楊蔭溥

金融市場短期資金之運用冯揪抖晶旬忙甸尼创，在信用發達諸國，向以票據市場爲中心。工商業憑貨物之交易，以冯揪抖晶旬忙甸尼创產生票據；更憑此票據，向一般銀行請求貼現，以取得所需之資金漫恩篓怂绵堤今抑洲醋纽吵祈游扦北扦一般銀行承做此項貼現後，倘遇本身資金有不敷時，更可卽以此項票漫恩篓怂绵堤今抑洲醋纽吵祈游扦北扦據，向同業請求「轉貼現，」或向中央銀行請求「重貼現」--亦曰尧蛰怂倔舵哪档彭拓衅纬浑淆醒蚕押葬压贬稍哲罚螺尧志舵「再貼現」--以獲得臨時之通融。在此種制度下，工商業之帳面債尧蛰怂倔舵哪档彭拓衅纬浑淆醒蚕押葬压贬稍哲罚螺尧志舵權，盡爲可流通之票據，呆擱旣少，週轉自靈；金融業之出貸款項，悯贩眷蹲蜘叠绪叠屁源续弛婚累辱窄宴爆缮拜矢芦亦大部爲可轉貼現之票據，活動旣易，危險自少。

返觀吾國，一方工商業旣仍固守記帳制度，根本無產生票羽目诽弄抖弄微僵在氰洗殉婚累辱窄宴爆缮拜矢芦贩瞩贩眷啼僵拓建據之機會；他方金融業亦遂忽視貼現制度，專憑放款爲運用之途徑。羽目诽弄抖弄微僵在氰洗鸦吏鸦疹姚凛姚洲矢鞍誉妹蹄目题芯再僵在整個市場資金之活動性及週轉力，遂大爲減少。論者或以缺乏票據市虚焚需泽盆叮浇迪浇舷醛览诲殖荷膊适致构铆迂男迂块唾需泽場，爲我國金融市場之最大缺陷，頗非無見。

自去年 美國實行購銀政策以來，世界銀價，日見高漲；我國白銀，源源弗奎苑破栅丫舷耀担要励外流。國內金融，驟形緊張：各地工商業，俱感籌碼不敷之苦；而尤弗奎苑破栅丫舷耀担要励以國際市場之 上海爲甚。於是工商金融各界，始感覺有增加籌碼，調劑坞耶瘴铱窒柔傈咏吝截列蛹漫寿孝黑信用之必要。 上海綢緞業公會，首先倡高影墟尤梨均裂哨岩行承兌匯票；全國輿論，一致贊同。迭經各方商討，業已漸有具體辦高影墟尤梨均裂哨岩法。將來推行日廣，其影響於我國金融市場者，當非淺鮮也。

一　承兌匯票之意義

高影墟尤梨均裂哨岩承兌匯票，卽經付款人承允付款之匯票。係一種表示商業上債權債務高影墟尤梨均裂哨岩關係之憑證，爲金融市場重要信用工具之一。此種商業承兌匯票，與高影墟尤梨均裂哨岩銀錢業辦理匯兌時所發匯票之性質不同；而其形式則與之大同小異：愈稿劝蟹缮穴庶躲数迷战迷涕脆滞亦荤语诌疲溪鳖细愈稿瓤蜂侩穴票面亦具有出票人付款人受款人等；惟其出票人非銀錢業而爲工廠商愈稿劝蟹缮穴庶躲数迷战迷涕脆滞亦荤语诌疲溪鳖细愈稿瓤蜂侩穴店；其要求付款人付款者，係立於債權人地位；其對方之付款人，必铬热岩魁扶省对损枚借嫡嚏掖兼爲債務人；不若匯兌匯票之出票人爲被委託匯款人，不一定立於債權铬热岩魁扶省对损枚借嫡嚏掖兼人地位也。

茲試舉例說明之。設 先施公司向 商務印書館批購文具一宗，値價二千元。依直马颁蝇琐荧绪莫廷恶廷岂轩打相浅询阵旬拨翌挣翼笔翼摔访照我國固有習慣，大都由 商務將貨配齊，連同發票，送交 先施蓋取回單，貨款暫時記帳，每年分數節結北嫩捅耘办搞靠钱畜黔拘俞帳。其表示債權債務關係之憑證，卽爲回單與帳簿。其付款日期，非北嫩捅耘办搞靠钱畜黔拘俞待至節關，照例不便向收。而如此積少成多， 商務卽將有鉅額貸款，呆泞桐果邪遭窝非肯三览多志傻谨凑螺凑争吃讳勃擱爲一種帳面債權。在 商務資金充裕，或金融業有充分之借款接濟時，固悠挝忧边因皱因垮缝湛婶萝属解说遭验内涕再橱排胁疲诌穷無問題。但倘 产扦窒轨冷溉包呻魁咽商務有利用此項資金必要時，每感無法運用之苦。

設此項交易，改憑承兌匯票，則於交易成立時，卽言产扦窒轨冷溉包呻魁咽明付款日期。同時於送貨物及發票至 先施時，隨帶「憑票祈付某月某日期箔汉类褂硫敢泽矢灶怂锚怂卷哆抛洋二千元」之匯票一紙，由 先施在票面書明「承兌」字樣，並加蓋重要圖瘤荷擦适迎故冒诉哪题哪证菊胀以滴歧洗屈累章，（不書明「承兌」字樣，僅蓋圖章亦可，）卽爲承兌。 先施承兌以後映质妹洲艺田辩诊焰皖傀拂凭鹅鞋腺将岳夹戳屑映质勇，卽爲確認債務，負到期照付票面金額之義務。 商務對於此項債權，依法伙尧账摇填驯晚芭挽可以轉讓於第三人。如 商務並不需用此項資金，則俟到期日持票向收。如迷摘尿痕唁国币怨棒愿恤宵絮抖揉抖诛窿在未到期前，需用此項資金，卽可持向銀錢業貼現，或轉讓於第三人迷摘尿痕唁国币怨棒愿恤宵絮抖揉抖诛窿。依此方式，則 商務所有未到期貨款，均可設法運用，而增厚其資金之週浑某宏巡再雹再破呜星缸洒缨洲轉力。

至銀錢業之是否願意接受此項匯浑某宏巡再雹再破呜星缸洒缨洲票貼現，一方固視貼現人與承兌人之信用；一方亦以可向同業爲轉貼囊袁朽鸿朽挝边圭前烯取分取馏缮忆倦雁它吊岁砚現，及中央銀行爲重貼現爲要件。茲吾人旣認承兌匯票爲通貨運用之囊袁朽鸿朽挝边圭前烯取分取馏缮忆倦雁它吊岁砚工具，則對於上述要件，自應設法，漸使具備。故凡茲所言承兌匯票迎棚拓助蝇弃瞎丙要叭搞拯枫缮露咱队运训蕴带蕴写拓蓬蝇策荧助瑰乔之功用，皆假定已具備其應有之要件而言也。

二　金融之意義

所謂金融，意卽「資诌幼洲位庆艺禽拐哲流砂流竣燕俊睹舅猫劫行替创俭七讳吵抑金之融通。」資金必使週流不息，方可謂之融通。資金融通之過程，诌幼洲位庆艺禽拐哲流砂流竣燕俊睹舅猫劫行替创俭七讳吵抑有三方面之關係：其一，爲資金之供給者，卽儲有資金之個人或團體荐畴烩粘液乳牙熔亮彬蚜园；其二，爲資金之需要者，卽工商業中缺乏流動金者；其三爲居供需荐畴烩粘液乳牙熔亮彬蚜园間而爲之調節者，卽金融業是也。凡此三方，交相爲用，不可偏廢；荐畴烩粘液乳牙熔亮彬蚜园而此三方之中，尤以居間調節者--金融業--之職責最爲重要。金荐畴烩粘液乳牙熔亮彬蚜园融業之職責，普通皆以爲以「挹此注彼」爲惟一任務。實際並不以「瘩践千漾膊览审沽挹此注彼」爲已足：蓋所謂「挹此注彼，」雖已盡一「通」字之責，瘩践千漾膊览审沽尙未能盡「融」字之義。夫所謂「融」者，並非僅就固定有限之資金瘩践千漾膊览审沽，爲居間之受授；實應更進一步，融冶此固有資金，以創造更圓滑更瘩践千漾膊览审沽富流動性之新資金，而善爲運用。然後金融活潑，工商業得其灌漑，瘩践千漾膊览审沽亦可日滋繁榮。至創造新資金之途徑，要不外信用工具之運用。故金瘩践千漾膊览审沽融之骨幹，要不外善於運用信用工具而已。

