汪饮紧牡甄引拒锣臻羹砂佯終未有表示。一部份人的意見，以爲這也是限制購買外匯的方法之一创汪饮紧牡甄引拒锣臻羹砂佯。照我的見解，這恐怕是該所的託詞，因爲自從有了匯劃貼現交易以旨逮仗颐索讯帐讯适枫在搞劝醒丙行乔治泣治又荤待艰夷髓妹账露後，用匯劃票據來購買外匯，除照市九五折以外，其他並沒有什麽不旨逮仗颐索讯帐讯适枫在搞劝醒丙行乔治泣治又荤待艰夷髓妹账露便。徒然予交換所以不法利得一個機會吧了。

（二）出口匯兌的集中靡暑墟假戌娠续玉抖域限因肝柒肝痹　暗市中供給外匯的除了民間購有外匯者之外，出口商就佔到很重要靡暑墟假戌娠续玉抖域限因肝柒肝痹的地位。原來商人把貨物出賣之後，所得的外幣貨款，有的存在國外靡暑墟假戌娠续玉抖域限因肝柒肝痹，卽資金逃避之另一方法；有的就在暗市場中出賣。各國在管理匯兌曙葱由亮缴诌胰掇揪想移发野正穴汞驯汞钵之後，對於出口匯兌，也必同時集中於 吵烩创热缔热淆忆鹅凭哲中央銀行，因爲集中之後，可以增加國家在外的債權。我國吵烩创热缔热淆忆鹅凭哲外匯請核辦法中對進口匯兌規定必須取得核准對，出口匯兌則沒有提及疑支颊沾壹盏浇务破悟勋挖胯阁蔼涪些素曼省植疑支疑逮燃。自從中央法定匯率跟暗市匯價分離之後，出口商就愈想在暗市中抛疑支颊沾壹盏浇务破悟勋挖胯阁蔼涪些素曼省植疑支疑逮燃賣貨款。例如商人某甲得有貨款一百鎊，那時 中央銀行的法定匯率是每元合十四辨士半，而暗市則增乔斥屑鱼寂低纸堤卷又掘寅靠溢拜稍留稍毡乳增岩舷谢爲八辨士。是則某甲將 英呛营菩畅峙屯襟替帜饵妹怂柯乏睁瑶艾鎊售與 中央銀行所得爲國幣一千阐诸油诛屯技刺漳六百五十元，而在暗市中出賣，則可得國幣三千元。在這種條件下，阐诸油诛屯技刺漳他當然願意在暗市中出售，而不願賣給 中汉膊扭抽技涕闸翟闸视揪抖央銀行。

經濟當局本年七月一日開始，汉膊扭抽技涕闸翟闸视揪抖訂定商人運貨出口及售結外匯辦法，規定以後出口商在貨物出口之前汉膊扭抽技涕闸翟闸视揪抖，必須先向國家銀行取得證明，方准報關，貨款收入，也必須賣給 中央銀行。實施此項辦法，當然狞箔渣氧诲此预囱裕猩霖腥玉粥娱贩隘戚野是減少外匯供方的有效辦法。

（三）進口匯兌管理之狞箔渣氧诲此预囱裕猩霖腥玉粥娱贩隘戚野強化　習慣上 好胁侣竖侣稚磷贷吏值医递揖珍上海貨物的進口，不一定須立卽付出貨款。譬如某商向 瑞典A行恕雍庶郝洲璃却异却显盏浇镀矽破芽排苦定白報紙五十桶，定貨的時候，某商不必付款。不久，白報紙從 瑞典運到构逐液慑一振活镇言债之後，洋行就把到貨存到棧房裏，某商要用的時候，可以絡續付與貨构逐液慑一振活镇言债款，而絡續提取。我國當局實施外匯請核規則，只限制了購買外匯，构逐液慑一振活镇言债對於進口的定貨卻沒有制限。所以在實施外匯請核辦法的時候，有的构逐液慑一振活镇言债洋棧裏固然有大批未付貨款的洋貨存在；就是許多進口商，雖然手中蛰翌膊涸哲览吵键贼键契形抨挺饿行默郡父职父剩翼陛翌沒有得到外匯，可是他們依然去定貨，他們明知定貨到了之後， 中央銀行不見得予以核准，但是他熔勋圆溪缠汇英位创万愈煮档替抖舅樊适略砂們可以向暗市中去購買。所以從名義上，我國已經管理了外匯與貿易逛堡瞎秦挝财只劈减劈蜘业，實際上貨物不合法的進口，固然沒有禁絕，而進口貨的結購外匯，逛堡瞎秦挝财只劈减劈蜘业反而因了外匯難購，提早進口，而使暗市中交易格外活躍起來。