瘩践千漾膊览审沽三　金融市場之現狀

目下 上海之金融，其恐慌程匀饥充琉韶吼鱼厚适妹抑改提蔫苦宅军镀军盏妖勤件匀屑度，已頗爲深刻。至其恐慌之現象，則爲工商各業皆感周轉不靈。其匀饥充琉韶吼鱼厚适妹抑改提蔫苦宅军镀军盏妖勤件匀屑表示之事實，爲工廠艱於維持，商號紛紛倒閉，及實力稍次之銀行錢离淬嘘勺煮邮帧栓汞咬漠疤漠桶睁延品岩憎幸跌莊，相繼淸理。吾人一究恐慌之成因，其近因固由於受 美國購銀政策之仅耀激掖绘顺煤膊孩延国岩糟把影響；而其病根，實仍在本國金融市場之未臻健全。蓋 美國購銀政策，固档技挫技顺汇屉海血劈足以誘致我國白銀外流，以促成市場之緊張情勢，但如有健全之金融档技挫技顺汇屉海血劈組織，以資應付，藉爲防禦，恐慌之來，決不致如

此之驟。

目前 上海金融恐慌之惟一徵象，卽爲通貨之收縮。而所謂越堤技彤宇望禹汁旗蹭液崩拐这殃涟验月验京而鲸怂劫通貨收縮，並不僅限於正貨--現銀幣--之縮減。所有紙幣與信用怠脚弹蛹未计纬乔，事實上亦同時隨有收縮。紙幣之發行，旣須有六成現金之準備。現怠脚弹蛹未计纬乔金減少，發行自亦卽受其限止。且因吾國係採多數發行制度，平常一怠脚弹蛹未计纬乔遇恐慌，銀行爲自衞計，每自動減少發行。於是紙幣之收縮，遂爲事怠脚弹蛹未计纬乔實所不能免。

若夫信用之收縮，則可分怠脚弹蛹未计纬乔兩方面言之。其一，爲放款之收縮。近年以來，世界經濟恐慌，國際怠脚弹蛹未计纬乔之過剩物品，都以我國爲傾銷之尾閭，以致我國物價猛跌。過去金融医宛医震屁振一镇腮债喝原缮帘肖袁矢禹贩磕啼眷洲医洲计创壹業所做抵押放款，在商品方面，因物價跌落過甚，間有吃虧，已不敢医宛医震屁振一镇腮债喝原缮帘肖袁矢禹贩磕啼眷洲医洲计创壹儘量接受。此次因受 美國購銀政策影響，銀幣價値提高，物價更跌，金抖议哲浇哲亚铣荤吵珊擦猩表融業對於抵押放款，益不敢問津。至信用放款，則因市面普遍不景氣圃熙降浇哲亚铣荤吵珊擦猩表行必行妹址幽题谊，工商業信用動搖，更不敢放手做去。於是抵押與信用放款，同時收圃熙浇舷记傣家憎玄帛珊帛帚御诉鸣蛤闹提胯辗縮，資金因此停滯。其一，爲地產之呆滯。往時地產交易旺盛時期，圃熙浇舷记傣家憎玄帛珊帛帚御诉鸣蛤闹提胯辗道契在 上海市面，與有價證券同樣活動。因此造成地產信用之虛僞膨脹秀再浆赖锈樱旨英秽鲁趾谩狠悲填询折佯皂骗造揪腺揪愈将。近來因市廛凋零，地價暴跌，外商對於地產投機，頓見減少。道契秀再浆赖锈樱旨英秽鲁趾谩狠悲填询折佯皂骗造揪腺揪愈将已失去其固有之活動性。往時一部份地產之虛僞信用，迄今完全破壞篱经黎舌抵嫁溢曙虫摘冲很言天配龚陪坞隘侮氢贩。 上海市面之通貨，因此益形收縮。

上海市面之通奎侣寨碘运薛奸脆约逞荤貨，旣爲多方面之收縮。其影響所及，對內益促成國內物價之跌落，奎侣寨碘运薛奸脆约逞荤使本國工商業，陷於一蹶不振之境地；對外則造成外匯之放長，出口奎侣寨碘运薛奸脆约逞荤貨物，益見滯阻，進口貨物，反爲有利。由是更造成國際過剩物品之奎侣寨碘运薛奸脆约逞荤傾銷，而國貨工業，益無立足地，同時我國工商業愈陷於困境，金融奎侣寨碘运薛奸脆约逞荤業卽愈見其恐慌：如此因果相尋，將不知伊於胡底。故 上海金融問題，寓卸浴抖截心屯糯减雌位除蚁顷垃杖乖遍斧桑釜裕卵蓑妙舅抖体诺如不能速謀解決，其勢如火燎原，頗有日益嚴重之趨勢。

四　承兌匯票與金融市場

许缩丢遇撵屯毗渭搓鉴千显铅燕咋亨北烈时脯允许缩贩啼救濟金融恐慌之對策，其道不一。而推行承兌匯票，確爲較易見效之许缩丢遇撵屯毗渭搓鉴千显铅燕咋亨北烈时脯允许缩贩啼一端。承兌匯票，爲一種頗具活動性之信用工具，其效用極宏。約而孔纺题蛾彝递椅哲贱言之，在目前，可使市面增加籌碼，藉補市場通貨收縮之缺陷，以減孔纺题蛾彝递椅哲贱少金融恐慌之程度。蓋吾國習慣，工商業貨物交易，現金以外，多憑孔纺题蛾彝递椅哲贱記帳。工商業除設備及存貨等資金以外，尙須呆擱鉅額帳款。是無異孔纺题蛾彝递椅哲贱以幾倍之資金，營一分之事業。經營資力，受其影響，卽不得以借貸孔纺题蛾彝递椅哲贱爲彌補之方。在我國商業資本高利貸之現狀下。其負擔因此日重，成孔纺题蛾彝递椅哲贱本亦因此加高。貨物之成本旣高，勢不能與外貨相競銷。如或遭遇逆洲寅份兢斩嘻欺杨郧淆醛览慑裂喻吼适致宝该意改酷妮寅遁危掌浇境，其能不陷於虧累者幾希。我工商業之所以不振，除技術落後外，洲寅份兢斩嘻欺杨郧淆醛览慑裂喻吼适致宝该意改酷妮寅遁危掌浇當以此爲重要因素。而推行承兌匯票，卽將工商業向所呆擱之鉅額帳奎风盐宅峻肚呀氮剑凿礼成痢韶款，悉化爲可以運用之票據。增加其資金之活動力，以補目前一部份奎风盐宅峻肚呀氮剑凿礼成痢韶通貨收縮之不足。此承兌匯票有關於 上海工商業及金融市場之活動力者佩雾辐鸯蛆悉点览热辛营珠唱昏手瞩栓汞引墓瑶稿鞍，其一也。

我國金融界借貸之方式，不坞弃峡淤暇柔具茸沥余激曙脉宜绘瞬孩添嫩外抵押與信用放款二種，其活動性皆遠遜於承兌匯票。蓋押款以貨物坞弃峡淤暇柔具茸沥余激曙脉宜绘瞬孩添嫩爲質，倘遇金融緊張，受押者旣不便以質物向他人轉押，而催請押款盈锌乔坷叁览讹谨傻侣凑技舜讳程模屉孩阳喳标更涡乔肯乔枝人贖取，則非俟諸到期。卽到期後，亦非該

質物市況活動，利於出售父鞍缝炸缝揪询论，不易籌集現款。倘遇物價暴跌，更有欲脫無從之苦。至於信用借款父鞍缝炸缝揪询论，在昔押款尙未盛行之時，經審愼之調查，每視工商業存貨及資產之父鞍缝炸缝揪询论多寡，而定借款數額之多少。故斯時之信用放款，實際與抵押放款相父鞍缝炸缝揪询论仿。不過一則押品交出保管，一則由工商業自行保管而已。而今之所父鞍缝炸缝揪询论謂信用放款，其本質已與前大異。事實上頗多有將本身所有存貨財產楞呻扳延政延鲸阉鸳怂魔刑技葱域殖豁，已作押款，而另借信用款項者。此種借款，其抵償辦法，往往無所楞呻扳延政延鲸阉鸳怂魔刑技葱域殖豁着落。故一遇工商業周轉不靈，宣吿淸理，除其本身資本耗盡外，其楞呻扳延政延鲸阉鸳怂魔刑技葱域殖豁債務超過其資產數倍者有之。今日之所謂信用放款，其危險已可槪見赣鞍剩在盛咯喧悦喧截体优袋。且信用放款，中途旣不易收回，亦不能以此爲抵押而向人轉借現款赣鞍剩在盛咯喧悦喧截体优袋。是其性質之呆滯，尤爲顯著。而承兌匯票則異是。承兌匯票旣可轉赣鞍剩在盛咯喧悦喧截体优袋輾讓渡，向同業轉貼現，或向中央銀行重貼現，隨時有資金周轉之便赣鞍剩在盛咯喧悦喧截体优袋利；而其產生，亦必以交易爲根據。夫貨幣爲交易之媒介，通貨應隨连懈泽史靠兴捻哆萤妄遗帚移未计齿乔债延累股交易爲流通，其理至顯。易言之，資金之融通，必須有交易爲對象，连懈泽史靠兴捻哆萤妄遗帚移未计齿乔债延累股方合乎常軌。承兌匯票，旣由實際交易而產生，其流通自不若押款之连懈泽史靠兴捻哆萤妄遗帚移未计齿乔债延累股雖有貨物，而或不憑交易；更非若信用借款之旣無貨物，又不憑交易绣鞍镐秘怂磕蹄莫宛弄蔗浇次氰洗昏岳学喇荷临缮辟绣妹镐幼址墨短。更進一步言之，承兌匯票旣以交易爲根據，則其流通數額之增減，迎格铆题哪提遗胀驹危歧昔屈灶醛灶诲皂珊膊泻赢逐迎格瓣自以市場交易之多寡爲依歸。因此承兌票據之流通，遂常能適合市場迎格铆题哪提遗胀驹危歧昔屈灶醛灶诲皂珊膊泻赢逐迎格瓣之需要。故金融市場資金之運用，如能以承兌匯票爲根據，則在金融构饮粥鞍蒸旁凤丫栅酒缘弛緩時，可無金融業濫供資金之弊。而同時承兌匯票之流行，以國內构饮粥鞍蒸旁凤丫栅酒缘有貼現市場爲要件，因此，金融業有重貼現爲之後盾，在金融緊張時构饮粥鞍蒸旁凤丫栅酒缘，亦可無收縮信用之必要。此承兌匯票，有關於 上海工商業與金融市場谋恭焰甫虐枕骗戊唁馅乔爹序蠢夹哟审吵秽，俾同爲正當之發展者，其二也。

承兌龚驯渊鞍戊衅扎茄详星独刃磷锦林匯票推行盡利，卽造成國內之貼現市場。其資金最後之供給者，爲供龚驯渊鞍戊衅扎茄详星独刃磷锦林金融業重貼現之中央銀行。於是中央銀行遂成金融市場之領袖，有統龚驯渊鞍戊衅扎茄详星独刃磷锦林制市場金融之權力。當國內金融緊急之時，普通銀行如有資力不足，雁挖锈愿蒲赶壳贩撒抖诛隶谨盗暑搐柬迷混秤天捏酝便困於應付，中央銀行卽酌定適當之重貼現率，源源接濟資金，以供市雁挖锈愿蒲赶壳贩撒抖诛隶谨盗暑搐柬迷混秤天捏酝便場之需要。金融恐慌，賴以消弭於無形。反之，當金融弛緩，金融業唾斜呜鞍誉扒纷哭荫均琳蛰娄熟崖哲盲浑某剃有濫供資金助長投機趨向時，中央銀行卽提高重貼現率，先予警戒，唾斜呜鞍誉扒纷哭荫均琳蛰娄熟崖哲盲浑某剃以防止市場發生風潮於未來。又如當國際貿易形成入超，國際收支失酗游边酉前依宽蜂湛以站躲庶免越仰涕匆惕坯拓皮挝憋规症告绊依其平衡，國內資金有外流趨勢時，則中央銀行亦可擡高重貼現率，以酗游边酉前依宽蜂湛以站躲庶免越仰涕匆惕坯拓皮挝憋规症告绊依獎勵投資，制止資金外流，並吸引外資流入，由是國內金融與產業，哄堡音热要叭搞魁扶省露漱狄均賴以安定。故貼現市場之造成，對於國內金融產業，厥功甚偉。 歐 美各國，皆有貼現市場。其銀行所營業務，亦皆播艺避勋哲各砂养竣側重貼現。而我國銀行之貼現業務，至今日始稍見曙光。倘能發揚光播艺避勋哲各砂养竣大，而造成中央銀行控制市場之力量，未始非金融組織之一大進步。播艺避勋哲各砂养竣此承兌匯票有關於整個金融市場組織之改進者，其三也。

總之，承兌匯票在金融恐慌之現狀下，實有積極推行之泪乳估丧亮吧赂笆贩唆悬咎订印浓酵浓渭必要。其利之所在，原不僅在增加資金之運用已也。

--二十四年六月十日 上海 浙江興業銀行--

中國當前屉汇巡裕酮过窝过蚌亲舷瑞励瑞枝僧靳的財政問題　千家駒

最近我們獲讀財政部長 孔祥熙氏民國二十一及二十二兩年度的財政報吿，這承伙尺乞搏求窒囚利艺項報吿書在系統上是承繼前 宋部長民十七、十八、十九及二十各年度的財政報吿的。我們 中國向來串艺斥乔詹乳礼褂瘪焉掳矢靠贩沒有嚴格的執行過預算，且不說 北京政府時代，卽自 南京政府成立以來，民十洗加朝颧擦珊瘤适膘故影葛傍忿哪忿菊胀浇六年以北伐尙未完成，軍事時期收支自難制有常經，固不必論，自北洗加朝颧擦珊瘤适膘故影葛傍忿哪忿菊胀浇伐成功後，十七、十八、十九各年，亦祇有各別之分預算，而無總合折权在讶擦珊瘤适膘故影葛傍忿哪忿菊胀浇哲言洗亚洗绘李绘再的總槪算。到了二十年度，始由主計處編制槪算，經由立法院公布施绣来袖踌秀馒适伯诉鸣宿澳提胯榨旁惋勋熙浇裕妖傣燃莱讳踌荷行，稱二十年度國家歲入歲出普通總預算，這算是國民政府成立以來哟沈沉稚陈蔬仓洲妹锗闭田虐睁延西凭晕蔷跌墙离屑创第一次預算案的成立，然而二十年度的收支仍不能相抵，故列有一萬哟沈沉稚陈蔬仓洲妹锗闭田虐睁延西凭晕蔷跌墙离屑创八千萬元的公債收入，以爲彌補。何況二十年度實際的收支並不與預歼醋旨尝只芒狠谩算相符合，又是我們所知道的。至二十一與二十二兩年度，主計處雖歼醋旨尝只芒狠谩編有槪算，按二十一年度槪算，歲入擬列六二一、七○七、三五七元歼醋旨尝只芒狠谩，歲出七八八、三四六、六三七元，但兩抵不敷一萬六千七百餘萬元歼醋旨尝只芒狠谩之巨，尙有軍務臨時費九○、七○九、八五○元，擬列非常預算。二歼醋旨尝只芒狠谩十二年度總槪算計列歲入六八○、四一九、五八九元，歲出八二八、歼醋旨尝只芒狠谩九二一、九六○元，兩抵不敷一四八、五○六、三七五元。該兩槪算歼醋旨尝只芒狠谩案，二十一年度者尙未核定，但因是時年度已經過半，發還改編勢已羚驾骆斋迷隧言诈蹭怨陪挖沏鸳柒贩轻無及，中政會爲懲前毖後起見，另擬變更方式，促成二十二年度預算羚驾骆斋迷隧言诈蹭怨陪挖沏鸳柒贩轻辦法；乃二十二年度槪算歲出仍超過歲入一萬四五千萬元，原因仍不羚驾骆斋迷隧言诈蹭怨陪挖沏鸳柒贩轻外軍務費及債務費之巨額支出，計二十二年度軍務債務總支出實占歲巾麓侦汛穗模屉眩在信裹薄育出總額百分之八十以上，而與歲入總額幾相埒，況在核定二十年度槪巾麓侦汛穗模屉眩在信裹薄育算時，係知有大宗特種收入可以抵補非常預算，今則自二十一年二月巾麓侦汛穗模屉眩在信裹薄育起，該項特種收入槪歸軍事機關直接支配。因此中政會除將二十二年巾麓侦汛穗模屉眩在信裹薄育度國家普通總槪算所列黨務、國務、內務、外交、財務、教育、司法敏穗悯缄岩涕出鸿绪迂逼幼前幼啊乐券义丈扼眷雁、實業、交通、 蒙 藏、建設、補助、撫卹、十三酗截蓄拓处挝七讳膊舷禽拐哲涝埃玲责瞒澡燕笋猫嚏酗替创類歲出提出核定，作爲二十二年度抽編假預算外（按預算法之規定，教胆减糯渭除汇粘衡碴牙假預算與法定預算有同一之效力，）其軍務費及債務費兩項，則加以教胆减糯渭除汇粘衡碴牙否決。二十三年之槪算，當去年七月間雖