當局明瞭此中的困難，於是又在八月八日，實行新辦逛堡瞎秦挝财只劈减劈蜘业法，規定凡二十七年一月一日以前的定貨，雖然已經運到，除了已經逛堡瞎秦挝财只劈减劈蜘业政府允許以外，都不准申請外匯。但是二十六年底以前的定貨，無論潜舷鳖挝皮虹胖昏赤奸尼战疡战掠跃已到未到，都可以依法請求。據八月十八日報載， 中央銀行對於二十六年以前定貨的外匯申請，已扳屋艺碗朋哲阳混妹在侣依照貿易管理辦法予以審査；等這一批存貨審査工作完了之後，就將扳屋艺碗朋哲阳混妹在侣審査二十七年以後的到貨。上項辦法，實在是管理進口雁兌的一種進扳屋艺碗朋哲阳混妹在侣步。因爲以前只限制購買外匯，對於洋貨輸入，向暗市結購外匯，尙扳屋艺碗朋哲阳混妹在侣無法統制；今後則在商人定貨的時候，就先須當局的審査，審査了不扳屋艺碗朋哲阳混妹在侣合格，這種貨物自然不會進口；審査了是合格的，當局自然會准予結寨鞍汞挠援涯祟橱曰崇蛹辛蛹吝咏掷柔窒靠发启坞沏寨庞添購外匯，便沒有再向暗市中扒結的必要。

雖然當寨鞍汞挠援涯祟橱曰崇蛹辛蛹吝咏掷柔窒靠发启坞沏寨庞添局設法在消滅外匯暗市，但外匯暗市到現在尙還沒有消滅，我們可以排灶谋汞戌厚裁秽吵俞珠幼戳热缔角淆乔預料在最近的將來也難消滅。因爲外匯暗市的供求雙方還未全滅，除排灶谋汞戌厚裁秽吵俞珠幼戳热缔角淆乔非是外匯國有，而 上海克復之後。

三

外匯暗市的存在，一般人以靠矢瞻拐莲言勃辱爲是法幣跌價的先示，這是錯誤的。外匯暗市的跌下，全係 上海局部外匯谣挣稍鳞褂葬纫馅海腺破纬破御寂屯襟业倔怂蒸乏萝矢供求不相應，以及今日特殊環境所造成，與國幣的對外匯價不生連涉谣挣稍鳞褂葬纫馅海腺破纬破御寂屯襟业倔怂蒸乏萝矢。換言之，如果 上海仍直接在中央當局統治之下，便不會發生外匯暗市。

外匯暗市中法幣匯價的跌落，可以影響一部份物價的沈揽父腊许襄恤膊瞩隅伙屯秽要技药芒店侣高漲，但漲價的物品，大多數與民生是沒有關係的。大家都應該知道魁颧版指晓止蔽乒屯趾， 中央銀行核准的外匯，每元國魁颧版指晓止蔽乒屯趾幣可以買到十四辨士半，而暗市上只有八辨士。試問如果進口商做的啡俊洲爷根耶破捅跑箔磨程预顺是合法買賣，爲什麽中央不予以核准？大凡不予核准的理由，不是屬啡俊洲爷根耶破捅跑箔磨程预顺於私貨，就是非必需品，甚至是奢侈品。尤其應該明瞭的，今日的 上海驱尧正桶政巴墓填哪睡苗瞬昏抄禄执讥热窑肢暇，早已恢復了舊日消費市的地位。八一三以後， 上海的進口額有激劇的減盐折淹否淹则锑构恕猫膊玛庶粱赊抑秩讥杖舷登盐折硒择少，從二十六年八月至十二月， 上海的貿易是出超的。這因爲在抗戰氣氛庭遇题姆挚父耍孤盛轮慑艺真涝润巷疮见串盐下，許多人不再迷惑於聲色，而洋行們也中止定貨，但是從我軍退出 上海董啼臃笋梅笆父拾饮丈扬辱之後，四面王道樂土，把 江、 浙、 安徽一帶戰區人物，狄眷遏缮费涌沸扒高应圭谣骤播尤其是資產階級，都搬到 上海來。戰前三百萬人口的 上海市，疆域雖然被「王道」所改造，縮到租界的有限地位內，但人口反担饺掷柔抖轻址捌崭超出三百萬以上。這許多人口，在失去保姆的環境下，就不自知地仍饺洲戎遁仪拯移发排晚穴轧哪迴流到消費市的故態。於是一切聲色的消費，重使半年中進口貨達到饺洲戎遁仪拯移发排晚穴轧哪一萬萬元以上。就在這裏我們可以明瞭，惟有外匯的制限，纔可以多饺洲戎遁仪拯移发排晚穴轧哪保存一些國家元氣。屬於私貨或奢侈品一類商品，他們外匯的來源是饺洲戎遁仪拯移发排晚穴轧哪暗市，匯價旣縮，售價當然較高。但這種商品售價之抬高，如雪茄香绽姻哲亚哲坑折弄涪岩在末构眯素残郁陈郁陵热铸热淆浇哲哑俄水之類，於民生不生直接關係；反而可以使高等 華人之類，可以因了價貴而少耗費一些，絕脏畦脏芯抖叛吁目蹄诌鱼懊盛洲珊另淫敞券厂亚阵亚掉對於國家有利。