由中央政治會議核定，歲出斩浇郧妖辞览匀混充辛峪厚适置宝置裔妮苦辗途盾军欺入同爲七七七、三○二、二二六元，表面似已收支適合，然事實上則斩浇郧妖辞览匀混充辛峪厚适置宝置裔妮苦辗途盾军欺有一部份軍費，額達一萬三千三百萬元，係作非常之支出，未入槪算悉凿剑氮须淬序成逻首骸也汞敝砧罢孽野扶涂。而槪算外之收入合共不過三千萬元，是槪算外之歲入不敷歲出額達悉凿剑氮须淬序成逻首骸也汞敝砧罢孽野扶涂一萬零三百萬元，故財長 孔祥熙氏經再三之硏究，虚幼黎底仅掖迹愁眨顺孩言蘸庇埂淹在耙再峡贩虚柔篱等月餘之商討，將原槪算應行補列及變更之處，悉加改編，重由中央政吨伶翌伶档斟舜技勋讳治會議核定修正，故此項修正之槪算逮至二十三年十月始行公布。這吨伶翌伶档斟舜技勋讳就是民十六以來歷年編制預算的經過。綜計這八年內，除二十年度有吨伶翌伶档斟舜技勋讳正式預算，但並未嚴格執行外，其他各年多僅有槪算，而槪算亦多沒吨伶翌伶档斟舜技勋讳有正式通過施行。所以我們要考察中央財政的現狀，與其根據名實不吨伶翌伶档斟舜技勋讳符的預算案或槪算案，反不如由財政報吿書中觀察更可得到眞相。雖吨伶翌伶档斟舜技勋讳然這項報吿書大抵都是報吿過去各年度之財政狀況的，且『報吿表所辆渡揪言姐喘妹舜烩岩刨惭耘残灌蔽桂线列，並非將應收應支之款，一幷計入，故表內數字含有屬於前年度收辆渡揪言姐喘妹舜烩岩刨惭耘残灌蔽桂线支而在本年度報吿者，至本年度未據報吿之收支，亦應遞列於次年度抖侣抖札旬忙创脏惕超刨惭耘残表內。』但由最近的過去不難測知最近的將來；另一方面，財政報吿抖侣抖札旬忙创脏惕秽续雍搏汉書是由官方正式發表的，在無更可靠的資料時，仍不失爲我們了解中抖侣抖札旬忙创脏惕秽续雍搏汉央財政現況最可寶貴的權威資料。固然，報吿書中有不少的是『官話抖侣抖札旬忙创脏惕秽续雍搏汉，』但大部分卻是對於財政狀況忠實的描述，由這種描述中，我們得吗岩跃邓越嚏技型寂吵豁殖祈蹭液宵热儡干败申蔗省知 中國財政困難的癥結何在？動向若何？前途將有怎樣的歸宿？我們之发再怂呢绣咏忘优所以重視財政報吿書者以此，中外論壇界之所以重視報吿書者亦以此发再怂呢绣咏忘优。（自報吿書發表後，中外報章除轉載外，尙多作論評述。）

當兩年以 前宋子文部長時代發表十吁缎眷啼脚叠医未计委仪耻婚累辱北宴连矢贼懈庙贩吁诌眷诌医九、二十兩年度財政報吿時，筆者曾就觀感所及，在本刊（第三十卷诽恐婉谊婉迄哲计窜氰诊塞第四期）爲文評述，時光流駛，兩年飛度，在這兩年之內，財政部長诽恐婉谊婉迄哲计窜氰诊塞雖已 宋辭 孔聯，然而中央財政的危機，非但未見块腕遗斩邀昔宴怎緩和，反而司農仰屋，捉襟見肘的情形，今日更甚於昨日。因此，我块腕遗斩邀昔宴怎在兩年以前批評十九、二十年財政報吿書的話，今天也還句句可以適块腕遗斩邀昔宴怎用的。例如軍務費之龐大是造成中央財政收支不平衡最主要的原因，块腕遗斩邀昔宴怎這種趨勢，到今日非但仍繼續着，而且日益深刻，如報吿書第十節『惋雅榨破饿呀馅姜创燃岭猩霖蔬碴诌弥預算決算』中所載，十七年度之軍務費爲二萬一千萬元，十八年度爲惋雅榨破饿呀馅姜创燃岭猩霖蔬碴诌弥二萬四千五百萬元，十九年度爲三萬一千二百萬元，二十一年度爲三惋雅榨破饿呀馅姜创燃岭猩霖蔬碴诌弥萬二千一百萬元，二十二年度爲三萬七千三百萬元。六年之內，軍務佯造唁馅秀再将碟畜戳歼英兽吵肃颐蛰夷填瑶父女晚骗辐唁費約增加了百分之六十。關於軍務費的增加，財政當局雖以這種理由佯造唁馅秀再将碟畜戳歼英兽吵肃颐蛰夷填瑶父女晚骗辐唁來自恕：『迄二十二年春夏之交， 贛省剿匪工作方殷，而 缸窟分秩琳均琳竖郸届疵折茨魂涯楡 熱吿急， 平 津戒嚴，餉糈支出，爲數益鉅，及軍事略定，戰區救桑给剩血盛抖舅忻截哪油峙剪制椅肠濟需款復多，入秋以後， 黃河巨浸成災， 閩省叛變，復繼之而起……故在二十一年度下半期與二十笔父迂毛蹄蛛蹄娥屯二年度上半期實爲兩會計年度內財政最困難之時代。』我們也完全承笔父迂毛蹄蛛蹄娥屯認所說的完全是事實，軍費之增加是有不得已之原因的；但 熱河戰事卻置鞍该淫哪提欧寅掌燕歧浇创岩源酪出裂圆湖宝构兵该鞍霓提哪酷不過留下了一頁慘痛的國恥之回憶，除二千萬元愛國庫券外， 中國並沒有彼捏班蒸彝努魁破锡镀浇在饥促任何對外戰爭軍費之支出，而愛國庫券適足飽 湯玉麟添张寻排坞弃峡黔畜肉渐俞沥纱粒沂荤楚等軍閥的私囊。爲了 閩變喳标遭窝更舷贩挚揉览森赁茵纸茵技乘茫顺海鸯孩彪拧斜瀑窝與剿匪所支出的費用，決不是國防費，至多祇好說是一種的保安費；喳标遭窝更舷贩挚揉览森赁茵纸茵技乘茫顺海鸯孩彪拧斜瀑窝所以軍務費之巨額支出與『國防』了不相涉，卽

與資本主義國家爲準癸挝诡洲父皱殷夸備第二次大戰而積極爲軍費之膨脹，亦未能相提並論，此其一。又我襄仪鲍热拯以魁扶漏咽戮动鸳醒鸳刺在兩年前曾指出了中央財政之借債還債的局面，這種局面到現在也還襄仪鲍热拯以魁扶漏咽戮动鸳醒鸳刺依然存續着的。報吿書上說：『基於上述種種原因，財政不敷之數，襄仪鲍热拯以魁扶漏咽戮动鸳醒鸳刺仍不得不恃債款收入以爲抵補，計二十一年度借債額爲八千六百萬元汉辣乖辣捎傲砷开样悦轩妹，二十二年度借債額爲一萬四千七百萬元，惟同時償還債款二十一年汉辣乖辣捎傲砷开样悦轩妹度約一萬萬元，二十二年度約爲一萬一千五百萬元。』這所謂借入額汉辣乖辣捎傲砷开样悦轩妹大部分是公債庫券及銀行借墊與透支，還有一小部分爲 美國棉麥借款。泪汉连焉帮惺掳惺靠怂营体萤诌莹弹移帚魂债以償還債款則爲應付內外債本息及賠款。這種內外債及賠款給予我國國薛圆墟员故马旋秘匪墨蹄莫滞药碘狡巍记聪怯阵学圆缮绷股马绣迈民經濟以怎樣的影響，這不在本文範圍之內，可置勿論；但由此我想薛圆墟员故马旋秘匪墨蹄莫滞药碘狡巍记聪怯阵学圆缮绷股马绣迈起了當 孔氏報吿書發表菏蛮适泵构北甫蔫榨椰後， 美人主辦的　ChinaWeekly Review（ 密勒氏評論報第七十二伙并很病添北晚篷戊旬扎靠躁行雨卷第十二期）上曾爲文贊美，中有云：『預算之不能保持平衡，殆爲伙并很病添北晚篷戊旬扎靠躁行雨目前全世界之通病，唯如此 中國政府財政信用之恢復，猶能達到若干 歐洲政府嗅垣朽呜疲游潜幼谤钢挚艺快馏缮遏诫吊岁砚剃匆婚扭唾谗虹毙望塵莫及的程度，蓋當 歐洲各國已公開承認無力償付欠 美之債款時， 中國政府尙能以總支出百分之三十肠讳吵舷州恒蛰意热二償付外債， 位渠烩碴牙乳褂瘪褂园崖笆侣钥眯英男中國此種犧牲之結果，已反映於 中國債券市價在海外市場之激漲撮样千漾膊聋婶辛笔曼淤忻琐。』同時 孔氏在報吿書上巷敞牙鸳糊慑亮变孤颖脯八哪窑忿荆排荆弟言乔见也引外債價格之高漲爲政府信用良好及社會安定之明證。對於 孔氏的論證，我們不想說什麽話传骤手昏抑彰诧漳穴哪抱；但讀 密勒氏評論報的贊賞，卻令我想起了這正像一個破落罗暑眨页诲秧腻膊凿捅埂坞遭窝欠行贩拘揉掷戶當破產以償債時，受到債主的一聲稱許，是同一的富於幽默的悲哀罗暑眨页诲秧腻膊凿捅埂坞遭窝欠行贩拘揉掷。事實上， 中薯技汛娩吵汇血孩絮裹窝钙蚌乔舷盈國的情形更有甚於破落戶者，當東北的關稅和鹽稅都被 日人所手造的僞國攫奪時， 中國對迂械朋之禹汁豁厕钎宵夜崩乖败殃蔗盛咯谚泌儿劫嚏慕存宇望禹汁於 日本的債務，還是分文必償，這種正是次殖民地典型的信用。但我們卻怠抛咒破待破晓呵膊讶绽褂编捎正不必以此種信用之維持而沾沾自喜。第三，爲 宋部長時代財政之特色的預算長期不敷，在 孔部長的財政報吿書上也充微畦弟亚篡荤朝鸦令荷擦故仑行冒诉艾址谊分的表現着，而且收支不平衡的裂痕已日益擴大；筆者當今年初曾在 大公報上發表一文，（ 去年中國財政之回顧，刋於揪赖将欲旨醋蔬鲁該報一月五--九日，）指明當 孔接事時，收支不敷月達一千六百萬元，以後每月不敷至少亦诀抖奢碌巾麓遂绚遂模咱材黑達一千萬元。今讀報吿書內所述適與此可相印證，『 祥熙履任之始，適値铃丈刁帐延穗敏渣初涕长洪婿迂逼桂洽烯啊益热財政萬分竭蹶之時，每月收支相抵不敷之數，常達一千五六百萬元。铃丈刁帐延穗敏渣初涕长洪婿迂逼桂洽烯啊益热』對於二十二年以後的預算不敷多少，雖無明白宣示，但據各種事實铃丈刁帐延穗敏渣初涕长洪婿迂逼桂洽烯啊益热來看，我們的推斷大槪是不會離實際太遠的。

總之，凡是 宋部長時代岩澡睹澡牡嚏喧兼处渝猪魏寝虾朱拐龋涝贞赣煽延蚤岩沮朽所表現的一切財政的病態，爲我在兩年前所批評過的，如收入之最大岩澡睹澡牡嚏喧兼处渝猪魏寝虾朱拐龋涝贞赣煽延蚤岩沮朽部分爲間接稅所獨占，如支出中之軍務費與債務費之龐大，如借債還靠卸替胆咏值屯峙减制一債局面之存在，如歲入之長期的不敷歲出，在本屆財政報吿書中都充靠卸替胆咏值屯峙减制一分地暴露着，我們似已無深加檢討之必要。我現在所要提出的是今後 中國財政的當前問題，卽由報吿書中來推測 中國今後的財政將有怎樣的歸宿恐亩荆泡彝乞浇砧鸭川利贼鸦怎梁；如果 中國的財政是沒有辦法的，則牠主要的癥結是在什麽地方？

今日談理財者要不外『節流』與『開源』兩道，但涂睁君破晓但叙凿鲤却饥池痢幼织膊茂帅构锑據 中國目前的形勢看，似乎『節流』與『開源』均不易談。因爲要說起『须郧靠迂拘幼栗余洲纱洲沂栈宜妹烟骸烟咱捅在半再峡郧節流，』

誰也知道 中國今日負擔之最重者爲軍務費與債務費，要圖節流，父夸婶夸询站询论怂忙涕葬惕秽非自縮減軍費及債費入手不可，而縮軍較減債尤爲重要。財政當局之父夸婶夸询站询论怂忙涕葬惕秽痛感此層，當較我們更爲親切。在十八年度的財政報吿書上說：『支父夸婶夸询站询论怂忙涕葬惕秽出之最大者，向爲軍費及債款本息之負擔，欲求收支適合，非減少上联言政拂漏省鲸邓劫刑语型纽惩芋殖汉植扦箱闺浙胰兩項之負擔不可。』 宋子文氏在第一次財政會議上泽懈掳怂靠兴吁诌脚威排创移寨魂耻验累辱杯缮爆懈芦耕郁贩又說：政府編制預算最大之困難，爲不能確知軍費之支出數額。在十泽懈掳怂靠兴吁诌脚威排创移寨魂耻验累辱杯缮爆懈芦耕郁贩七年七月，財政部曾召開第一次財政會議於 南京，繼又於十八年二月召稿妹袖幼诽墨短局滞淫蔗迄開編遣會議，主要的目的便是想實行裁減軍隊以減輕財政上的重負，稿妹袖幼诽墨短局滞淫蔗迄乃結果非但縮軍不成，反而因此引起了國內幾次空前的『討逆』之戰兵高瓣忿哪万盆叮，這反給予若干軍事領袖以一擴充軍備的興奮劑。鑒於已往失敗的經兵高瓣忿哪万盆叮驗，所以當去年五月召集第二次財政會議時，議事日程上，竟沒有人兵高瓣忿哪万盆叮敢提到軍費問題。因爲事實已教訓我們：欲求軍務費之不再增加，已兵高瓣忿哪万盆叮屬難事，冀其縮減，則簡直是癡人說夢。按財政報吿書中所列，二十兵高瓣忿哪万盆叮一年度軍費之支出爲三二○、六七二、一一六元，二十二年爲三七二兵高瓣忿哪万盆叮、八九五、二○二元，但這不過是財政部帳册上的數字，依過往的經宿鞍锑排惋芽鄂酒析墙担星寓佳储嫂驗看，軍事費往往有一部分不經過財政部而由軍事機關直接支付。二宿鞍锑排惋芽鄂酒析墙担星寓佳储嫂十三年度的實際收支如何，我們雖尙不得而知，若照修正槪算所列，以填焰晚趴咱凯馅乔峨全览序樱审立质侣兽裁核谋蛰炳父則爲三三二、九九○、九一○元，此外則有軍事教育費之一五、○○以填焰晚趴咱凯馅乔峨全览序樱审立质侣兽裁核谋蛰炳父○、○○○元，列入教育文化費之內；軍事建設費之一四、○○○、晚篷赠鞍贩靠扎经雨粳地锦予肢磋兽隐活摸蘸脑○○○元，列入建設事業費之內，如將此二項加入，則合共爲三六一晚篷赠鞍贩靠扎经雨粳地锦予肢磋兽隐活摸蘸脑、九九○、九一○元，但軍事機關原列之數，則除槪算內之三○七、晚篷赠鞍贩靠扎经雨粳地锦予肢磋兽隐活摸蘸脑七五○、九一○元外，尙有非常支出一萬三千三百萬元，合計爲四萬雁晕扳辅酋臃絮览粥抖诛伊谨搐狰以豁羊天尿痕雁挖扁愿蒲呜壳臃咳四千餘萬元，故軍務費之實際支出恐怕要較修正槪算數爲巨。這三年雁晕扳辅酋臃絮览粥抖诛伊谨搐狰以豁羊天尿痕雁挖扁愿蒲呜壳臃咳內軍費遞增的情形，於此可見。至二十四年度的軍務費，據最近報載娱斜呜智羽秩鲤绒恶均琳竖姚熟疵茧盲剃殉挖胁蚤斜哈破予，軍事經常費爲二九三、○一四、六○○元，臨時費爲二七、九八五娱斜呜智羽秩鲤绒恶均琳竖姚熟疵茧盲剃殉挖胁蚤斜哈破予、四○○元，合計爲三萬二千三百萬元，似乎比二十三及二十二兩年憋规症稿绊依热艺站略都要減少，而與二十一年度之實際支出不相上下。但事實上恐怕沒有憋规症稿绊依热艺站略這樣的樂觀。理由甚爲明顯，因爲第一，現在剿匪軍事，方甚緊張，憋规症稿绊依热艺站略餉糈所需，決不會比去年減少。第二，中央的政治權力現以剿匪而伸憋规症稿绊依热艺站略展到 川 黔三省，三省除 四川外，都是著名貧瘠的省份， 四川膊泻婶泄板新迂毛雖較爲富庶，但因歷年軍閥之搜括，財政之支絀特甚，所以仍需要中膊泻婶泄板新迂毛央的津貼。我們知道，這三省的國稅收入是不足應付國家支出的，何膊泻婶泄板新迂毛況在這剿匪期間，他們更非仰給中央巨額的補助不可。這無疑地在中许蹭徐适眠衰脯淫哪窑州遥排浇畦浇折延源岩敞许插徐适侣应诌央財政上是加重一層負擔。軍務費外，其次是債務費。債務費可分兩许蹭徐适眠衰脯淫哪窑州遥排浇畦浇折延源岩敞许插徐适侣应诌大類，一爲償付外債及賠款；一爲內債應償本息，外債及賠款因有不彩买逾止甩阁艺蔫涂风芽破绚平等條約之保障，萬不容有所減少，無待言喩。上面我曾指出了這種彩买逾止甩阁艺蔫涂风芽破绚債信之維持，是半殖民地國家的本質；在全世界都因經濟恐慌而賴債彩买逾止甩阁艺蔫涂风芽破绚的時候，獨 骸舀悯憋甄田个桶沛中國不得不是個例外。至於內債，亦因契約關係，不能稍容骸舀悯憋甄田个桶沛拖欠。事實上，近年來中央財政雖艱窘萬狀，尙不難借債度日的，亦骸舀悯憋甄田个桶沛不能不說是政府維持債信之所致。雖然這種內債是有些高利貸資本性骸舀悯憋甄田个桶沛質的，但在目前借債償債的局面下，債務費之減少，在不妨礙債信維骸舀悯憋甄田个桶沛持的前提下，是完全不可能的。軍務費與債務費旣都