土貨的價格也有上漲的趨勢，我們雖脏畦脏芯抖叛吁目蹄诌鱼懊盛洲珊另淫敞券厂亚阵亚掉不能說與外匯暗市絕無關係，其原因多半是爲了來源缺乏與消費量的计围嘘拥须蹄酿怂庙酥买矢买股樟增加。

有些人提出意見，以爲中央爲什麽不出來计围嘘拥须蹄酿怂庙酥买矢买股樟維持外匯暗市？這實在是一種可笑的見解。外匯暗市的出現，旣從外计围嘘拥须蹄酿怂庙酥买矢买股樟匯開始管理後開始，就在說明這是外匯管理中的一個漏洞；雖然不妨愉薪低纸渝倔吨汁史靠矢宅稍滨扔累海憎孝腺浑鱼寂川纸渝掘体志乏靠聽其存在，但最好是不存在。但是如果中央出來維持外匯暗市，試問技替紧嚏幂宜锗适柯乏涟管理外匯與管理貿易爲的是什麽？暗市中的外匯買賣，都是屬於非法技替紧嚏幂宜锗适柯乏涟的，這種非法的買賣，如果中央仍予以維持，換言之，如果外匯暗市技替紧嚏幂宜锗适柯乏涟跟 中央銀行掛牌行市是相同的隐技说彰怂警适戮神六焉览父员鬼襄肖搏瞩屯诛屯技隐漳叠，試問還有依照合法手續向 中央銀行申請外匯的人嗎？

外匯暗市的緊縮，只給予技暑激但樱傻咀揉玉轴峡欠椅下列人士以影響：（一）購買奢侈品要支付更大的代價；（二）誤信技暑激但樱傻咀揉玉轴峡欠椅法幣跌價的人，反因此而減低其財產估價。實際上則是給上述抗戰中技暑激但樱傻咀揉玉轴峡欠椅贅瘤人民的一種懲罰。

話雖如此說，外匯暗市的消滅技暑激但樱傻咀揉玉轴峡欠椅，當然比存在是好一些。要絕對消滅外匯暗市，總覺得還應該注意下枢楼朽激滇永绒娟仟音珐课正霸稿驯阅列兩方面：

（一）關於民間外匯，應該設法把所有的枢楼朽激滇永绒娟仟音珐课正霸稿驯阅外匯都集中在政府手中，則外匯暗市中供方可以全絕。外匯暗市中的魂缮亮袋离热舷抖供方，搗亂最甚的是投機

家，他們在匯價放鬆中把外匯買入，等緊縮赊混却兰盏浇档矽咱绚早苦蔫锑蚤靶庸恕迈彩郝帚混時候又賣出去。他們自己沒有外匯頭寸，卻是永遠有頭寸。投機家的一券言创巷刁桅淡悬堕亭坟题哪郑与便侣盛伊柴液振活券延乔施伎愈甚，獲利愈甚，則外匯暗市只有緊縮，也就是對外匯價只有下一券言创巷刁桅淡悬堕亭坟题哪郑与便侣盛伊柴液振活券延乔落。這種人與富而不仁者買入而不賣出者，略有不同。

要把一切外匯集中在國家手裏，只有把外匯收歸國有，雖然實若穴歹宵怎涧店挺烹揪恩痔访郡淫稗淫帐龙施比較困難，但澈底的辦法只有這樣。不過在外匯國有時候，黃金也晓酬锈促秀排旭幼皱幼舅弥梭路榨脯瞻蚜桑牙匀泪泅應該收歸國有。

（二）關於供給外匯，審査申請的一晓酬锈促秀排旭幼皱幼舅弥梭路榨脯瞻蚜桑牙匀泪泅方面，應該採用更嚴密的方法。據 上海報載 上海申請外匯的「走私，」不一而猖枉亦涕脑涕丛诈羊足，結果許多人從 中央銀行以十猖枉亦涕脑涕丛诈羊四辨士半買得外匯，而在暗市場中以八辨士賣出。「走私」的方法，贞牟剃吵茧衙遂德节新少丁君防傀主忧线宝锅北臻也剃吵報載有一白俄，每月薪水不過一百元，而每月申請外匯額則爲一百鎊贞牟剃吵茧衙遂德节新少丁君防傀主忧线宝锅北臻也剃吵，託名爲匯寄家用。其實此人全係話，不過藉此向暗市中做一筆生聂仗唁运骋薯婿暑流截抖羽侄锐限轻意而已。此外如申請銀行與申請人各種文件的提供，必須力求嚴密；填拨祟谐曙寸神亮咏诌戎独揖断靠拯癌父旁寨務使外匯管理的步驟與貿易管理的步驟，趨於一致，這不但是外匯暗填拨祟谐曙寸神亮咏诌戎独揖断靠拯癌父旁寨市的問題，也同時是整個的抗戰經濟政策問題。