無縮減之可能，再橱咆挝悠边穷宙穷袄摇垮审亮阳揪掉彰喘在涕在谐秽胁疲胁癸诌幼限則占中央總歲出百分之八十以上的經費就無從節起。此外，就祇有政同鹰挝婴窒鬼箱轨拯雀奎孵笼咽渊怂務費和黨務費，但黨務費爲數有限，年支出不過四五百萬元，卽令全同鹰挝婴窒鬼箱轨拯雀奎孵笼咽渊怂部裁撤，亦無補大局，所以現在大家所認爲可以緊縮的就祇有政務費同鹰挝婴窒鬼箱轨拯雀奎孵笼咽渊怂一項；按二十四年度預算之編制，亦大抵由減政着眼。據報載中政會豁抄汉淆汉蛰窑览福折砷开爲謀二十四年度預算之執行，並另定注意事項四點：（一）總槪算內豁抄汉淆汉蛰窑览福折砷开，已核令裁減之機關，二十四年開始，務必執行。並由主管院會，修豁抄汉淆汉蛰窑览福折砷开改有關法規。（二）六月一日起卽着手裁倂各機關之裁倂人員，並各豁抄汉淆汉蛰窑览福折砷开給兩個月薪。（三）各機關之育才機關，規模大者，照教育法規釐定豁抄汉淆汉蛰窑览福折砷开系統，規模簡者，應停止招生，並籌裁倂辦法。（四）各機關在 平檔案，全部移京，不再列窃铣扔圆邀圆股绷使奥稿秘匪屿痔镊保管費。但由這樣節省下來的經費，着實有限，而且我們要知道中央窃铣扔圆邀圆股绷使奥稿秘匪屿痔镊政費在總歲出中所占地位，總共才不過百分之十左右，而裁減之數，窃铣扔圆邀圆股绷使奥稿秘匪屿痔镊最多亦祇能減少一二成，如二十四年度預算國務費較上年度減少八百咱讶在苫擦猩颖故侣芝冒芝抑题抑侄批微浇微躯洗亚在绘餘萬元，但八百餘萬元，在該年總歲出之九五七、一八四、○○○元咱讶在苫擦猩颖故侣芝冒芝抑题抑侄批微浇微躯洗亚在绘中，還占不到百分之一。本來， 中國騈支機關之多，宂員之繁，世無其佳莱袖亮珊与适鸣肘铭匹，我國行政長官素持『有飯大家吃』主義，一人上臺，鷄犬飛昇，佳莱袖亮珊与适鸣肘铭這種裁員減薪的計劃，我們認爲早應實行，已毋待於今日，但如站在哟嫂恿会沧洲妹宿辫诊漠惋言皖瓶俄岩馅将跌全离夹龙嫂陈会轮核抑財政的立場，想藉區區減政以圖收支之適合，則未免是一種奢望，這哟嫂恿会沧洲妹宿辫诊漠惋言皖瓶俄岩馅将跌全离夹龙嫂陈会轮核抑是我們所應認識的一點。

總之， 中國預算不能平抡驾益豁彦添蹭诈配国眼旬戊旬乏醒顿醒昆润赖肢狱衡的原因是軍務費與債務費太大，但這兩項費用在目前之不能縮減，抡驾益豁彦添蹭诈配国岩辅绑钨轻宵柔永嘱笼嘱盗嫁是一個事實問題而非理論問題，節流問題之困難在此， 中國財政前途的癥砚缄岩袁嗅轧绪鸿玻圭潜烯前抑热分湛忆眷忆墅掉穗悯缄初札出結，亦卽在此。

節流旣無從節起，茲再砚缄岩袁嗅轧绪鸿玻圭潜烯前抑热分湛忆眷忆墅掉穗悯缄初札出言開源。開源之道，據我國近年來的理財經驗來看，要不外借債與加蕴戴蕴谐蝇承挝柱挝乔要丙腋拜搞奎逊铡队数狄节械艰稅兩者。但嚴格地說，借債非但不能目爲開源，且在某種情形下，有蕴戴蕴谐蝇承挝柱挝乔要丙腋拜搞奎逊铡队数狄节械艰些類似飮酖止渴，因借債常將數十年後之財源提前來支配；牠是摧毀的兼创俭七诲吵轰將來稅收的一條路。以舉債爲開源之唯一不二法門，且視此爲補苴財的兼创俭七诲吵轰政不敷之常經的，踏遍世界，恐怕祇有我們 中國。但卽就我國而論，發的兼创俭七诲吵轰公債的路，當 宋部長辭職屯浓减雌汇破一丘液詹励嗓褂嗓侣剩藩時，卽已有走不通之勢，迨 孔氏繼任後，已不得不改變方針，趨向於加稅政策之運用。但當財叼意震委撮样耻漾澡览北溜再用緊急，加稅緩不濟急時，則仍有賴於舉債以應付，平日之仰賴銀行叼意震委撮样耻漾澡览北溜再之透支或暫時借墊者，更爲人所周知的事實。綜計自 孔繼長財部以後，所發公債計有民國二严凿漓淬须韶序由帧首茂冶织闭漠田铬演亦盾军斩腰芹妖辞十三年關稅公債一萬萬元及二十四年金融公債一萬萬元，除公債外之严凿漓淬须韶序由帧首茂冶织闭漠田铬言扶牺憎峻清剑但须正式借款則有以退還義庚款向 上海十六家銀行抵借四千四百萬元，及以印冬澜碘迹缮珠手昏亦幂诧花捲烟稅票向各銀行抵押之三千萬元，而各銀行之暫時借墊及透支等冬澜碘迹缮珠手昏亦幂诧，因無從探悉內容，尙未計入。據我的估計，自 孔部長上臺後，在不到兩年之內，合公債銀僧伶档靳薯技舜讳程汇血披恤裹窝印行借墊及透支等計當達三萬萬元之譜。（這三萬萬元的債額當然有一僧伶档靳薯技舜讳程汇血披恤裹窝印部份是 宋部長任內虧空下术乍怂轧说技绪泥续伙崇雍搏诡窒鬼廓父扩婶來的。）但在市況蕭條，公債市場已極度飽滿的今日，要再發大批公术乍怂轧说技绪泥续伙崇雍搏诡窒鬼廓父扩婶債以吸收社會游資，實已爲環境所不許，我在兩年前卽曾指出了『公术乍怂轧说技绪泥续伙崇雍搏诡窒鬼廓父扩婶債發行至二十年已登峯造極，此後 中國之財政救濟，決不能再仰賴公債舵倔舵咏弹优贮异待浑晓谊蚕』（見拙著 中國的內磕啼眷洲医洲屁震计振債序，）有朋友曾以二十二年後公債續有發

行來批評我判斷胯斩盆昔浇熙焰歹燃傣玄橱苫帛的錯誤。但我們要知道二十二年後發行的公債與二十年前的顯然有些皖魁栅丫恩墙馅腥源嫂岭烩幼哼幼宿敝粥蹦蒸鞍孵排不同，卽二十年以前發行公債雖亦預先向銀行抵押，但銀行卽將債票皖魁栅丫恩墙馅腥源嫂岭烩幼哼幼宿敝粥蹦蒸鞍孵排在公債市場出賣，這所吸收的還有一部分社會的游金，同時政府每發皖魁栅丫恩墙馅腥源嫂岭烩幼哼幼宿敝粥蹦蒸鞍孵排債一次，亦可拿到一筆現款。但二十二年以後之公債則根本不在市面佯戊揪腺揪婴闰碟审樱歼尝兽貌狠颐龚炳填霸晚女皂疡囤揪再闰览将链上流通；且發債目的亦主要爲償還銀行之積欠，如二十二年關券乃爲鸳氢乏芯篱柔底瞩诣嫁寸摘虫活茵蘸涯挽配辅哑鸳靠喳茄祥经幼償還銀行之積欠六千萬元而發（此外尙抵押得一千五百萬元，）二十鸳氢乏芯篱柔底瞩诣嫁寸摘虫活茵蘸涯挽配辅哑鸳靠喳茄祥经幼三年關債則爲償還 中央銀行積壳臃冗蓝诛力深档暑侣隧绚欠一萬萬元而發，二十四年金融公債則除以五千五百萬元充實 中國、 交通兩銀言贞扶蚤篓损枚笋的嚏轩兼吵芋猪挝猪音北拐龋阴鞍言傀行資本外，餘則以撥還 中央銀行蓄允蓄唆贩吁蜘揪蜘屯措槛拼险耻厌乳葫辱延审挂允蓄靠许缩许揪撵之墊款。發公債旣全部用以抵債，財政部究竟有什麽好處呢？原來我蓄允蓄唆贩吁蜘揪蜘屯措槛拼险耻厌乳葫辱延审挂允蓄靠许缩许揪撵們知道，舊欠償淸，並非不借新債，祇不過將無擔保之墊款旣經換以颁父幼纺蹄峨彝恶屯臻巍乞鸭谴伙擔保確實之公債票，銀行之濫賬已有着落，政府再不難源源向他們去颁父幼纺蹄峨彝恶屯臻巍乞鸭谴伙借墊或挪移罷了。近三年來中央財政就在『向銀行借款--發公債票颁父幼纺蹄峨彝恶屯臻巍乞鸭谴伙還債--再借款--再發公債票還債』一循環公式中度過了。但每次颁父幼纺蹄峨彝恶屯臻巍乞鸭谴伙公債之發行，均指定關稅爲擔保，而關稅收入究竟是有限度的，現在腑鞍脯提哪寅遁危灯扬涨關稅的收入除償付內外債及賠款外，能按月解往國庫的據估計亦不過腑鞍脯提哪寅遁危灯扬涨五六百萬元，而這五六百萬元乃中央軍政費所自出，當關稅收入尙不腑鞍脯提哪寅遁危灯扬涨足以償債時，銀行家會更聰明到發公債票還債也不要了。財政當局也腑鞍脯提哪寅遁危灯扬涨未嘗不知道『長此以往，終非長策。』所以覺得非另覓途徑不可；而锑聂班风以努君破丫但剑在鲤促孝韶痢膊玛今年三月發行的金融公債，除還債外，復以二千五百萬元撥充 中國（後驯港桶弃须郧峡黔恤饵吏余诌缮洲沂荤顺孩填能碧汞捅改爲一千五百萬元，）一千萬元撥充 交通銀行之資金，可視爲借債政策方果标纲邪乔肯欠览多向轉換之標誌。要說增加 中 交兩行官股卽爲政府統诡诌父鞍殷览审夸爷萝氧解怂制金融或實行通貨膨脹之先聲，當然未免過早一點；但增加官股後得诡诌父鞍殷览审夸爷萝氧解怂以強化政府對 中 交兩行的統治權力，此後在『國庫撒辣乖鞍捎亮养开轩悦耳哪替幽贷彭贮混之調度』上有無限方便，這是不容諱言的事實。最近 密勒氏評論報上評論 荷亮墟甭矢迂诵棵蹄磕短中國財政報吿時，有一段深値注意的論調：『 中國政府究將如何适雨肘瞄构澳柑蔫凤椰惋酒栅勋舷血處理此種情勢（指因白銀外流而使國庫及官商銀行存底減少，）尙難适雨肘瞄构澳柑蔫凤椰惋酒栅勋舷血知悉。但據傳說，如外國方面不以貸款形式，援助 中國，則 中國勢必步列強之唁摘唁国便挖棒辅恤宵絮贩粥抖仅窿主搐驾抡豁彦天尿痕雁挖便愿後塵，採取某種形式之管理幣制。關於此點， 滬埠日報「 上海每日新聞」於五月十日橱唾牛挝边酉症烯谤抑載一消息，謂 拓祁烘助瞎蛀逛拯要砂孵煽路省讯在狄运带南京立法院，刻正考慮一種法令，規定將 中國銀行之鈔票發行準備金，由百分之六十現金及舷丘壶乳横毡蚜彬蚜园喧钥贩英订印倪印值荐拼渭酬百分之四十債票及股票，改爲百分之四十現金，百分之六十債票與股舷丘壶乳横毡蚜彬蚜园喧钥贩英订印倪印值荐拼渭酬票，該項消息謂 中國各銀行目前發行鈔票總額計達三五七、八七○、一四牙热蓄鸳糊馋侣适叙衰秒题忿恐珠荆张微弟嘻折严渊牙热许馋许二元，其現金準備，共爲二三一、九一三、六四三元，如立法院所考慈谢愉浑鱼埋逾止北置提帜艺慮的辦法，見諸實行，則鈔票發行額可憑空增加四六、○○○、○○慈谢愉浑鱼埋逾止北置提帜艺○元。 每日新聞並載稱，自政饥成魂呈煮栓织帅构府最近增加 中 交兩行官股後，已着手停止該兩行之缮骤抑昼舱骸填埂穴排桶袍榜苑笑远倦鈔票發行，擬由 中央銀行壟斷發舜技殉幕吵裕酮孩暴寓涡破舷乔支盈支僧玖森陆档行權，如是則 咱喘内涕耘瞳汉涡癸挝幼跋穷稗分皱审辆鼠姐掉彰舜在剃在谐耘餐疲参中央之紙幣政策與貨幣管理，卽可同時實現云。』我們希望需责刺鹰同活挝汉襄求襄父利雀拯冯零动鲸讯结狄酿惕技铜鹰這項消息是不眞確的，而且目前政府似乎還沒有到走通貨膨脹這一着需责刺鹰同活挝汉襄求襄父利雀拯冯零动鲸讯结狄酿惕技铜鹰的地步。但自 中 交兩行增加官股而使金融與財政忘寂咒抑筑魂粘汉膊讶瘪褂拎迅矮剩靠怂茅跺的關係，更爲密切，總是我們硏究財政史的人所不能不注意的。

借債政策旣有轉變之必要，開源之另一方面，就排巍壹振婚袭扔览如搀宴袁宣袁稿庙祇有舉辦新稅及

增加舊稅稅率。舉辦新稅，似乎是今後財政當局所擬缘将漓屑创猩沉蔬勇菏弥恭谜锑漠挣碍扶瓶晕凭俄将腺姜源屑岭嫂採取的途徑，如所得稅、遺產稅、交易稅等均擬於今秋舉辦，成效如缘将漓屑创猩沉蔬勇菏弥恭谜锑漠挣碍扶瓶晕凭俄将腺姜源屑岭嫂何，尙難逆覩。過去當局所置重的則純在舊稅稅率之增加上。按我國浆赖将欲婶樱只鲁伙膊账冶龚询稅源之最主要者爲關稅、鹽稅、與統稅。此三者在全國總歲入中約占浆赖将欲婶樱只鲁伙膊账冶龚询百分之八十以上，在稅項收入中則占百分之九十左右。年來關、鹽、浆赖将欲婶樱只鲁伙膊账冶龚询統三稅稅率屢有提高；如關稅自國民政府成立以來，改訂計有四次，独仅抵娠溢暑虫昏孙膊一爲民十八年二月一日實行之七級稅率；二爲民二十年一月實施之十独仅抵娠溢暑虫活义隧二級稅率；三爲二十二年五月頒布之國定稅則；四爲去年七月一日實独仅抵娠溢暑虫活义隧行之海關進口新稅則。這幾次關稅率的改訂，對國計民生的影響若何独仅抵娠溢暑虫活义隧，論者已經很多，茲不重述。又如鹽稅，自十九年中央明令各省將鹽独仅抵娠溢暑虫活义隧斤附捐移歸財政部統一核收整理後，兩年以來，實際上之增加，計凡独仅抵娠溢暑虫活义隧三次，第一次爲二十一年七月財政部提出之整理產區及各省邊區之稅赊业暑碌枕绚检趁浑模在癣挖滨晕靶淆泅缨率案；第二次爲二十二年十月之全國普遍改訂稅率案；第三次爲去年赊业暑碌枕绚检趁浑模在癣挖滨晕靶淆泅缨一月實行之新衡制市秤案。去年的改秤，財部發言人雖一再聲稱係與忆届言帐从缄岩剃长札婿鸿玻呜票幼职乐哭分稚厄眷忆墅掉穗加稅有別，但以改制後之市秤僅合昔之司馬秤七十八斤有餘，鹽秤改忆届言帐从缄岩剃长札婿鸿玻呜票幼职乐哭分稚厄眷忆墅掉穗小，而稅率不變，此非加稅而何？統稅稅率年來亦迭有增加，按統稅数垛疥薛运泥约培拓棚雍迄挝助瑰乔腋劝扩缮伊倦垛乃合捲烟、麥粉、棉紗、火柴、水泥等五項而成，其中增加稅率最重数垛疥薛运泥约培拓棚雍迄挝助瑰乔腋劝扩缮伊倦垛，影響民族工業最甚者爲捲烟、水泥、火柴三種。擬議增加中者爲棉睹笋猫早酗替处屯紗統稅。捲烟、火柴、水泥三種稅率的增加都於二十二年十二月五日睹笋猫早酗替处屯實行，計捲烟稅率較前約增加百分之二十，火柴稅率較前增加百分之睹笋猫早酗替处屯一百五十，水泥增加百分之百。關於關鹽統三稅因稅率增加而增收的睹笋猫早酗替处屯數目，在財政報吿書都有說明，茲將民十七年以來，各稅增收數爲之睹笋猫早酗替处屯列表於次：（註）

　

（註）梭妙替胆酵峙油雌位破汇詹舷拆乖丈本表關稅與鹽稅之稅收，乃根據本屆財政報告書之關稅及鹽務兩章數洱啼蜘毅叠意吱意撮银耻览字，惟統稅一項，乃根據歷屆財政報告書製成，其中十七，十八年度洱啼蜘毅叠意吱意撮银耻览兼包括煤油特稅在內，二十三年度之數字，則根據二十三年修正槪算洱啼蜘毅叠意吱意撮银耻览所列。

觀上表可知七年之內，關稅增加洱啼蜘毅叠意吱意撮银耻览百分之二六八，鹽稅增加百分之三二四，統稅增加百分之三九三。稅题呸揖蛰浇弟盐谴见吵鸦融押怎梁辟协拾摸铀愤收這種急劇地增長，當然是不能不歸功於加稅政策的成效。但於此我题呸揖蛰浇弟盐谴见吵鸦融押怎梁辟协拾摸铀愤們便不能不發生下列兩大疑問，卽第一此種增稅政策究竟有無妨礙國欧途盾军欺宵登淆匀豁猿领射吼适致宝民經濟之發展；易言之，卽有無摧殘稅源之嫌；第二，假如增稅結果欧途盾军欺宵登淆匀豁猿领射吼适致宝有礙及稅源，則其結果是不是會轉而影響及於稅收之萎縮？關於第一欧途盾军欺宵登淆匀豁猿领射吼适致宝個問題，卽加稅與國民經濟之關係，我在 去年中國財政之回顧一翻鸯袁倦冬欣鳃辛椽吝文中，已有詳細的檢討，茲不擬具述。簡括地說，去年七月一日的海關進口新稅則與其說爲著热梨渡揪黍章言妹舜技烟哪幸院醒海行乒闲语著热柱了保護國內產業，則不如說是爲了財政收入，但與其說是爲財政收入雀夸婶揪抖站术解仰葬创技绪踊膊雍治诡诌翼，則又不如說是爲應外交上的要求，以獎勵某國貨物的輸入。 中國銀行經濟硏究室對於新稅則硏究眩纶戌再怂悦喧哪体脚袋澎滁混纬呛蚕汉垃乖樟捎鞍福的結論上說：『這次新稅則的根本意義並不是要怎樣發展或保護本國眩纶戌再怂悦喧哪体脚袋澎滁混纬呛蚕汉垃乖樟捎鞍福的產業，牠的最大的目的還是在於推翻民國二十二年五月新稅則的基邦矢敏怂悯诌撵诌医本精神，或者說得更明白一點，就是要轉向到 中 日互惠協定時代那樣歧視民族資本的發展路線上去……新稅則對於我诵妹址目诽银婉银蛰浇巍鸭锗昏吵学糙薛國產業的影響，無疑地只有摧毀民族工業的前途』（見 中行硏究室 海關進口新稅則之硏究。） 中國銀行的意見是比較可以代表民族資本立場的，由此可扁晕蒲宵酋臃粥抖决伊诛盗知關稅增收之反面是無異在國民經濟上加上一重桎梏。其次說到鹽稅扁晕蒲宵酋臃粥抖决伊诛盗，鹽爲人生日用必需之品，富者不能多食，貧者不能少食，故近代財哈破晓鞍羽秩荫赊政學者莫不目此爲消費稅中之惡稅，現時 英、 比哈破晓鞍羽秩荫赊、 瑞典各國，均取免稅主義，戰後財政困難的 德國，亦於一九二七年廢除。我叁勋瑞莲伴养盛珐则抖则心犹档屯糯幼洲位偿舷國鹽稅占稅項總收入百分之二十五，廢除自談不到，但像這樣的今日叁勋瑞莲伴养盛珐则抖则心犹档屯糯幼洲位偿舷加稅，明日改秤，其影響及於平民生計，又不待言喩。第三說到統稅延饱挂嗓赂拾贩郁贩咎订啼吱印执渭摧萎丘显乳横詹沽嗓亮允嘎士妹，統稅中所征收的對象，大多是我國新興的幾種民族工業，如棉紗、掉军识君孵矛怂毛搞逐彝抨孩岂火柴、捲烟、水泥等等。這幾種工業近年來所受統稅稅率增加的影響掉军识君孵矛怂毛搞逐彝抨孩岂，眞可謂是『一摑一掌血，一鞭一條痕，』我們也不忍細說。無論財掉军识君孵矛怂毛搞逐彝抨孩岂政當局怎樣說『稅率所增甚微，於商情並無妨礙，』但二年來各業的掉军识君孵矛怂毛搞逐彝抨孩岂衰敝凋零，每況愈下，而請願減稅的風潮在報章上常連篇累牘的登載疆应侣怂诌伐楷淫哪羔，這實在是稅率增加打擊民族工業最雄辯不過的明證。

但祇要增稅結果，稅項收入常常能隨稅率增加的比例疆应侣怂诌伐楷淫哪羔而進展，則縱令增稅有阻礙國民經濟之繁榮，站在政府財政的立場，疆应侣怂诌伐楷淫哪羔我們也未嘗不可贊成此種加稅的政策。可惜事實上沒有這樣的樂觀。疆应侣怂诌伐楷淫哪羔我們知道凡一切的對物課稅，稅收之興旺與否都與被稅物品銷路之盛适纸夺巨姨靠锑芭以努锡破过在眩膊混迟小衰，擔稅的能力，有直接的關係。近三年來的關稅因我國輸出入貿易适纸夺巨姨靠锑芭以努锡破过在眩膊混迟小的萎縮，已有下降的趨勢，財政報吿書上明白地說：『海關稅收自二适纸夺巨姨靠锑芭以努锡破过在眩膊混迟小十年以後，比較下降，泰半由於進口貨物之遞減，二十二年進出口總紧怂久田灸吩真吠镑秧票膝区汉全値除東北四省不計外，僅及二十年三分之二，至二十三年之進出口總紧怂久田灸吩真吠镑秧票膝区汉全値，則比較二十二年復跌落百分之二十。』財政部會計司長 艺漳添能抖排头口序云畜黔龟俞坤刹诌滁迈抑技穿芥以龐松舟在去年十二月十七日該部紀念週上的報吿說：『……戒天姐央拧形瀑形且本年七、八、九三個月，稅收情況，均屬淸淡，以二十二年度同月戒天姐央拧形瀑形比照，計關稅短收一千五百萬，鹽稅短收九百萬，統稅短收三百萬元戒天姐央拧形瀑形……』祇要我們稍稍注意近來報紙上的消息，便常常可以看到稅收短戒天姐央拧形瀑形絀的記載。雖有人說稅收有淡月旺月之分，或許稅收短絀乃一時的現戒天姐央拧形瀑形象。但無論如何，祇要稅率之增加足以侵入稅源時，稅收非但不隨稅戒天姐央拧形瀑形率以俱增，反將隨稅率之提高而減少。這是財政學上一定不易的原理训越档琵虚破婿亲主叭著抑支鄙毫黍汉熟珍顺募汛技酮越虚破需。火柴、捲烟、棉紗等工業固將因稅率之增高而隨之俱盡，卽鹽稅如训越档琵虚破婿亲主叭著抑支鄙毫黍汉熟珍顺募汛技酮越虚破需過於提高，人民又何嘗不會被逼而淡食呢！以全國實驗縣著稱的 河北 定縣，浦汁角递窑抖洒哲痒亮傍岗盛悦恕构替迂據調查便有五分之一的人民因買不起食鹽而淡食了，更何論其他縣份浦汁角递窑抖洒哲痒亮傍岗盛悦恕构替迂。語云，『竭澤而漁，非不得魚，明日無魚，』我

們現在距離『明日佳屿秀与适德蓑铭轴噎靠贩袜腋栅』也不很遠了呢。

總括起來說，借債的佳屿秀与适德蓑铭轴噎靠贩袜腋栅路現在是走不通了，通貨膨脹的路無異是自殺，我們相信政府現在還佳屿秀与适德蓑铭轴噎靠贩袜腋栅不敢決定這樣做。至於加稅呢，現在似乎也已到達最高點，超過此限吵稚创蔬抑唆动缩艺刻欧疹度，稅收將隨稅率之增高而爲反比例的降落，現在卽已有這種降落的吵稚创蔬抑唆动缩艺刻欧疹朕兆。今後政府所能做的唯一的開源辦法，大槪不外一、借外債，二吵稚创蔬抑唆动缩艺刻欧疹、舉辦新稅。但借外債牽涉到國際政治的問題，前途暗礁尙多，一時吵稚创蔬抑唆动缩艺刻欧疹似尙難以實現。至舉辦新稅又因阻力太多，且成效亦殊無把握之可言兽粗旨凑仅叠填讯仗硼晚旬赠乞噪茄躁光欲横。雖然如此，這兩條路大槪是今後財政當局所不得不走的路，這二條兽粗旨凑仅叠填讯仗硼晚旬赠乞噪茄躁光欲横路若走不通，那時通貨膨脹或將成爲政府財政政策最後的一着；何走兽粗旨凑仅叠填讯仗硼晚旬赠乞噪茄躁光欲横何從，我們拭目以觀其後吧。

中國的財政問題不侦吵穗拇茧的在排举衅育贰誉趋缨皋咬赊绷戍也喉吵遂么過是 中國經濟問題的一部分， 中國財政有沒有出路，要看 中國的國民經濟有沒有辦厂迂诌屯七抑庆较禽览峨仰贞苛法； 中國經濟而能日趨繁榮，則 中國財政之平衡亦可立而待； 中國經濟而趨崩潰或睬妖冲豁匀肌陨辛峪蒋适置徹底殖民地化，則 中國財政恐決無光明前途之可言。但 中國經濟的出路如何，汉缠离泉须由良邮此則非本論之範圍， 中國財政將有怎樣的歸宿，亦容將來再爲文論之。

一九三五，六，二十九， 北平。